На этой неделе Сенат США и Законодательный совет Гонконга предприняли ключевые шаги по регулированию стейблкоинов: первый подавляющим большинством голосов принял процедурное предложение Закона GENIUS, расчистив путь для первого федерального законопроекта о стейблкоинах в Соединенных Штатах; Последний принял законопроект о стейблкоинах в третьем чтении, что сделало Гонконг первой юрисдикцией в Азиатско-Тихоокеанском регионе, установившей режим лицензирования стейблкоинов. Высокая степень совпадения законодательных ритмов Востока и Запада – это не только столкновение случайностей, но и конкуренция за право высказываться в будущем финансов.
годовой объем торгов стейблкоинов может превысить 100 триллионов долларов к 2030 году
** Согласно неполной статистике OKG Research, текущая стоимость мирового рынка стейблкоинов приближается к $250 млрд, увеличившись более чем в 22 раза за последние пять лет; С начала 2025 года объем торговли в сети превысил 3,7 триллиона долларов США и, как ожидается, приблизится к 10 триллионам долларов США за весь год**. Стейблкоины доллара США, представленные USDT и USDC, широко используются для денежных переводов на развивающихся рынках, а в некоторых регионах даже превосходят по масштабам традиционные платежные системы. Стейблкоины перешли от маржинальных активов к ключевым узлам глобальной платежной сети и суверенной конкуренции, а США и Гонконг ускорили законодательство почти одновременно, а это означает, что мировой рынок стейблкоинов вступил в период ускоренного соответствия.
На основе этого, OKG Research ссылается на предыдущую модель расчета Standard Chartered Bank и, учитывая текущие сигналы регулирования и отношение институциональных инвестиций, рассчитывает следующее при условии, что текущая скорость оборота стейблкоинов останется в основном неизменной:
** Согласно оптимистичному сценарию постепенного внедрения глобальных систем комплаенса и их широкого внедрения учреждениями и частными лицами, к 2030 году предложение на мировом рынке стабильной валюты достигнет 3 триллионов долларов США, при этом ежемесячный объем торгов в сети достигнет 9 триллионов долларов США, а годовой общий объем торгов, вероятно, превысит 10 триллионов долларов США. Это означает, что стейблкоины не только составят конкуренцию традиционным электронным платежным системам, но и займут структурное и фундаментальное положение в глобальной клиринговой сети. С точки зрения рыночной капитализации, стейблкоины станут «четвертым типом базовых денежных активов» после казначейских облигаций, наличных денег и банковских депозитов, а также станут важным средством для цифровых платежей и обращения активов.
Более того, в условиях этой тенденции роста структура резервов стейблкоинов также окажет обратное воздействие на макроэкономику. По данным OKG Research, существующий объем стейблкоинов поглотил около 3% краткосрочных американских облигаций, срок которых истекает, занимая 19-е место в списке иностранных держателей американских облигаций.
Учитывая, что Закон GENIUS прямо требует 100% высоколиквидных долларовых активов в качестве резервов, краткосрочные казначейские облигации США считаются основным вариантом («В настоящее время более 80% резервных активов USDT/USDC связаны с казначейскими облигациями США. При распределении в 50% рыночная капитализация в $3 трлн будет соответствовать как минимум $1,5 трлн краткосрочных долговых потребностей США. Это близко к текущим запасам облигаций США зарубежными суверенными покупателями в Китае или Японии, и ожидается, что стейблкоины станут «крупнейшими скрытыми кредиторами» Казначейства США. **
Сравнение регуляторных рамок стейблкоинов США и Гонконга: консенсус в разногласиях
Несмотря на различия в законодательных путях и некоторых деталях между США и Гонконгом, достигнуто высокое согласие по основным принципам, таким как "привязка к фиатной валюте, достаточные резервы, лицензированное размещение".
Закон GENIUS ограничивает «платные стейблкоины», то есть стейблкоины, которые привязаны к фиатным валютам, таким как доллар США, обещают погашение 1:1 и не приносят процентного дохода, подчеркивая их атрибуты, не связанные с безопасностью, с целью предотвратить превращение стейблкоинов в финансовые продукты с инвестиционными атрибутами. Гонконг, исходя из предпосылки обеспечения полной привязки 1:1, на данный момент не ограничивает процентный доход и якорную структуру, стремясь открыть новый путь на рынке стейблкоинов, где доминирует доллар США, и зарезервировать пространство для будущих инноваций.
В отношении резервных требований как США, так и Гонконг требуют наличия достаточного объема высоколиквидных активов, однако закон GENIUS четко определяет допустимые типы резервных активов, включая казначейские билеты, наличные деньги и репо-соглашения, а также требует ежемесячного аудита; Гонконг также требует аудита и изолированного хранения, но виды резервных активов не полностью определены.
С точки зрения институциональной структуры, Закон GENIUS принимает двойную систему «федеральный-государственный», предусматривающую три пути для выпуска стейблкоинов: банки или их дочерние компании подают заявки на выпуск стейблкоинов, которые контролируются банковскими регуляторами, такими как Федеральная резервная система и FDIC; Небанковские учреждения могут подать заявку в OCC на получение федеральной лицензии эмитента или получить лицензию через регулирующий орган штата**. В Гонконге HKMA лицензируется HKMA и требует лицензии для подачи заявки на получение лицензии, если эмитент стейблкоина привязан к гонконгскому доллару или активно предоставляет услуги гонконгской публике, независимо от того, находится ли эмитент стейблкоина в Гонконге.
Что касается управления зарубежными эмитентами, то Закон GENIUS прямо запрещает обращение нелицензированных зарубежных стейблкоинов на рынке США, разрешает Министерству финансов составлять «список стейблкоинов, не соответствующих требованиям», и блокирует пути их обращения через поставщиков услуг цифровых активов в США. Гонконг, с другой стороны, в основном фокусируется на стейблкоинах, привязанных к гонконгскому доллару, и остается открытым для стейблкоинов, не относящихся к гонконгскому доллару.
За этими институциональными различиями скрываются разные потребности двух стран в позиционировании стейблкоинов. США сосредоточены на поддержании доминирования доллара США и удовлетворении потребностей фискального структурного финансирования, а также продвигают стейблкоины, чтобы они стали продолжением доллара США в цепочке. Гонконг, с другой стороны, надеется привлечь глобальные проекты Web3 без ущерба для местной финансовой стабильности, оставляя место для гибкости политики во многих деталях, стремясь создать контролируемый, открытый и совместимый испытательный полигон для инноваций в Азиатско-Тихоокеанском регионе.
Как внедрение регулирования стейблкоинов повлияет на экосистему Web3?
Настоящее значение регулирования стейблкоинов заключается в том, чтобы обеспечить основу для платежей и расчетов, необходимую для массового принятия Web3.
В сфере DeFi, хотя стейблкоины, такие как USDT и USDC, стали важными расчетными активами для финансовых инноваций в блокчейне, им не хватает четкого правового статуса и механизма подотчетности, что затрудняет прямое участие учреждений. Если нормативные базы стейблкоинов, такие как Genius Act, будут внедряться одна за другой, стейблкоины, предоставляемые послушными эмитентами, станут ядром «compliant DeFi», а в протокол будет встроено больше модулей KYC, AML и идентификации активов, а децентрализованные финансы постепенно превратятся в «проверяемую ончейн-финансовую сеть».
В платежной системе Web3 внедрение надзора за стейблкоинами сломает серую границу между платежными сценариями и оборотом активов в прошлом, заставив стейблкоины действительно перейти от «посредника транзакций» к «платежному каналу». OKG Research отметила, что с тех пор, как Visa объявила, что ее совокупный объем расчетов по стейблкоинам превысил 225 миллионов долларов, ряд компаний, занимающихся платежными технологиями, последовательно внедрили стейблкоины в свои процессы расчетов с продавцами, в то время как кошельки Web3 использовали стейблкоины в качестве платежного актива по умолчанию для расширения сценариев микроплатежей, таких как пополнение, чаевые и подписка. Ончейн-платежи превращаются из «инструментов перевода криптовалютного круга» в «финансовые интерфейсы корпоративного уровня», и соблюдение нормативных требований является необходимым условием для этой трансформации.
Более глубокие изменения заключаются в перестройке глобальной клиринговой структуры: стейблкоины, привязанные к фиатной валюте в соотношении 1:1, открывают соединительную точку между национальной валютой и активами на блокчейне, при этом не полагаясь на банковскую систему, что позволяет осуществлять клиринг «точка-точка». Это означает, что в будущих сценариях, таких как трансакции между странами, финансирование торговли на блокчейне и распределение RWA, стейблкоины могут заменить традиционные банки в качестве центрального узла обращения средств.
В прошлом мы обсуждали массовое внедрение Web3, слишком сосредоточившись на технологических прорывах и пользовательском опыте, упуская из виду легитимность базовых активов. Теперь комплаентные стейблкоины предоставляют "последний недостающий элемент": они являются признанным институциональным торговым активом и обладают программируемостью для обращения в блокчейне. Они являются цифровым отражением долларов США и гонконгских долларов, а также могут быть непосредственно использованы в DeFi протоколах и NFT торговле.
Иными словами, стейблкоин не является приложением Web3, а является одной из движущих сил, способствующих его выходу на массовый рынок. При поддержке регулируемых стейблкоинов от торговли активами RWA до выплаты зарплат в цепочке, от трансакций через границу до интерфейсов Web3 для платежей, стейблкоин станет "инфраструктурным активом", способствующим массовому распространению экономики на цепочке.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Соперничество Востока и Запада за влияние на стейблкоины: законодательные инициативы США и Гонконга формируют новый глобальный финансовый порядок
На этой неделе Сенат США и Законодательный совет Гонконга предприняли ключевые шаги по регулированию стейблкоинов: первый подавляющим большинством голосов принял процедурное предложение Закона GENIUS, расчистив путь для первого федерального законопроекта о стейблкоинах в Соединенных Штатах; Последний принял законопроект о стейблкоинах в третьем чтении, что сделало Гонконг первой юрисдикцией в Азиатско-Тихоокеанском регионе, установившей режим лицензирования стейблкоинов. Высокая степень совпадения законодательных ритмов Востока и Запада – это не только столкновение случайностей, но и конкуренция за право высказываться в будущем финансов.
годовой объем торгов стейблкоинов может превысить 100 триллионов долларов к 2030 году
** Согласно неполной статистике OKG Research, текущая стоимость мирового рынка стейблкоинов приближается к $250 млрд, увеличившись более чем в 22 раза за последние пять лет; С начала 2025 года объем торговли в сети превысил 3,7 триллиона долларов США и, как ожидается, приблизится к 10 триллионам долларов США за весь год**. Стейблкоины доллара США, представленные USDT и USDC, широко используются для денежных переводов на развивающихся рынках, а в некоторых регионах даже превосходят по масштабам традиционные платежные системы. Стейблкоины перешли от маржинальных активов к ключевым узлам глобальной платежной сети и суверенной конкуренции, а США и Гонконг ускорили законодательство почти одновременно, а это означает, что мировой рынок стейблкоинов вступил в период ускоренного соответствия.
На основе этого, OKG Research ссылается на предыдущую модель расчета Standard Chartered Bank и, учитывая текущие сигналы регулирования и отношение институциональных инвестиций, рассчитывает следующее при условии, что текущая скорость оборота стейблкоинов останется в основном неизменной:
** Согласно оптимистичному сценарию постепенного внедрения глобальных систем комплаенса и их широкого внедрения учреждениями и частными лицами, к 2030 году предложение на мировом рынке стабильной валюты достигнет 3 триллионов долларов США, при этом ежемесячный объем торгов в сети достигнет 9 триллионов долларов США, а годовой общий объем торгов, вероятно, превысит 10 триллионов долларов США. Это означает, что стейблкоины не только составят конкуренцию традиционным электронным платежным системам, но и займут структурное и фундаментальное положение в глобальной клиринговой сети. С точки зрения рыночной капитализации, стейблкоины станут «четвертым типом базовых денежных активов» после казначейских облигаций, наличных денег и банковских депозитов, а также станут важным средством для цифровых платежей и обращения активов.
Более того, в условиях этой тенденции роста структура резервов стейблкоинов также окажет обратное воздействие на макроэкономику. По данным OKG Research, существующий объем стейблкоинов поглотил около 3% краткосрочных американских облигаций, срок которых истекает, занимая 19-е место в списке иностранных держателей американских облигаций.
Учитывая, что Закон GENIUS прямо требует 100% высоколиквидных долларовых активов в качестве резервов, краткосрочные казначейские облигации США считаются основным вариантом («В настоящее время более 80% резервных активов USDT/USDC связаны с казначейскими облигациями США. При распределении в 50% рыночная капитализация в $3 трлн будет соответствовать как минимум $1,5 трлн краткосрочных долговых потребностей США. Это близко к текущим запасам облигаций США зарубежными суверенными покупателями в Китае или Японии, и ожидается, что стейблкоины станут «крупнейшими скрытыми кредиторами» Казначейства США. **
! Восток и Запад соревнуются за право говорить от имени стейблкоинов: законодательная волна между США и Гонконгом меняет новый глобальный финансовый порядок
Сравнение регуляторных рамок стейблкоинов США и Гонконга: консенсус в разногласиях
Несмотря на различия в законодательных путях и некоторых деталях между США и Гонконгом, достигнуто высокое согласие по основным принципам, таким как "привязка к фиатной валюте, достаточные резервы, лицензированное размещение".
Закон GENIUS ограничивает «платные стейблкоины», то есть стейблкоины, которые привязаны к фиатным валютам, таким как доллар США, обещают погашение 1:1 и не приносят процентного дохода, подчеркивая их атрибуты, не связанные с безопасностью, с целью предотвратить превращение стейблкоинов в финансовые продукты с инвестиционными атрибутами. Гонконг, исходя из предпосылки обеспечения полной привязки 1:1, на данный момент не ограничивает процентный доход и якорную структуру, стремясь открыть новый путь на рынке стейблкоинов, где доминирует доллар США, и зарезервировать пространство для будущих инноваций.
В отношении резервных требований как США, так и Гонконг требуют наличия достаточного объема высоколиквидных активов, однако закон GENIUS четко определяет допустимые типы резервных активов, включая казначейские билеты, наличные деньги и репо-соглашения, а также требует ежемесячного аудита; Гонконг также требует аудита и изолированного хранения, но виды резервных активов не полностью определены.
С точки зрения институциональной структуры, Закон GENIUS принимает двойную систему «федеральный-государственный», предусматривающую три пути для выпуска стейблкоинов: банки или их дочерние компании подают заявки на выпуск стейблкоинов, которые контролируются банковскими регуляторами, такими как Федеральная резервная система и FDIC; Небанковские учреждения могут подать заявку в OCC на получение федеральной лицензии эмитента или получить лицензию через регулирующий орган штата**. В Гонконге HKMA лицензируется HKMA и требует лицензии для подачи заявки на получение лицензии, если эмитент стейблкоина привязан к гонконгскому доллару или активно предоставляет услуги гонконгской публике, независимо от того, находится ли эмитент стейблкоина в Гонконге.
Что касается управления зарубежными эмитентами, то Закон GENIUS прямо запрещает обращение нелицензированных зарубежных стейблкоинов на рынке США, разрешает Министерству финансов составлять «список стейблкоинов, не соответствующих требованиям», и блокирует пути их обращения через поставщиков услуг цифровых активов в США. Гонконг, с другой стороны, в основном фокусируется на стейблкоинах, привязанных к гонконгскому доллару, и остается открытым для стейблкоинов, не относящихся к гонконгскому доллару.
За этими институциональными различиями скрываются разные потребности двух стран в позиционировании стейблкоинов. США сосредоточены на поддержании доминирования доллара США и удовлетворении потребностей фискального структурного финансирования, а также продвигают стейблкоины, чтобы они стали продолжением доллара США в цепочке. Гонконг, с другой стороны, надеется привлечь глобальные проекты Web3 без ущерба для местной финансовой стабильности, оставляя место для гибкости политики во многих деталях, стремясь создать контролируемый, открытый и совместимый испытательный полигон для инноваций в Азиатско-Тихоокеанском регионе.
Как внедрение регулирования стейблкоинов повлияет на экосистему Web3?
Настоящее значение регулирования стейблкоинов заключается в том, чтобы обеспечить основу для платежей и расчетов, необходимую для массового принятия Web3.
В сфере DeFi, хотя стейблкоины, такие как USDT и USDC, стали важными расчетными активами для финансовых инноваций в блокчейне, им не хватает четкого правового статуса и механизма подотчетности, что затрудняет прямое участие учреждений. Если нормативные базы стейблкоинов, такие как Genius Act, будут внедряться одна за другой, стейблкоины, предоставляемые послушными эмитентами, станут ядром «compliant DeFi», а в протокол будет встроено больше модулей KYC, AML и идентификации активов, а децентрализованные финансы постепенно превратятся в «проверяемую ончейн-финансовую сеть».
В платежной системе Web3 внедрение надзора за стейблкоинами сломает серую границу между платежными сценариями и оборотом активов в прошлом, заставив стейблкоины действительно перейти от «посредника транзакций» к «платежному каналу». OKG Research отметила, что с тех пор, как Visa объявила, что ее совокупный объем расчетов по стейблкоинам превысил 225 миллионов долларов, ряд компаний, занимающихся платежными технологиями, последовательно внедрили стейблкоины в свои процессы расчетов с продавцами, в то время как кошельки Web3 использовали стейблкоины в качестве платежного актива по умолчанию для расширения сценариев микроплатежей, таких как пополнение, чаевые и подписка. Ончейн-платежи превращаются из «инструментов перевода криптовалютного круга» в «финансовые интерфейсы корпоративного уровня», и соблюдение нормативных требований является необходимым условием для этой трансформации.
Более глубокие изменения заключаются в перестройке глобальной клиринговой структуры: стейблкоины, привязанные к фиатной валюте в соотношении 1:1, открывают соединительную точку между национальной валютой и активами на блокчейне, при этом не полагаясь на банковскую систему, что позволяет осуществлять клиринг «точка-точка». Это означает, что в будущих сценариях, таких как трансакции между странами, финансирование торговли на блокчейне и распределение RWA, стейблкоины могут заменить традиционные банки в качестве центрального узла обращения средств.
В прошлом мы обсуждали массовое внедрение Web3, слишком сосредоточившись на технологических прорывах и пользовательском опыте, упуская из виду легитимность базовых активов. Теперь комплаентные стейблкоины предоставляют "последний недостающий элемент": они являются признанным институциональным торговым активом и обладают программируемостью для обращения в блокчейне. Они являются цифровым отражением долларов США и гонконгских долларов, а также могут быть непосредственно использованы в DeFi протоколах и NFT торговле.
Иными словами, стейблкоин не является приложением Web3, а является одной из движущих сил, способствующих его выходу на массовый рынок. При поддержке регулируемых стейблкоинов от торговли активами RWA до выплаты зарплат в цепочке, от трансакций через границу до интерфейсов Web3 для платежей, стейблкоин станет "инфраструктурным активом", способствующим массовому распространению экономики на цепочке.