原作者: Cosmo Jiang、Erik Lowe オリジナル編集: Shenchao TechFlow
過去数か月にわたって、米国の仮想通貨規制環境にはいくつかの前向きな進展がありました。証券取引委員会（SEC）とリップル研究所との間の3年間にわたる訴訟において、ニューヨーク州南部地区連邦地方裁判所がXRPは有価証券ではないという判決を下したことは誰もが知っています。これを、ほとんどの人が予想していなかった「前向きな」ブラックスワン現象と呼びましょう。
最近、暗号通貨がまた予想外の勝利を収めました。 8月29日、米国控訴裁判所は、昨年却下されたスポットビットコインETF申請を巡るグレイスケール社のSECに対する訴訟で、グレイスケール社に有利な判決を下した。これにより、BlackRock や Fidelity などが提案したようなスポットビットコイン ETF 申請が承認される可能性が大幅に高まると考えています。
米国はデジタル資産の受け入れにおいて世界の多くの国に遅れをとっているように見えるが、多くの国が仮想通貨に関しては同様、あるいはそれ以上に厳しい措置を講じている。しかし、アメリカの救いは、手続き上の適正手続きを重視した裁判所制度があり、一線を越えた場合に是正の道が確保されていることだ。
「グレイスケールの提案の拒否は、欧州委員会が類似製品に対する異なる扱いを説明できなかったため、恣意的かつ気まぐれなものであった。したがって、我々はグレイスケールの請願を支持し、命令を取り消す。」
——RAO巡回裁判官が提出した法廷意見
私たちはトラストレス システムの必要性を常に強調してきました。私たちの業界では、これはユーザーがブロックチェーンベースのアーキテクチャを利用して公平に設計を実行できることを意味します。同じことを行うために米国の裁判所制度に依存する当社の能力は、将来的に仮想通貨に対する有望な規制環境を形成するのに役立ち、国内でのさらなるイノベーションを促進します。
私たちはスポットビットコインETFの可能性について長い間議論してきましたが、今では希望の光が見えてきました。
デジタル資産空間の成熟度は、株式市場の発展における変曲点に似ている可能性があります。
トークンは新しい資本の形態であり、全世代のビジネスにおいて株式に取って代わる可能性を秘めています。これは、多くの企業がニューヨーク証券取引所に上場することはなく、トークンのみを保有する可能性があることを意味します。これは、企業とその経営チーム、従業員、トークン所有者、および顧客などのデジタル資産に固有の潜在的なその他の利害関係者との間の利益の調整です。
現在、時価総額が1億ドルを超える約300のリキッドトークンが公開取引されている。この投資可能な世界は、業界の拡大に伴って成長すると予想されます。製品のユースケース、収益モデル、強力な基礎を備えたプロトコルが増えています。 Lido や GMX のようなアプリは 2 ～ 3 年前には存在しませんでした。私たちの見解では、この広大な世界からアイデアを選別することは、超過収益の重要な源泉となる可能性があります。株式市場と同様に、すべての株が平等に作られるわけではなく、同様のことがトークンにも当てはまるからです。
Pantera は、製品の市場適合性、強力な管理チーム、魅力的で防御可能なユニットエコノミクスへの道筋を備えたプロトコルを見つけることに重点を置いており、これが一般に見落とされている戦略であると考えています。私たちは、この資産クラスにおいて、従来のより基本的なフレームワークがデジタル資産投資に適用される転換点にあると考えています。
多くの点で、デジタル資産への投資は、長期にわたる株式市場の発展における主要な変曲点に似ています。たとえば、ファンダメンタルズ・バリュー投資は今日では当然のことと考えられていますが、ウォーレン・バフェットが最初のヘッジファンドを立ち上げた1960年代まで普及しませんでした。彼はベンジャミン・グレアムの教訓を実践に応用した先駆者であり、今日知られているような株式のロングショートヘッジファンド業界の発展を促進しました。
仮想通貨への投資は、2000年代の新興国市場への投資にも似ています。当時の中国株式市場と同様、個人投資家主導の不合理な株式市場では中小企業が多いという批判にさらされた。経営陣が投資家を誤解させているのか、資金を流用しているのかはわかりません。これにはある程度の真実もありますが、長期的な成長が期待できる優良企業も数多くあり、大きな投資機会となります。あなたが洞察力があり、ファンダメンタルズに重点を置き、リスクを冒してこれらの素晴らしいアイデアを見つけるために努力する意欲のある投資家であれば、信じられないほどの投資成功を収めることができます。
私たちの主なポイントは、デジタル資産の価格はますますファンダメンタルズに基づいて取引されるようになるということです。従来の金融に適用されるのと同じルールがここでも適用されると考えています。現在、実際の収益と製品市場に適合し、忠実な顧客を引き付けるプロトコルが数多く存在します。現在、ファンダメンタルズのレンズを使用してこれらの資産の価格設定に従来の評価フレームワークを適用する投資家が増えています。
データ サービス プロバイダーですら、従来の金融の世界に似てきています。ただし、それらはブルームバーグやエムサイエンスではなく、イーサスキャン、デューン、トークンターミナル、アルテミスです。それらの目的は事実上同じで、企業の主要業績評価指標、損益計算書、経営陣の行動や変化などを追跡することです。
私たちの見解では、業界が成熟するにつれて、この分野に参入する次の数兆ドルは、これらの基本的な評価手法の訓練を受けた機関投資家による資産配分者によってもたらされるでしょう。これらのフレームワークを使用して今日投資することにより、当社はこの長期トレンドの最前線に立つことができると信じています。
ファンダメンタルズに基づくデジタル資産の投資プロセスは、従来の株式資産の投資プロセスと似ています。これは従来の資産クラスの投資家にとっては嬉しい驚きであり、重大な誤解かもしれません。
最初のステップは、基本的なデューデリジェンスを実施し、公開株式を分析するときと同じ質問に答えることです。製品市場は適合していますか?総アドレス可能市場 (TAM) とは何ですか?市場構造はどうなっているのでしょうか？競合他社は誰ですか? 競合他社との違いは何ですか?
次にビジネスの質です。このビジネスにおける競争の障壁はありますか?価格決定力はあるのか？彼らの顧客は誰ですか?彼らは忠実ですか、それともすぐに先に進みますか?
ユニットエコノミクスと価値の把握も非常に重要です。私たちは長期投資家ではありますが、最終的には現金が重要であり、最終的にトークン所有者に資本を還元できる持続可能なビジネスに投資したいと考えています。これには、持続可能な収益性の高いユニットエコノミクスと価値の獲得が必要です。
当社のデューデリジェンスプロセスの次のレベルは、経営チームを調査することです。私たちは、経営陣の背景、実績、インセンティブの調整、戦略と製品ロードマップを重視します。彼らのマーケティング計画は何ですか?どのような戦略的パートナーがいますか?またその販売戦略は何ですか?
この基本的なデューデリジェンス情報をすべて収集することは、あらゆる投資機会の最初のステップです。これは、当社の中核保有資産に関する財務モデルと投資覚書を構築することで最高潮に達します。
2 番目のステップは、この情報を資産選択とポートフォリオ構築に反映することです。当社のポジションの多くには、資本構成と予測を備えた複数年の 3 テーブル モデルがあります。私たちが作成するモデルと作成するメモは、プロセス指向の投資フレームワークの中核であり、イベントパスの触媒、リスク/リターン、評価に基づいて投資機会を選択し、ポジションをサイズ設定するための知識と先見性を与えてくれます。
投資決定後の 3 番目のステップは、投資を継続的に監視することです。当社には、主要業績評価指標を追跡するための体系的なデータ収集と分析プロセスがあります。たとえば、当社が投資している分散型取引所である Uniswap の場合、当社はデータ ウェアハウスにオンチェーン データを積極的に収集し、Uniswap とその競合他社の取引量を監視しています。
これらの主要業績評価指標を監視することに加えて、当社はこれらの契約の管理チームとの対話を維持するよう努めています。私たちは、経営陣、その顧客、さまざまな競合他社との現地調査を実施することが重要であると考えています。この分野で確立された投資家として、私たちはパンテラのより広範なネットワークとコミュニティとのつながりを活用することもできます。当社は自らをパートナーであると考えており、レポート作成、資本配分、管理のベストプラクティスなどの分野で経営チームを支援することで、これらのプロトコルの成長に貢献することに尽力しています。
イーサリアムに対する主な批判は、アクティビティが増加している期間中、ベースレイヤーでのトランザクションの実行が遅くなり、コストが高くなる可能性があることです。スケーラブルなプラットフォームを作成するためのロードマップには議論の余地がありますが、Arbitrum のような第 2 層ソリューションは実行可能なソリューションになりつつあります。
Arbitrum の主な価値提案はシンプルで、より速く、より安価な取引です。イーサリアムでの取引と比べて 40 倍速く、20 倍安価でありながら、イーサリアムでの取引と同じアプリケーションをデプロイでき、同じセキュリティを確保できます。その結果、Arbitrum は製品が市場に適合していることを発見し、絶対ベースでも同業他社と比較しても力強く成長しています。
ファンダメンタルズ的な牽引力による成長の証拠を探しているファンダメンタルズ投資家にとって、アービトラムはこのリストの上位にランクされるでしょう。これは、イーサリアム上で最も急速に成長している第 2 層ソリューションの 1 つであり、過去 1 年間で取引所市場で大きなシェアを獲得しました。
最後の点をさらに深く掘り下げると、Arbitrum は弱気市場全体で取引量の増加を示した数少ないチェーンの 1 つでしたが、全体的な利用は比較的低調でした。実際、データを個別に見てみると、イーサリアムとその他のすべての第 2 層ソリューション内で、Arbitrum が実際に今年のイーサリアム エコシステムの成長の 100% に貢献していることがわかります。 Arbitrum はイーサリアムのエコシステム内で大きな存在感を持っており、イーサリアム自体も仮想通貨空間全体で大きな存在感を持っています。
Arbitrum のネットワークは好循環にあります。私たちのフィールド調査によると、開発者は Arbitrum の使用量とユーザー ベースの拡大に魅力を感じています。これはネットワークの好循環です。ユーザーが増えるということは、より多くの開発者が Arbitrum での新しいアプリケーションの作成に興味を持つことを意味し、結果的により多くのユーザーを惹きつけることになります。しかし、ファンダメンタルズ・バリュー投資家として、私たちは、この活動を収益化する方法がない限り、これはすべて意味があるのではないかと自問する必要があります。
この質問への答えは、これが優れたファンダメンタルズ投資の機会であると考える理由です。Arbitrum は、今後複数の潜在的な触媒を備えた収益性の高いプロトコルです。
この分野では、多くの一般投資家は実際に利益を生み出すことができるプロトコルが存在することを知らないかもしれません。 Arbitrum は、ネットワーク上でトランザクション手数料を請求し、それらのトランザクションをバッチ処理し、これらの大規模なトランザクションを発行するためにイーサリアムのベースレイヤーに支払いを行うことで収益を生み出します。ユーザーが取引に 20 セントを費やすと、Arbitrum はこの料金を請求します。次に、これらのトランザクションを大きなバッチにバンドルし、これらのトランザクションをイーサリアムの最初の層に公開し、トランザクションごとに約 10 セントの手数料を支払います。この単純な計算は、Arbitrum が取引ごとに約 10 セントの粗利益を上げていることを意味します。
私たちは、製品市場に適合し、合理的なユニットエコノミクスを備えたプロトコルを発見しました。これにより、最終的にその評価は堅実であると確信するようになりました。
ここでは、いくつかの基本事項を説明するいくつかのチャートを示します。
サービス開始以来、アクティブ ユーザーの数は継続的に増加しており、四半期あたりのトランザクション数は 9,000 万近くに達しています。第 2 四半期の収益は 2,300 万ドルで、第 2 四半期の粗利益は 500 万ドル近くに達し、年率に換算すると 2,000 万ドルになりました。これらは、Arbitrum が当社の投資理論と財務予測を満たしているかどうかを監視するために、ブロックチェーン上で毎日追跡および検証できる重要なパフォーマンス指標です。
現在、月間平均利用者数は約250万人、1人あたり月間平均11件の取引があり、年間取引件数は約3億5,000万件となっています。これらの数字に基づくと、Arbitrum はほぼ 1 億ドルの収益を上げ、正規化された粗利益は約 5,000 万ドルのビジネスです。突然、これは非常に興味深いビジネスになりました。
触媒とそれをタイムリーな投資にするものに関しては、私たちの研究プロセスの重要な部分は、イーサリアムテクノロジーのロードマップ全体を追跡することです。次の重要なステップは EIP-4844 と呼ばれるアップグレードです。これにより、Arbitrum のようなロールアップのトランザクション コストが効果的に削減されます。 Arbitrum の主なコストである 1 取引あたり 10 セントは、90% 削減されて 1 取引あたり 1 セントになる可能性があります。その時点で、Arbitrum には 2 つの選択肢があります。これらのコスト削減をユーザーに直接還元して導入をさらに加速することも、これらのコスト削減を利益として保持することも、あるいはその両方を組み合わせることもできます。いずれにせよ、これが Arbitrum の使用量と収益性の向上にとって重要な触媒になると予想しています。
基本的な投資では、バリュエーションに焦点を当てることが重要です。アービトラムの現在の時価総額は発行済み株式ベースで50億ドル。私たちの見解では、これは、同様の時価総額を持つものの、使用量、収益、利益のほんの一部にすぎない他の多くのレイヤー 1 およびレイヤー 2 プロトコルと比較して、非常に魅力的です。
この評価を成長という文脈に置き換えると、Arbitrum の取引量は今後 1 年以内に年間 10 億取引を超え、取引あたり 10 セントの利益が得られる可能性があると考えられます。これは約 1 億ドルの収益に相当し、時価総額 50 億ドルでの将来収益の約 50 倍の評価を意味します。これは絶対的に見て高価に見えますが、私たちの見解では、依然として 3 桁で成長している資産としては妥当です。現実世界の事業評価と比較すると、Shopify、ServiceNow、CrowdStrike などの人気ソフトウェア企業を見ると、収益成長率は 2 桁で、平均取引倍率は約 50 倍であり、成長率は他の企業よりもはるかに遅いです。アービトラムのもの。
Arbitrum は製品市場に適合したプロトコルであり、（絶対的な観点でも業界との相対的な観点でも）非常に急速に成長しており、明らかに収益性が高く、それ自体の成長、仮想通貨の他の資産、および従来の金融の他の資産と比較して、その評価は妥当です。 。私たちは、私たちの理論が実を結ぶことを願って、これらの基本を綿密に追跡し続けます。
デジタル資産市場に大きな影響を与える可能性のある、いくつかの主要な背景要因が目前に迫っています。
機関投資家の関心はここ 1 年で沈静化しましたが、私たちは投資家の新たな関心を呼び起こす可能性のある今後のイベントに注目しています。それに加えて、スポットビットコインETFが承認される可能性もあります。特に、ブラックロック社の申請は 2 つの理由から重要な出来事です。まず、世界最大の資産運用会社であるブラックロックは厳しい監視にさらされており、慎重に検討した上でのみ決定を下します。規制の霧と現在の市場環境の中でも、ブラックロックはデジタル資産業界への投資を拡大し続けることを選択しました。これは、仮想通貨が永続的な将来性を備えた正当な資産クラスであるというシグナルを投資家に送っていると私たちは考えています。第二に、ETF は大方の予想よりも早くこの資産クラスへのエクスポージャーと需要を増加させると考えています。最新のニュースは、昨年のビットコインETFのスポット申請を拒否したSECに対する訴訟で、米国控訴裁判所がグレイスケール側を支持したことである。これにより、BlackRock、Fidelity などの企業からのスポットビットコイン ETF 申請が、早ければ 10 月中旬には承認される可能性が大幅に高まると考えられます。
規制環境はより明確になり始めていますが、特にロングテールトークンの価格においては、依然として市場の足かせとなっている最大の要因である可能性があります。裁判所はある程度、SECの「執行監督」行為に対して戦い始めており、これはSECへの反撃であるように見える。グレイスケールスポットビットコインETFに関するニュースに加えて、裁判所はSECに対する訴訟でリップル側を支持し、デジタル資産は有価証券ではないと肯定的に解釈した。これは、デジタル資産の規制がより微妙なものになる可能性があり、またそうすべきであることを示すため、重要な出来事です。規制の明確さは、消費者を保護するためにも、自信を持って新しいアプリケーションを作成し、イノベーションを解き放つために適切なフレームワークとガイダンスを必要とする起業家にとっても重要です。
最後に、暗号通貨はいわゆる「ブロードバンドへのダイヤルアップ」の瞬間にあります。以前の手紙で、暗号通貨は 20 年前のインターネットと同じ段階にあると述べました。 Arbitrum や Optimism などのイーサリアム スケーリング ソリューションは大きな進歩を遂げており、トランザクション速度の向上、コストの削減、およびそれに伴う機能の向上が見られます。インターネットがダイヤルアップからブロードバンドに加速した後、どれほど多くの新しいインターネット ビジネスが生み出されたか想像できなかったのと同様に、同じことが仮想通貨でも起こると考えています。私たちの意見では、この大規模なブロックチェーン インフラストラクチャと速度の向上によって可能になる新しいユースケースがまだ広く採用されていません。
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ファンダメンタルズとマクロ環境を通じて仮想通貨市場をどのように評価するか?
原作者: Cosmo Jiang、Erik Lowe オリジナル編集: Shenchao TechFlow
過去数か月にわたって、米国の仮想通貨規制環境にはいくつかの前向きな進展がありました。証券取引委員会（SEC）とリップル研究所との間の3年間にわたる訴訟において、ニューヨーク州南部地区連邦地方裁判所がXRPは有価証券ではないという判決を下したことは誰もが知っています。これを、ほとんどの人が予想していなかった「前向きな」ブラックスワン現象と呼びましょう。
最近、暗号通貨がまた予想外の勝利を収めました。 8月29日、米国控訴裁判所は、昨年却下されたスポットビットコインETF申請を巡るグレイスケール社のSECに対する訴訟で、グレイスケール社に有利な判決を下した。これにより、BlackRock や Fidelity などが提案したようなスポットビットコイン ETF 申請が承認される可能性が大幅に高まると考えています。
米国はデジタル資産の受け入れにおいて世界の多くの国に遅れをとっているように見えるが、多くの国が仮想通貨に関しては同様、あるいはそれ以上に厳しい措置を講じている。しかし、アメリカの救いは、手続き上の適正手続きを重視した裁判所制度があり、一線を越えた場合に是正の道が確保されていることだ。
「グレイスケールの提案の拒否は、欧州委員会が類似製品に対する異なる扱いを説明できなかったため、恣意的かつ気まぐれなものであった。したがって、我々はグレイスケールの請願を支持し、命令を取り消す。」
——RAO巡回裁判官が提出した法廷意見
私たちはトラストレス システムの必要性を常に強調してきました。私たちの業界では、これはユーザーがブロックチェーンベースのアーキテクチャを利用して公平に設計を実行できることを意味します。同じことを行うために米国の裁判所制度に依存する当社の能力は、将来的に仮想通貨に対する有望な規制環境を形成するのに役立ち、国内でのさらなるイノベーションを促進します。
私たちはスポットビットコインETFの可能性について長い間議論してきましたが、今では希望の光が見えてきました。
仮想通貨業界は株式と同様の成熟度を持っています
デジタル資産空間の成熟度は、株式市場の発展における変曲点に似ている可能性があります。
トークンは新しい資本の形態であり、全世代のビジネスにおいて株式に取って代わる可能性を秘めています。これは、多くの企業がニューヨーク証券取引所に上場することはなく、トークンのみを保有する可能性があることを意味します。これは、企業とその経営チーム、従業員、トークン所有者、および顧客などのデジタル資産に固有の潜在的なその他の利害関係者との間の利益の調整です。
現在、時価総額が1億ドルを超える約300のリキッドトークンが公開取引されている。この投資可能な世界は、業界の拡大に伴って成長すると予想されます。製品のユースケース、収益モデル、強力な基礎を備えたプロトコルが増えています。 Lido や GMX のようなアプリは 2 ～ 3 年前には存在しませんでした。私たちの見解では、この広大な世界からアイデアを選別することは、超過収益の重要な源泉となる可能性があります。株式市場と同様に、すべての株が平等に作られるわけではなく、同様のことがトークンにも当てはまるからです。
Pantera は、製品の市場適合性、強力な管理チーム、魅力的で防御可能なユニットエコノミクスへの道筋を備えたプロトコルを見つけることに重点を置いており、これが一般に見落とされている戦略であると考えています。私たちは、この資産クラスにおいて、従来のより基本的なフレームワークがデジタル資産投資に適用される転換点にあると考えています。
多くの点で、デジタル資産への投資は、長期にわたる株式市場の発展における主要な変曲点に似ています。たとえば、ファンダメンタルズ・バリュー投資は今日では当然のことと考えられていますが、ウォーレン・バフェットが最初のヘッジファンドを立ち上げた1960年代まで普及しませんでした。彼はベンジャミン・グレアムの教訓を実践に応用した先駆者であり、今日知られているような株式のロングショートヘッジファンド業界の発展を促進しました。
仮想通貨への投資は、2000年代の新興国市場への投資にも似ています。当時の中国株式市場と同様、個人投資家主導の不合理な株式市場では中小企業が多いという批判にさらされた。経営陣が投資家を誤解させているのか、資金を流用しているのかはわかりません。これにはある程度の真実もありますが、長期的な成長が期待できる優良企業も数多くあり、大きな投資機会となります。あなたが洞察力があり、ファンダメンタルズに重点を置き、リスクを冒してこれらの素晴らしいアイデアを見つけるために努力する意欲のある投資家であれば、信じられないほどの投資成功を収めることができます。
私たちの主なポイントは、デジタル資産の価格はますますファンダメンタルズに基づいて取引されるようになるということです。従来の金融に適用されるのと同じルールがここでも適用されると考えています。現在、実際の収益と製品市場に適合し、忠実な顧客を引き付けるプロトコルが数多く存在します。現在、ファンダメンタルズのレンズを使用してこれらの資産の価格設定に従来の評価フレームワークを適用する投資家が増えています。
データ サービス プロバイダーですら、従来の金融の世界に似てきています。ただし、それらはブルームバーグやエムサイエンスではなく、イーサスキャン、デューン、トークンターミナル、アルテミスです。それらの目的は事実上同じで、企業の主要業績評価指標、損益計算書、経営陣の行動や変化などを追跡することです。
私たちの見解では、業界が成熟するにつれて、この分野に参入する次の数兆ドルは、これらの基本的な評価手法の訓練を受けた機関投資家による資産配分者によってもたらされるでしょう。これらのフレームワークを使用して今日投資することにより、当社はこの長期トレンドの最前線に立つことができると信じています。
ファンダメンタルズに基づいた投資プロセス
ファンダメンタルズに基づくデジタル資産の投資プロセスは、従来の株式資産の投資プロセスと似ています。これは従来の資産クラスの投資家にとっては嬉しい驚きであり、重大な誤解かもしれません。
最初のステップは、基本的なデューデリジェンスを実施し、公開株式を分析するときと同じ質問に答えることです。製品市場は適合していますか?総アドレス可能市場 (TAM) とは何ですか?市場構造はどうなっているのでしょうか？競合他社は誰ですか? 競合他社との違いは何ですか?
次にビジネスの質です。このビジネスにおける競争の障壁はありますか?価格決定力はあるのか？彼らの顧客は誰ですか?彼らは忠実ですか、それともすぐに先に進みますか?
ユニットエコノミクスと価値の把握も非常に重要です。私たちは長期投資家ではありますが、最終的には現金が重要であり、最終的にトークン所有者に資本を還元できる持続可能なビジネスに投資したいと考えています。これには、持続可能な収益性の高いユニットエコノミクスと価値の獲得が必要です。
当社のデューデリジェンスプロセスの次のレベルは、経営チームを調査することです。私たちは、経営陣の背景、実績、インセンティブの調整、戦略と製品ロードマップを重視します。彼らのマーケティング計画は何ですか?どのような戦略的パートナーがいますか?またその販売戦略は何ですか?
この基本的なデューデリジェンス情報をすべて収集することは、あらゆる投資機会の最初のステップです。これは、当社の中核保有資産に関する財務モデルと投資覚書を構築することで最高潮に達します。
2 番目のステップは、この情報を資産選択とポートフォリオ構築に反映することです。当社のポジションの多くには、資本構成と予測を備えた複数年の 3 テーブル モデルがあります。私たちが作成するモデルと作成するメモは、プロセス指向の投資フレームワークの中核であり、イベントパスの触媒、リスク/リターン、評価に基づいて投資機会を選択し、ポジションをサイズ設定するための知識と先見性を与えてくれます。
投資決定後の 3 番目のステップは、投資を継続的に監視することです。当社には、主要業績評価指標を追跡するための体系的なデータ収集と分析プロセスがあります。たとえば、当社が投資している分散型取引所である Uniswap の場合、当社はデータ ウェアハウスにオンチェーン データを積極的に収集し、Uniswap とその競合他社の取引量を監視しています。
これらの主要業績評価指標を監視することに加えて、当社はこれらの契約の管理チームとの対話を維持するよう努めています。私たちは、経営陣、その顧客、さまざまな競合他社との現地調査を実施することが重要であると考えています。この分野で確立された投資家として、私たちはパンテラのより広範なネットワークとコミュニティとのつながりを活用することもできます。当社は自らをパートナーであると考えており、レポート作成、資本配分、管理のベストプラクティスなどの分野で経営チームを支援することで、これらのプロトコルの成長に貢献することに尽力しています。
ファンダメンタルズに基づいた投資実践: Arbitrum
イーサリアムに対する主な批判は、アクティビティが増加している期間中、ベースレイヤーでのトランザクションの実行が遅くなり、コストが高くなる可能性があることです。スケーラブルなプラットフォームを作成するためのロードマップには議論の余地がありますが、Arbitrum のような第 2 層ソリューションは実行可能なソリューションになりつつあります。
Arbitrum の主な価値提案はシンプルで、より速く、より安価な取引です。イーサリアムでの取引と比べて 40 倍速く、20 倍安価でありながら、イーサリアムでの取引と同じアプリケーションをデプロイでき、同じセキュリティを確保できます。その結果、Arbitrum は製品が市場に適合していることを発見し、絶対ベースでも同業他社と比較しても力強く成長しています。
ファンダメンタルズ的な牽引力による成長の証拠を探しているファンダメンタルズ投資家にとって、アービトラムはこのリストの上位にランクされるでしょう。これは、イーサリアム上で最も急速に成長している第 2 層ソリューションの 1 つであり、過去 1 年間で取引所市場で大きなシェアを獲得しました。
最後の点をさらに深く掘り下げると、Arbitrum は弱気市場全体で取引量の増加を示した数少ないチェーンの 1 つでしたが、全体的な利用は比較的低調でした。実際、データを個別に見てみると、イーサリアムとその他のすべての第 2 層ソリューション内で、Arbitrum が実際に今年のイーサリアム エコシステムの成長の 100% に貢献していることがわかります。 Arbitrum はイーサリアムのエコシステム内で大きな存在感を持っており、イーサリアム自体も仮想通貨空間全体で大きな存在感を持っています。
Arbitrum のネットワークは好循環にあります。私たちのフィールド調査によると、開発者は Arbitrum の使用量とユーザー ベースの拡大に魅力を感じています。これはネットワークの好循環です。ユーザーが増えるということは、より多くの開発者が Arbitrum での新しいアプリケーションの作成に興味を持つことを意味し、結果的により多くのユーザーを惹きつけることになります。しかし、ファンダメンタルズ・バリュー投資家として、私たちは、この活動を収益化する方法がない限り、これはすべて意味があるのではないかと自問する必要があります。
この質問への答えは、これが優れたファンダメンタルズ投資の機会であると考える理由です。Arbitrum は、今後複数の潜在的な触媒を備えた収益性の高いプロトコルです。
この分野では、多くの一般投資家は実際に利益を生み出すことができるプロトコルが存在することを知らないかもしれません。 Arbitrum は、ネットワーク上でトランザクション手数料を請求し、それらのトランザクションをバッチ処理し、これらの大規模なトランザクションを発行するためにイーサリアムのベースレイヤーに支払いを行うことで収益を生み出します。ユーザーが取引に 20 セントを費やすと、Arbitrum はこの料金を請求します。次に、これらのトランザクションを大きなバッチにバンドルし、これらのトランザクションをイーサリアムの最初の層に公開し、トランザクションごとに約 10 セントの手数料を支払います。この単純な計算は、Arbitrum が取引ごとに約 10 セントの粗利益を上げていることを意味します。
私たちは、製品市場に適合し、合理的なユニットエコノミクスを備えたプロトコルを発見しました。これにより、最終的にその評価は堅実であると確信するようになりました。
Arbitrum の主要な運用指標の成長
ここでは、いくつかの基本事項を説明するいくつかのチャートを示します。
サービス開始以来、アクティブ ユーザーの数は継続的に増加しており、四半期あたりのトランザクション数は 9,000 万近くに達しています。第 2 四半期の収益は 2,300 万ドルで、第 2 四半期の粗利益は 500 万ドル近くに達し、年率に換算すると 2,000 万ドルになりました。これらは、Arbitrum が当社の投資理論と財務予測を満たしているかどうかを監視するために、ブロックチェーン上で毎日追跡および検証できる重要なパフォーマンス指標です。
現在、月間平均利用者数は約250万人、1人あたり月間平均11件の取引があり、年間取引件数は約3億5,000万件となっています。これらの数字に基づくと、Arbitrum はほぼ 1 億ドルの収益を上げ、正規化された粗利益は約 5,000 万ドルのビジネスです。突然、これは非常に興味深いビジネスになりました。
触媒とそれをタイムリーな投資にするものに関しては、私たちの研究プロセスの重要な部分は、イーサリアムテクノロジーのロードマップ全体を追跡することです。次の重要なステップは EIP-4844 と呼ばれるアップグレードです。これにより、Arbitrum のようなロールアップのトランザクション コストが効果的に削減されます。 Arbitrum の主なコストである 1 取引あたり 10 セントは、90% 削減されて 1 取引あたり 1 セントになる可能性があります。その時点で、Arbitrum には 2 つの選択肢があります。これらのコスト削減をユーザーに直接還元して導入をさらに加速することも、これらのコスト削減を利益として保持することも、あるいはその両方を組み合わせることもできます。いずれにせよ、これが Arbitrum の使用量と収益性の向上にとって重要な触媒になると予想しています。
基本的な投資では、バリュエーションに焦点を当てることが重要です。アービトラムの現在の時価総額は発行済み株式ベースで50億ドル。私たちの見解では、これは、同様の時価総額を持つものの、使用量、収益、利益のほんの一部にすぎない他の多くのレイヤー 1 およびレイヤー 2 プロトコルと比較して、非常に魅力的です。
この評価を成長という文脈に置き換えると、Arbitrum の取引量は今後 1 年以内に年間 10 億取引を超え、取引あたり 10 セントの利益が得られる可能性があると考えられます。これは約 1 億ドルの収益に相当し、時価総額 50 億ドルでの将来収益の約 50 倍の評価を意味します。これは絶対的に見て高価に見えますが、私たちの見解では、依然として 3 桁で成長している資産としては妥当です。現実世界の事業評価と比較すると、Shopify、ServiceNow、CrowdStrike などの人気ソフトウェア企業を見ると、収益成長率は 2 桁で、平均取引倍率は約 50 倍であり、成長率は他の企業よりもはるかに遅いです。アービトラムのもの。
Arbitrum は製品市場に適合したプロトコルであり、（絶対的な観点でも業界との相対的な観点でも）非常に急速に成長しており、明らかに収益性が高く、それ自体の成長、仮想通貨の他の資産、および従来の金融の他の資産と比較して、その評価は妥当です。 。私たちは、私たちの理論が実を結ぶことを願って、これらの基本を綿密に追跡し続けます。
背景触媒
デジタル資産市場に大きな影響を与える可能性のある、いくつかの主要な背景要因が目前に迫っています。
機関投資家の関心はここ 1 年で沈静化しましたが、私たちは投資家の新たな関心を呼び起こす可能性のある今後のイベントに注目しています。それに加えて、スポットビットコインETFが承認される可能性もあります。特に、ブラックロック社の申請は 2 つの理由から重要な出来事です。まず、世界最大の資産運用会社であるブラックロックは厳しい監視にさらされており、慎重に検討した上でのみ決定を下します。規制の霧と現在の市場環境の中でも、ブラックロックはデジタル資産業界への投資を拡大し続けることを選択しました。これは、仮想通貨が永続的な将来性を備えた正当な資産クラスであるというシグナルを投資家に送っていると私たちは考えています。第二に、ETF は大方の予想よりも早くこの資産クラスへのエクスポージャーと需要を増加させると考えています。最新のニュースは、昨年のビットコインETFのスポット申請を拒否したSECに対する訴訟で、米国控訴裁判所がグレイスケール側を支持したことである。これにより、BlackRock、Fidelity などの企業からのスポットビットコイン ETF 申請が、早ければ 10 月中旬には承認される可能性が大幅に高まると考えられます。
規制環境はより明確になり始めていますが、特にロングテールトークンの価格においては、依然として市場の足かせとなっている最大の要因である可能性があります。裁判所はある程度、SECの「執行監督」行為に対して戦い始めており、これはSECへの反撃であるように見える。グレイスケールスポットビットコインETFに関するニュースに加えて、裁判所はSECに対する訴訟でリップル側を支持し、デジタル資産は有価証券ではないと肯定的に解釈した。これは、デジタル資産の規制がより微妙なものになる可能性があり、またそうすべきであることを示すため、重要な出来事です。規制の明確さは、消費者を保護するためにも、自信を持って新しいアプリケーションを作成し、イノベーションを解き放つために適切なフレームワークとガイダンスを必要とする起業家にとっても重要です。
最後に、暗号通貨はいわゆる「ブロードバンドへのダイヤルアップ」の瞬間にあります。以前の手紙で、暗号通貨は 20 年前のインターネットと同じ段階にあると述べました。 Arbitrum や Optimism などのイーサリアム スケーリング ソリューションは大きな進歩を遂げており、トランザクション速度の向上、コストの削減、およびそれに伴う機能の向上が見られます。インターネットがダイヤルアップからブロードバンドに加速した後、どれほど多くの新しいインターネット ビジネスが生み出されたか想像できなかったのと同様に、同じことが仮想通貨でも起こると考えています。私たちの意見では、この大規模なブロックチェーン インフラストラクチャと速度の向上によって可能になる新しいユースケースがまだ広く採用されていません。