1 серпня MicroStrategy (MSTR), компанія, зареєстрована на Nasdaq, опублікувала звіт за другий квартал 2023 року та збільшила свої авуари на 12 800 BTC. Ринок загалом стурбований купівлею біткойнів за кредитне плече.Компанія витратила 4,53 мільярда доларів США на купівлю біткойнів, а понад 4 мільярди доларів США було зібрано шляхом випуску облігацій або акцій. Зазвичай занадто велике кредитне плече не є хорошою річчю, але для MSTR це стало недорогою грою з низьким ризиком. Однак через обмежений розвиток програмного забезпечення компанія ** фактично не має надлишкових грошових потоків. Схоже, що наразі існують труднощі з фінансуванням на ринку облігацій. Вона може лише повертати борги через розподілене фінансування, що є еквівалентом ** BTC з’явиться у 2025 році, коли настане період погашення боргу. Якщо він не зможе різко зрости раніше, MSTR може не мати можливості грати в гру.
Bitcoin холдинги:
Будучи найбільшим публічним власником біткойнів, MicroStrategy придбала біткойни спочатку як захисну стратегію для захисту свого балансу, але тепер стала їх другою основною стратегією. MicroStrategy має дві корпоративні стратегії: придбання та утримання біткойнів і розвиток бізнесу програмного забезпечення корпоративної аналітики. Вони вважають, що ці дві стратегії відрізняють їхній бізнес і забезпечують довгострокову цінність.
Раніше компанія заявляла, що надлишковий капітал компанії в розмірі понад 50 мільйонів доларів буде інвестовано в біткойни, але в наступній заяві зазначено, що вона продовжуватиме стежити за ринковими умовами, щоб визначити, чи слід проводити додаткове фінансування для придбання додаткових біткойнів.
MicroStrategy почала інвестувати в біткойн у серпні 2020 року, незабаром після спалаху COVID-19. Станом на 31 липня 2023 року компанія зберігала 152 800 біткойнів загальною вартістю 4,53 мільярда доларів, або 29 672 доларів за біткойн, що майже дорівнює поточній ринковій ціні (29 218 доларів на 1 серпня). З них 90% біткойнів були незабезпеченими, тобто вони не використовувалися як застава для будь-яких позик чи боргів.
Рисунок Зміна позиції Microstrategy в BTC (MacroStrategy є дочірньою компанією Microstrategy)
Можна побачити, що MSTR купував швидше до першого кварталу 2022 року, а потім у наступні три квартали, коли ринок різко впав, він майже зупинився, а потім у 2023 році, коли ринок відновився, темпи покупки прискорилися.
Структура фінансування:
Те, як вони розширюють свої баланси, в основному включає акціонерний капітал, борг і випуск конвертованих облігацій.
Випуск облігацій
Незважаючи на те, що MSTR щоквартально збільшувала свої запаси біткойнів, а ціна біткойнів різко впала з кінця 2021 року, структура боргу компанії є відносно стабільною, із загальним боргом близько 2,2 мільярда доларів США, середньорічна фіксована процентна ставка 1,6%, а щорічні фіксовані відсоткові витрати становили близько 36 мільйонів доларів, головним чином тому, що компанія використовувала конвертовані банкноти (Convertible Notes) для фінансування.
Станом на останній фінансовий звіт за другий квартал 2023 року основні борги компанії включають:
6,125% пріоритетних забезпечених облігацій із терміном погашення у 2028 році (забезпечено 15 731 біткойнами), із сумою випуску 500 мільйонів доларів США та річними процентними витратами приблизно 30,6 мільйонів доларів США. (видано в червні 2021 р.)
Старші конвертовані облігації на суму 650 мільйонів доларів США з 0,75% терміном погашення в грудні 2025 року з річними процентними витратами приблизно 4,9 мільйона доларів США. (видано в грудні 2020 р.)
Конвертовані старші облігації на 1,05 мільярда доларів США з погашенням у лютому 2027 року без річних процентних витрат. (випущено в лютому 2021 р.)
MicroStrategy не має термінів погашення боргу в 2023-2024 роках. Термін погашення боргу починається в 2025 році і триватиме щонайпізніше до 2028 року. Іншими словами, MicroStrategy може принаймні плавно пережити халвінг біткойнів у 2024 році.
Серед них конвертовані облігації є гібридним фінансовим інструментом, який має як природу облігацій, так і природу акцій. Візьмемо для прикладу конвертовані облігації на суму 1,05 мільярда доларів США, випущені в 2021 році:
**Сума пропозиції: **Сума пропозиції становить 900 мільйонів доларів США, включаючи право початкового покупця придбати ще 150 мільйонів доларів США протягом 13-денного періоду.
Характер примітки: Незабезпечений старший борг без регулярних відсотків і без збільшення основної суми. Вони закінчаться 15 лютого 2027 року.
Погашення: MicroStrategy може, за певних умов, викупити Облігації готівкою за ціною викупу, що дорівнює 100% основної суми Облігацій плюс будь-які сплачені спеціальні відсотки.
Конвертація: Облігації можна конвертувати в готівку, звичайні акції MicroStrategy класу A або в комбінацію обох. Облігації можна конвертувати в 0,6981 акцій на 1000 доларів основної суми за початковим курсом конвертації, що дорівнює початковій ціні конвертації приблизно 1432,46 доларів США за акцію. Це становить приблизно 50% премії до останньої зареєстрованої ціни продажу звичайних акцій MicroStrategy класу A на Nasdaq 16 лютого 2021 року в 955,00 доларів США за акцію. Власники облігацій також можуть конвертувати свої облігації до погашення, за умови, що акції торгуються за 130% ціни виконання 1400.
Випустивши конвертовані облігації, MicroStrategy залучила капітал без безпосередньої виплати великих відсотків. У той же час також контролюється ефект негайного розведення власного капіталу.
Чому інвестори готові інвестувати в конвертовані облігації з нульовим купоном? Основні причини включають два моменти:
**Потенціал зростання акцій: **Конвертовані облігації можна конвертувати в звичайні акції компанії за певних умов. Якщо ціна акцій компанії зростає більше, ніж цільова ціна, інвестори можуть вибрати конвертацію облігацій в акції, таким чином насолоджуючись перевагами зростання цін на акції. Це одна з головних мотивацій для інвесторів вибирати конвертовані облігації з нульовим купоном.
**Захист капіталу: **Конвертовані облігації забезпечують кращий захист капіталу, ніж пряма покупка акцій. Навіть якщо ціна акцій компанії падає, інвестори все одно можуть викупити номінальну вартість облігації, і облігація має пріоритетне звернення до акцій. Це дає інвесторам можливість зменшити інвестиційний ризик, одночасно насолоджуючись потенціалом зростання акцій.
Таким чином, конвертована облігація еквівалентна одночасному утриманню облігації та опції колл акції MicroStrategy.Однак, враховуючи, що поточна ціна акції MSTR становить лише 434 долари США, ціна акції повинна піднятися більш ніж у 3,3 рази до лютого 2027 року, щоб зробити інвесторів прибутковими. Таким чином, якщо акція MSTR або, строго кажучи, ціна біткойна не може зрости більше ніж у 3 рази відтепер, MSTR еквівалентно безкоштовному використанню грошей протягом 6 років.
Випуск акцій
MicroStrategy випустила звичайних акцій класу А на загальну суму 1,723 мільярда доларів США у 2021, 2022 та 2023 роках із середньою ціною продажу 424 долари США за акцію. Основним використанням цих випусків акцій є придбання біткойнів у всіх кварталах випуску акцій та погашення боргу в 1 кварталі 2023 року.
Дати випуску цих акцій:
У третьому кварталі 2021 року через план випуску прав буде залучено 404 мільйони доларів США із середньою ціною випуску 728 доларів США за акцію.
Фінансування 596 мільйонів доларів США в третьому кварталі 2021 року із середньою ціною випуску акцій 694 долари США
Фінансування 47 мільйонів доларів США в четвертому кварталі 2022 року із середньою ціною випуску акцій 213 доларів США
Фінансування 341 мільйон доларів США в першому кварталі 2023 року із середньою ціною випуску 253 долари США за акцію.
Фінансування 335 мільйонів доларів США у другому кварталі 2023 року із середньою ціною випуску 310 юанів за акцію
Малюнок: ціна та масштаб випуску акцій MSTR 2021 до дати
1 серпня 2023 року, з оголошенням другого квартального звіту, **MSTR оголосила про запуск нового плану розподілу на суму 750 мільйонів доларів США, що є найбільшим масштабом фінансування в історії, і мета якого все ще полягає в тому, щоб продовжувати підтримувати компанію великомасштабна покупка та утримання стратегії Bitcoin. **
Аналіз фінансового стану
Річний дохід MicroStrategy був відносно стабільним протягом останніх кількох років, сягнувши 499 мільйонів доларів США у 2022 році, але він залишався практично незмінним на рівні 500 мільйонів доларів США з 2013 року. **Як компанія, що займається програмним забезпеченням, дохід від продажу програмного забезпечення взагалі не може зрости під час періоду буму технологічні компанії Це насправді дещо тривожить. **
Графік: річний загальний дохід MSTR (річний)
І з перших двох кварталів цього року виручка майже не змінилася, зберігши рівень 120 мільйонів доларів США.
Графік: річний загальний дохід MSTR (щоквартально)
Графік: MSTR Чистий прибуток (річний)
Незважаючи на те, що MicroStrategy повідомила про чистий прибуток у 483 мільйони доларів США в першій половині цього року, діяльність її бізнесу програмного забезпечення все ще була збитковою, з операційними збитками в 30 мільйонів доларів США в першій половині року. Чистий прибуток був отриманий головним чином завдяки тому, що було зафіксовано вигоду з податку на прибуток у розмірі 513,5 мільйонів доларів.
Ці доходи не дорівнюють фактичній готівці, отриманій компанією, а різноманітним податковим пільгам і кредитам, які компанія може вирахувати із загального доходу при розрахунку прибутку до оподаткування, головним чином через попереднє знецінення біткойна. З точки зору бухгалтерського обліку, знецінення активів компанії, бізнес-збитки тощо можуть створити пільги з податку на прибуток, оскільки вони можуть використовувати ці збитки для компенсації майбутніх податків.
Малюнок: MSTR чистий прибуток (поквартально)
Крім того, незважаючи на 500 мільйонів доларів доходу**, компанія не має надлишкових грошових потоків**. Незважаючи на те, що середня вартість боргу становить лише 1,6%, річні витрати на відсотки в розмірі 36 мільйонів доларів боргу складають більше половини грошових резервів компанії, що змушує компанію продовжувати випускати нові облігації або випускати нові акції, щоб збільшити відсотки. Якщо резерв готівки досягає дна, це може поставити під загрозу інвестиції в програмне забезпечення та ще більше вплинути на операційний дохід.
Діаграма: MSTR готівка та еквівалентні резерви (щоквартально)
Судячи з поточного балансу MSTR, загальні активи в 3,363 мільярда доларів США (2,346 мільярда доларів США є BTC)** фактично недооцінені**, головним чином тому, що розрахунок вартості BTC обчислює лише амортизацію порівняльної вартості , навіть якщо подальше підвищення ціни не буде включено в статистику, тож існує непостійний збиток від знецінення в розмірі 2,2 мільярда доларів США. Насправді, згідно з поточною ціною BTC, що наближається до 30 000 доларів США, загальні активи MSTR має становити 5,56 мільярда доларів США, що відповідає боргу в 2,73 мільярда доларів США.
Незважаючи на те, що бізнес-модель MSTR намагалася зробити все можливе, щоб зменшити борговий тиск, через низьку ефективність традиційного бізнесу в цілому, бізнес-перспективи всієї компанії та ціна біткойна були глибоко пов’язані.Якщо ціна біткойна не зможе продовжувати зростання на нинішньому рівні, безперервний збір коштів MSTR може стати ускладненим. Наприклад, у цьому кварталі MSTR оголосив про запуск найбільшого в історії плану виділення коштів на суму 750 мільйонів доларів США. Незрозуміло, як це буде реалізовано, але акції компанії впали 6,4% наступного дня після оголошення новини.
З огляду на конкретну ситуацію MicroStrategy, вартість прямого випуску нових акцій нижча, ніж вартість звичайних облігацій, у той час як складність випуску конвертованих облігацій дещо вища, що вимагає ретельного розробки умов для залучення інвесторів, що, очевидно, нелегко в сучасному світі. ведмежий ринок цифрової валюти.
Можна побачити, що три основні облігації MSTR були випущені в період піку останнього раунду бичачого ринку BTC (грудень 2020–червень 2021), а після третього кварталу 2021 року в ньому домінуватиме фінансування розподілу, що також відображає Сильна позиція MSTR на ринку облігацій. Фінансування може бути складним або може бути важко дозволити собі високі відсоткові ставки. Зрештою, орієнтир дохідності американських сміттєвих облігацій становить 8%+. Недостатньо згортати наявні борги за таку ціну. Ми можемо робити ставку лише на прихід BTC у 2025 році. Раніше ціна різко зросла.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Нескінченні «кулі»? Поговоріть про приховані турботи MSTR, найбільшої компанії BTC
1 серпня MicroStrategy (MSTR), компанія, зареєстрована на Nasdaq, опублікувала звіт за другий квартал 2023 року та збільшила свої авуари на 12 800 BTC. Ринок загалом стурбований купівлею біткойнів за кредитне плече.Компанія витратила 4,53 мільярда доларів США на купівлю біткойнів, а понад 4 мільярди доларів США було зібрано шляхом випуску облігацій або акцій. Зазвичай занадто велике кредитне плече не є хорошою річчю, але для MSTR це стало недорогою грою з низьким ризиком. Однак через обмежений розвиток програмного забезпечення компанія ** фактично не має надлишкових грошових потоків. Схоже, що наразі існують труднощі з фінансуванням на ринку облігацій. Вона може лише повертати борги через розподілене фінансування, що є еквівалентом ** BTC з’явиться у 2025 році, коли настане період погашення боргу. Якщо він не зможе різко зрости раніше, MSTR може не мати можливості грати в гру.
Bitcoin холдинги:
Будучи найбільшим публічним власником біткойнів, MicroStrategy придбала біткойни спочатку як захисну стратегію для захисту свого балансу, але тепер стала їх другою основною стратегією. MicroStrategy має дві корпоративні стратегії: придбання та утримання біткойнів і розвиток бізнесу програмного забезпечення корпоративної аналітики. Вони вважають, що ці дві стратегії відрізняють їхній бізнес і забезпечують довгострокову цінність.
Раніше компанія заявляла, що надлишковий капітал компанії в розмірі понад 50 мільйонів доларів буде інвестовано в біткойни, але в наступній заяві зазначено, що вона продовжуватиме стежити за ринковими умовами, щоб визначити, чи слід проводити додаткове фінансування для придбання додаткових біткойнів.
MicroStrategy почала інвестувати в біткойн у серпні 2020 року, незабаром після спалаху COVID-19. Станом на 31 липня 2023 року компанія зберігала 152 800 біткойнів загальною вартістю 4,53 мільярда доларів, або 29 672 доларів за біткойн, що майже дорівнює поточній ринковій ціні (29 218 доларів на 1 серпня). З них 90% біткойнів були незабезпеченими, тобто вони не використовувалися як застава для будь-яких позик чи боргів.
Рисунок Зміна позиції Microstrategy в BTC (MacroStrategy є дочірньою компанією Microstrategy)
Можна побачити, що MSTR купував швидше до першого кварталу 2022 року, а потім у наступні три квартали, коли ринок різко впав, він майже зупинився, а потім у 2023 році, коли ринок відновився, темпи покупки прискорилися.
Структура фінансування:
Те, як вони розширюють свої баланси, в основному включає акціонерний капітал, борг і випуск конвертованих облігацій.
Випуск облігацій
Незважаючи на те, що MSTR щоквартально збільшувала свої запаси біткойнів, а ціна біткойнів різко впала з кінця 2021 року, структура боргу компанії є відносно стабільною, із загальним боргом близько 2,2 мільярда доларів США, середньорічна фіксована процентна ставка 1,6%, а щорічні фіксовані відсоткові витрати становили близько 36 мільйонів доларів, головним чином тому, що компанія використовувала конвертовані банкноти (Convertible Notes) для фінансування.
Станом на останній фінансовий звіт за другий квартал 2023 року основні борги компанії включають:
MicroStrategy не має термінів погашення боргу в 2023-2024 роках. Термін погашення боргу починається в 2025 році і триватиме щонайпізніше до 2028 року. Іншими словами, MicroStrategy може принаймні плавно пережити халвінг біткойнів у 2024 році.
Серед них конвертовані облігації є гібридним фінансовим інструментом, який має як природу облігацій, так і природу акцій. Візьмемо для прикладу конвертовані облігації на суму 1,05 мільярда доларів США, випущені в 2021 році:
**Сума пропозиції: **Сума пропозиції становить 900 мільйонів доларів США, включаючи право початкового покупця придбати ще 150 мільйонів доларів США протягом 13-денного періоду.
Характер примітки: Незабезпечений старший борг без регулярних відсотків і без збільшення основної суми. Вони закінчаться 15 лютого 2027 року.
Погашення: MicroStrategy може, за певних умов, викупити Облігації готівкою за ціною викупу, що дорівнює 100% основної суми Облігацій плюс будь-які сплачені спеціальні відсотки.
Конвертація: Облігації можна конвертувати в готівку, звичайні акції MicroStrategy класу A або в комбінацію обох. Облігації можна конвертувати в 0,6981 акцій на 1000 доларів основної суми за початковим курсом конвертації, що дорівнює початковій ціні конвертації приблизно 1432,46 доларів США за акцію. Це становить приблизно 50% премії до останньої зареєстрованої ціни продажу звичайних акцій MicroStrategy класу A на Nasdaq 16 лютого 2021 року в 955,00 доларів США за акцію. Власники облігацій також можуть конвертувати свої облігації до погашення, за умови, що акції торгуються за 130% ціни виконання 1400.
Випустивши конвертовані облігації, MicroStrategy залучила капітал без безпосередньої виплати великих відсотків. У той же час також контролюється ефект негайного розведення власного капіталу.
Чому інвестори готові інвестувати в конвертовані облігації з нульовим купоном? Основні причини включають два моменти:
Таким чином, конвертована облігація еквівалентна одночасному утриманню облігації та опції колл акції MicroStrategy.Однак, враховуючи, що поточна ціна акції MSTR становить лише 434 долари США, ціна акції повинна піднятися більш ніж у 3,3 рази до лютого 2027 року, щоб зробити інвесторів прибутковими. Таким чином, якщо акція MSTR або, строго кажучи, ціна біткойна не може зрости більше ніж у 3 рази відтепер, MSTR еквівалентно безкоштовному використанню грошей протягом 6 років.
Випуск акцій
MicroStrategy випустила звичайних акцій класу А на загальну суму 1,723 мільярда доларів США у 2021, 2022 та 2023 роках із середньою ціною продажу 424 долари США за акцію. Основним використанням цих випусків акцій є придбання біткойнів у всіх кварталах випуску акцій та погашення боргу в 1 кварталі 2023 року.
Дати випуску цих акцій:
Малюнок: ціна та масштаб випуску акцій MSTR 2021 до дати
1 серпня 2023 року, з оголошенням другого квартального звіту, **MSTR оголосила про запуск нового плану розподілу на суму 750 мільйонів доларів США, що є найбільшим масштабом фінансування в історії, і мета якого все ще полягає в тому, щоб продовжувати підтримувати компанію великомасштабна покупка та утримання стратегії Bitcoin. **
Аналіз фінансового стану
Річний дохід MicroStrategy був відносно стабільним протягом останніх кількох років, сягнувши 499 мільйонів доларів США у 2022 році, але він залишався практично незмінним на рівні 500 мільйонів доларів США з 2013 року. **Як компанія, що займається програмним забезпеченням, дохід від продажу програмного забезпечення взагалі не може зрости під час періоду буму технологічні компанії Це насправді дещо тривожить. **
Графік: річний загальний дохід MSTR (річний)
І з перших двох кварталів цього року виручка майже не змінилася, зберігши рівень 120 мільйонів доларів США.
Графік: річний загальний дохід MSTR (щоквартально)
Графік: MSTR Чистий прибуток (річний)
Незважаючи на те, що MicroStrategy повідомила про чистий прибуток у 483 мільйони доларів США в першій половині цього року, діяльність її бізнесу програмного забезпечення все ще була збитковою, з операційними збитками в 30 мільйонів доларів США в першій половині року. Чистий прибуток був отриманий головним чином завдяки тому, що було зафіксовано вигоду з податку на прибуток у розмірі 513,5 мільйонів доларів.
Ці доходи не дорівнюють фактичній готівці, отриманій компанією, а різноманітним податковим пільгам і кредитам, які компанія може вирахувати із загального доходу при розрахунку прибутку до оподаткування, головним чином через попереднє знецінення біткойна. З точки зору бухгалтерського обліку, знецінення активів компанії, бізнес-збитки тощо можуть створити пільги з податку на прибуток, оскільки вони можуть використовувати ці збитки для компенсації майбутніх податків.
Малюнок: MSTR чистий прибуток (поквартально)
Крім того, незважаючи на 500 мільйонів доларів доходу**, компанія не має надлишкових грошових потоків**. Незважаючи на те, що середня вартість боргу становить лише 1,6%, річні витрати на відсотки в розмірі 36 мільйонів доларів боргу складають більше половини грошових резервів компанії, що змушує компанію продовжувати випускати нові облігації або випускати нові акції, щоб збільшити відсотки. Якщо резерв готівки досягає дна, це може поставити під загрозу інвестиції в програмне забезпечення та ще більше вплинути на операційний дохід.
Діаграма: MSTR готівка та еквівалентні резерви (щоквартально)
Судячи з поточного балансу MSTR, загальні активи в 3,363 мільярда доларів США (2,346 мільярда доларів США є BTC)** фактично недооцінені**, головним чином тому, що розрахунок вартості BTC обчислює лише амортизацію порівняльної вартості , навіть якщо подальше підвищення ціни не буде включено в статистику, тож існує непостійний збиток від знецінення в розмірі 2,2 мільярда доларів США. Насправді, згідно з поточною ціною BTC, що наближається до 30 000 доларів США, загальні активи MSTR має становити 5,56 мільярда доларів США, що відповідає боргу в 2,73 мільярда доларів США.
Малюнок: MSTR Balance Sheet (Q2 2023)! Нескінченні «кулі»? Поговоріть про приховані турботи MSTR, найбільшої компанії BTC, зареєстрованої на біржі
Незважаючи на те, що бізнес-модель MSTR намагалася зробити все можливе, щоб зменшити борговий тиск, через низьку ефективність традиційного бізнесу в цілому, бізнес-перспективи всієї компанії та ціна біткойна були глибоко пов’язані.Якщо ціна біткойна не зможе продовжувати зростання на нинішньому рівні, безперервний збір коштів MSTR може стати ускладненим. Наприклад, у цьому кварталі MSTR оголосив про запуск найбільшого в історії плану виділення коштів на суму 750 мільйонів доларів США. Незрозуміло, як це буде реалізовано, але акції компанії впали 6,4% наступного дня після оголошення новини.
З огляду на конкретну ситуацію MicroStrategy, вартість прямого випуску нових акцій нижча, ніж вартість звичайних облігацій, у той час як складність випуску конвертованих облігацій дещо вища, що вимагає ретельного розробки умов для залучення інвесторів, що, очевидно, нелегко в сучасному світі. ведмежий ринок цифрової валюти.
Можна побачити, що три основні облігації MSTR були випущені в період піку останнього раунду бичачого ринку BTC (грудень 2020–червень 2021), а після третього кварталу 2021 року в ньому домінуватиме фінансування розподілу, що також відображає Сильна позиція MSTR на ринку облігацій. Фінансування може бути складним або може бути важко дозволити собі високі відсоткові ставки. Зрештою, орієнтир дохідності американських сміттєвих облігацій становить 8%+. Недостатньо згортати наявні борги за таку ціну. Ми можемо робити ставку лише на прихід BTC у 2025 році. Раніше ціна різко зросла.