SignalPlus: 低 IV マーケットにおけるオプション売り手の組み合わせ戦略の分析

著者: リー・クン・ソーバー

モザイク市場のオプションプレーヤーのほとんどは、現在の IV が約 30 以下になると (下図に示すように: IV 対 RV、出典: signalplus)、売り手はもはや「カモ」を続けることができず、現時点では長い間続けることができないと信じています。ガンマかロングベガが登場するはずです！

しかし、これは実際にそうなのでしょうか？そんなことはないと思います、詳しく教えてください。

過去 1 か月のモザイク市場 IV と RV の比較

1. IV が低いか高いかは、参照オブジェクトが何であるかによって決まります。

私たちは普段取引を行っていますが、取引の価値はいくらですか?そう、取引とは価格、つまり相対的な価値であり、投資や取引の本質も費用対効果の高い選択なのです。現時点では、10 年前にリスクがなかったと言うのはあまり意味がありません (当時はリスクフリーで単に交換したのと同等でした。もちろん、この表現は学術的にはそれほど厳密ではありません) 15%インカムトラスト、または5% Yu'e Bao。

相対価値取引の状況は、特にこの戦略を実行する場合に非常に複雑になる可能性があるため、相対価値について簡単に説明します。例: 多くのプレイヤーは、今日のパイ IV を測定するときに過去のパイ IV を使用しますが、それは実際には永久になくなりました。

** 今日を過去で測ってください! ** (投資業界では、「歴史ある産業」と「景気循環のある産業」を混同してはならないことを知っています。オプション IV と価格設定についても同様です)

物事の根本が変わりました（少し哲学的な言葉で言えば、同じ川に二度入ることはできません）。したがって、過去をベンチマークとするのではなく、別の原資産（例：米国株チップ株）をベンチマークとした方がよいのです。あまり意味がありません。現在のA株のインターネットのように、18年前の評価方法を今でも使って勉強しているのであれば、それは「舟に刀を求める」ようなものです。

実際、現在多くの金融機関がボラティリティ・アービトラージを行っており、その手法の一つとして、自社でモデル化したIVと現在のIVを比較し、ボラティリティ・アービトラージ取引（高値売り、低値買い、バランスデルタ）を行う方法があります。しかし、専門レベルが異なれば機関モデルは大きく異なり、偽りの口実で犬肉を販売するプライベート・エクイティ・ファンドも依然として存在しており、一般投資家として私たちはそれらを特定する必要がある。

＃＃２ 過去半年間の実態を見てみましょう。

Duck.com の過去 6 か月間の IV と RV のデータを見ると、データ観察を通じて、今年の半年間は IV が「低すぎる」と誰もが呼んでいましたが、売り手の実際の利益は以前よりも高かったことがわかります。 , しかし、売り手にならなければ、同じレベルのプレイヤーは本当に買い手としてお金を稼ぐことができますか?一度や二度ではなく、長期的な結果を示してください。 [自由回答形式の質問]

過去6か月のモザイク市場IVとRVの比較

実際のところ、長い目で見れば、IV と RV が遠すぎることはあり得ません。お互いに一致させることが長期的に生き残る方法です。そうでないと、購入者は「大きな被害者」になるでしょうか?

したがって、相対価値分析を行って現在の IV の妥当な価値を価格付けし、それが妥当な価値の水準を上回っていれば、たとえそれが低くても売却することの方が意味があると思います。過去 6 か月間の大坪の IV と RV の傾向を見ると、ギャップ値は小さいものの、ほとんどの時間で IV がプレミアムになっています。販売者は保険を販売して何を得ていますか?それがプレミアムマネーです。

過去 1 ～ 2 か月間、多くの売り手が IV の低さについて不満を述べてきました。長いガンマ戦略を実行すると、実際にはさらに大きな損失が発生します。これが私が言いたいことです。低いかどうかは、相対的な価格設定によって決まります。 IV と個別オプション戦略のコンピテンス サークル。

3. 典型的な戦略は何ですか

最近、考えたり実際に戦ったりした結果、アンチカレンダー戦略は非常に費用対効果の高い戦略であると感じています。下の図から、8 月末のパンケーキの IV はまだ比較的低いことがわかります。 9 月には明らかな上昇傾向があり、それは表面グラフでもはっきりと観察できます。

パイターム構造

大きなパイ面

組み合わせ戦略の構築は比較的簡単です。本日8月3日（木）がオープン日となります

戦略固有の売買オプション

損益分岐点とギリシャ人

その方法は、8月末に2.8Wのプットを買い、9月末に2.8Wのプットを売るというものです。ポートフォリオは保険料収入ベースで構築されています。クロス月の組み合わせに属しているため、ワンウェイのプットオプションマージンがあります。 IV の上昇は、9 月に (最大シータと比較して) プレミアムで販売できることを意味し、8 月の下落は、8 月に安く購入できることを意味します。

ポートフォリオは完全にヘッジされており、8月末に契約が期限切れになるまで重大なエクスポージャーはありません。

3 つの将来のシナリオを分析してみましょう:

1: 大きなパイは急上昇し、2.8 W 元以上に達しました。

現時点では、両方の PUT は深い空白になっていますが、Shuangping の収入がオープン ポジションの収入より低い限り、成功です。これが上昇すると、両方の選択肢が0に戻る可能性があります。この期限が切れる 8 月末までに、不測の事態について話し合う予定です。とにかく、9月の売りプット（2.8W）をホールドするのは＋デルタなので、いろいろな対策が考えられます。

2: 大きなパイは急落し、2.8w を割りました。

現時点では、買いのプットを先に利益でクローズし、大きなパイが反発するのを待ってから 9 月の売りのプットを処理することができます。大きなパイが大きく下落した場合、プットは浅い仮想価値から深い実質価値に変わり、2 つのオプションの価格は同じになり、さらには低水準で価格が反転します。つまり、遠い月は近い月よりも低いということです。この場合、両方のポジションが利益を得る可能性があります。

3: パイは強化され続けています。

これは初期の判断ミスです（アンチカレンダーは依然として予測方向の変動が大きいため）。その後、8月の有効期限までにこの戦略を継続するかどうかを検討します。なぜなら、当社の当初のロイヤルティ収入戦略にはカレンダーよりも戦略の余地があり、アンチカレンダー戦略自体も明らかに損益分岐点から見て脆弱な戦略ではないからです。

この戦略についての私自身の経験は、プット側の強気市場スプレッドのリスク特性とはまったく異なるため、リスク回避プレーヤーにとっては受け入れやすいはずです。皆さんの習慣的な考え方との最大の違いは、たとえロングガンマであっても、ロングベガであっても、前回の記事で書いた「逆比例スプレッド」戦略と同様に、プレミアムインカム戦略を構築することを推奨していることです。このようにして、戦略を確立するという最初のプレッシャーは非常に低くなり、同時にシータの継続的な蓄積により長期的なテールリスク保護が提供されます。これは、オプションの長期投資やオッズを高めるプロセスにおいても重要な役割を果たします。

低コストかつ長期的にテールリスク保護を適切に行うにはどうすればよいでしょうか?これは多くの機関投資家にとって難しい問題ですが、逆に、個人投資家にとって、公開できるデルタエクスポージャーをうまく活用し、テールを守るために一定量のシータを費やすことは、実際にはそれほど難しいことではありません。 私たちの利点*。

対処法ですが、私は引っ越し後の二重整地は基本的にはしません。ある価格で反対のポジションを決済するのは機会の無駄であるため、価格は一定期間確実に変動し、一方的な市場条件がほとんどないため、有利なポジションを決済し、別のポジションを決済するのを待つか、はトレーディング システムであり、プレイヤーがシステム設定に従って特定のレッグを完全にクローズすることはさらに簡単です。

＃＃４．あなたは売り手になることを勧めますか、それとも買い手になることを勧めますか？

（堅牢な）低ドローダウン戦略の 20 年間算術平均リターンと複利リターン

（積極的な）ハイバースト戦略の 20 年間の算術平均リターンと複利リターン

上の 2 つの図は、20 年間の取引の年間利益を示しており、それぞれ算術平均と複利が計算されます。なぜ複利が 8 番目の不思議なのか、2 つのチャートが真実を物語っていると信じてください。

現在の市場環境では、オプションの売り手として記事で推奨されているプレミアムインカム戦略を使用することで、それがアンチカレンダーであろうと反比例スプレッドであろうと、テールをカバーすることができます。テール リスク管理に興味がある場合は、私の以前の記事「テール リスク管理のためのオプションの使用方法」を参照してください。自分の能力圏に応じて、自分に合った複利効果の高いオプション戦略を選択できますが、人によって意見が異なり、標準的な答えはありません。

＃＃ 【結論】

IVの高低を弁証法的に見て、売り手と買い手を弁証法的に見て、ロングとショートを弁証法的に見てください。

多くの先人たちが導き出した結論を弁証法的に見てみましょう。トレーディングの世界では、私たちは取るに足らない発展をし、上手に滑り、トレーディング システムを反復し続けるだけです。勝利は予測ではなく修正にあります。