Hôm qua, giá bitcoin đã vượt qua mốc 110.000 đô la, khơi dậy sự nhiệt tình trên thị trường và phương tiện truyền thông xã hội tràn ngập tiếng reo hò "thị trường tăng giá đã trở lại". Tuy nhiên, đối với những nhà đầu tư do dự ở mức 76.000 đô la và bỏ lỡ cơ hội tham gia thị trường, khoảnh khắc này giống như một sự tra tấn bên trong: Tôi có quá muộn một lần nữa không? Bạn có nên mua một cách dứt khoát khi pullback? Sẽ có thêm cơ hội nào trong tương lai?
Điều này đưa chúng ta đến trọng tâm của cuộc thảo luận: liệu có thực sự có quan điểm "đầu tư giá trị" vào một tài sản như Bitcoin, được biết đến với sự biến động cực độ của nó không? Liệu chiến lược này, dường như trái ngược với đặc điểm "rủi ro cao, biến động cao" của nó, có thể nắm bắt cơ hội "bất đối xứng" trong trò chơi hỗn loạn này không?
Trong thế giới đầu tư, bất đối xứng đề cập đến tình huống mà lợi nhuận tiềm năng vượt xa tổn thất tiềm năng, hoặc ngược lại. Nhìn thoáng qua, điều này dường như không phải là đặc điểm của Bitcoin. Dù sao đi nữa, ấn tượng của hầu hết mọi người về Bitcoin là: hoặc trở nên giàu có chỉ sau một đêm, hoặc trắng tay.
Tuy nhiên, ẩn sau sự phân cực nhận thức này là một khả năng bị bỏ qua: trong những đợt giảm sâu định kỳ của Bitcoin, phương pháp đầu tư giá trị có thể tạo ra cấu trúc rủi ro - lợi nhuận rất hấp dẫn.
Nhìn lại lịch sử của Bitcoin, nó đã nhiều lần giảm mạnh 80%, thậm chí 90% từ đỉnh cao. Trong những thời điểm này, thị trường bị bao trùm bởi sự hoảng loạn và tuyệt vọng, việc bán tháo theo kiểu đầu hàng khiến giá dường như trở về điểm khởi đầu. Nhưng đối với những nhà đầu tư hiểu sâu sắc logic dài hạn của Bitcoin, đây chính là cơ hội "không đối xứng" cổ điển - đánh đổi rủi ro mất mát có giới hạn để đổi lấy tiềm năng lợi nhuận khổng lồ.
Cơ hội như vậy không thường có. Chúng thử thách trình độ nhận thức, khả năng kiểm soát cảm xúc và niềm tin vào việc nắm giữ lâu dài của nhà đầu tư. Điều này dẫn đến một vấn đề cơ bản hơn: Chúng ta có lý do gì để tin rằng Bitcoin thực sự có "giá trị nội tại"? Nếu có, chúng ta nên định lượng và hiểu nó như thế nào, và từ đó xây dựng chiến lược đầu tư?
Trong nội dung tiếp theo, chúng ta sẽ bắt đầu hành trình khám phá này: tiết lộ logic sâu xa đứng sau sự biến động giá của Bitcoin, làm rõ những điểm nổi bật của sự không đối xứng khi "máu chảy thành sông", và suy nghĩ về cách các nguyên tắc đầu tư giá trị hồi sinh trong kỷ nguyên phi tập trung.
Tuy nhiên, trước tiên, bạn cần hiểu rằng các cơ hội bất đối xứng chưa bao giờ khan hiếm trong đầu tư Bitcoin; Trên thực tế, chúng rất nhiều.
01、Tại sao Bitcoin lại có nhiều cơ hội không đối xứng như vậy?
Nếu bạn lướt Twitter hôm nay, bạn sẽ thấy sự ăn mừng rầm rộ về thị trường bò của Bitcoin. Giá đã vượt qua 110.000 đô la, và nhiều người trên mạng xã hội tuyên bố rằng thị trường mãi mãi thuộc về những người tiên tri và những người may mắn.
Nhưng nếu bạn nhìn lại quá khứ, bạn sẽ nhận ra rằng thư mời cho bữa tiệc này thực sự được gửi vào thời điểm tuyệt vọng nhất của thị trường; chỉ là nhiều người thiếu can đảm để mở nó.
1.1 Cơ hội bất đối xứng trong lịch sử
Quá trình tăng trưởng của Bitcoin chưa bao giờ là một đường thẳng đi lên, nó có một kịch bản lịch sử đan xen giữa nỗi hoảng loạn cực đoan và sự cuồng nhiệt phi lý. Mỗi lần giảm sâu đều ẩn chứa những "cơ hội không đối xứng" cực kỳ hấp dẫn - tổn thất lớn nhất bạn phải chịu là có hạn, trong khi lợi nhuận có thể là cấp số nhân.
Hãy cùng nhau vượt qua thời gian và không gian, để dữ liệu lên tiếng.
2011: -94%, từ 33 đô la giảm xuống 2 đô la
Đây là thời điểm Bitcoin lần đầu tiên "được biết đến rộng rãi", giá đã tăng vọt từ vài đô la lên 33 đô la trong vòng nửa năm. Nhưng rất nhanh chóng, sự sụp đổ xảy ra. Giá Bitcoin đã giảm xuống còn 2 đô la, giảm tới 94%.
Hãy tưởng tượng sự tuyệt vọng lúc đó: diễn đàn chính của các tín đồ công nghệ trở nên hoang vắng, các nhà phát triển rời bỏ, thậm chí cả những người đóng góp cốt lõi cho Bitcoin cũng bày tỏ sự hoài nghi về triển vọng của dự án.
Nhưng nếu bạn "cược một ván" vào thời điểm đó, đầu tư 1000 đô la Mỹ, khi giá Bitcoin vượt qua 10000 đô la Mỹ sau nhiều năm, thì vị trí của bạn sẽ có giá trị 5000000 đô la Mỹ.
2013-2015 năm: -86%, sập Mt.Gox
Cuối năm 2013, giá Bitcoin lần đầu tiên vượt qua 1000 đô la, thu hút sự chú ý toàn cầu. Nhưng niềm vui không kéo dài lâu. Đầu năm 2014, sàn giao dịch Bitcoin lớn nhất thế giới Mt.Gox tuyên bố phá sản, 850.000 Bitcoin đã biến mất khỏi blockchain.
Trong một đêm, các phương tiện truyền thông đồng loạt khẳng định: "Bitcoin đã kết thúc." CNBC, BBC và New York Times đều đưa tin trên trang nhất về vụ bê bối Mt.Gox. Giá Bitcoin giảm từ 1160 USD xuống 150 USD, mức giảm hơn 86%.
Nhưng sau đó đã xảy ra điều gì? Đến cuối năm 2017, giá Bitcoin tương tự đã đạt 20.000 đô la.
Năm 2017 là "năm đầu tư công", Bitcoin bước vào tầm nhìn của công chúng. Vô số dự án ICO xuất hiện, tài liệu trắng tràn ngập các từ như "đột phá", "tái cấu trúc" và "tương lai phi tập trung", toàn bộ thị trường rơi vào cơn sốt.
Nhưng thủy triều đã rút lui và Bitcoin đã giảm từ mức cao nhất mọi thời đại gần 20.000 đô la xuống còn 3.200 đô la, giảm hơn 83%. Năm đó, các nhà phân tích Phố Wall chế nhạo: "Blockchain là một trò đùa"; SEC đã đệ trình nhiều vụ kiện; Các nhà đầu tư bán lẻ đã bị thanh lý và rời khỏi thị trường, và diễn đàn im lặng.
2021-2022: -77%, ngành công nghiệp “thiên nga đen” liên tiếp bùng nổ
Năm 2021, Bitcoin đã viết nên một huyền thoại mới: mỗi đồng giá vượt qua 69.000 đô la, các tổ chức, quỹ, quốc gia và nhà đầu tư cá nhân đổ xô vào.
Nhưng chỉ một năm sau, Bitcoin giảm xuống còn 15.500 đô la. Luna sụp đổ, Thanh lý Three Arrows Capital, FTX Explosion...... Các sự kiện "thiên nga đen" liên tiếp đã phá hủy niềm tin của toàn bộ thị trường tiền điện tử như domino. Tại một thời điểm, Chỉ số Sợ hãi và Tham lam giảm xuống 6 (Vùng sợ hãi cực đoan) và hoạt động trên chuỗi gần như bị đóng băng.
! [Bitcoin phá vỡ 110.000 đô la và đạt mức cao mới: Có quá muộn để tham gia ngay bây giờ không?] ](https://img.gateio.im/social/moments-2d28607efadce3d9889bf09860251e10)Biểu đồ trên được lấy từ một bài báo trên New York Times vào ngày 12 tháng 5 năm 2022, cho thấy Bitcoin, Ethereum và UST giảm mạnh cùng một lúc. Chỉ đến bây giờ chúng ta mới nhận ra rằng đằng sau sự sụp đổ của UST là sự "thổi giá cổ phiếu" do Galaxy Digital và Luna lên kế hoạch, đóng một vai trò lớn góp phần vào sự sụp đổ của UST.
Tuy nhiên, đến cuối năm 2023, Bitcoin lặng lẽ phục hồi lên 40.000 USD; sau khi ETF được phê duyệt vào năm 2024, nó còn tăng vọt lên 90.000 USD hôm nay.
1.2 Nguồn gốc của cơ hội không đối xứng Bitcoin
Chúng tôi thấy rằng, Bitcoin dường như đã nhiều lần đạt được những cú phục hồi đáng kinh ngạc trong những thời điểm có vẻ thảm họa trong lịch sử. Vậy câu hỏi đặt ra là - tại sao? Tại sao tài sản rủi ro cao thường bị chế nhạo như một trò chơi "đánh trống truyền hoa" lại có thể phục hồi nhiều lần sau khi sụp đổ? Quan trọng hơn, tại sao nó có thể cung cấp cho những nhà đầu tư kiên nhẫn và hiểu biết những cơ hội đầu tư không đối xứng mạnh mẽ như vậy?
Câu trả lời nằm ở ba cơ chế cốt lõi:
Cơ chế một: Chu kỳ sâu + Cảm xúc cực đoan dẫn đến sai lệch giá
Bitcoin là thị trường tự do duy nhất trên toàn cầu mở cửa 24/7. Không có cơ chế ngắt, không có sự bảo vệ của nhà tạo lập thị trường, và cũng không có sự đảm bảo từ Cục Dự trữ Liên bang. Điều này có nghĩa là nó dễ khuếch đại sự dao động cảm xúc của con người hơn bất kỳ tài sản nào khác.
Trong thị trường bò, FOMO (nỗi sợ bỏ lỡ) thống trị thị trường, nhà đầu tư nhỏ lẻ cuồng nhiệt theo đuổi giá cao, câu chuyện tăng vọt, định giá bị đẩy lên quá mức; trong thị trường gấu, FUD (sợ hãi, không chắc chắn, nghi ngờ) tràn ngập trên mạng, tiếng kêu “cắt lỗ” vang lên không ngớt, giá cả bị dìm xuống bùn.
Chu kỳ phóng đại cảm xúc này dẫn đến việc Bitcoin thường xuyên rơi vào trạng thái "giá cả nghiêm trọng lệch khỏi giá trị thực". Và đây chính là mảnh đất màu mỡ cho các nhà đầu tư giá trị tìm kiếm cơ hội không đối xứng.
Một câu tóm tắt: Trong ngắn hạn, thị trường là máy bỏ phiếu; trong dài hạn, nó là máy cân. Cơ hội không đối xứng của Bitcoin xuất hiện vào thời điểm trước khi máy cân hoạt động.
Cơ chế hai: Biến động giá cực đoan, nhưng xác suất tử vong rất thấp
Nếu Bitcoin thực sự là tài sản "bất cứ lúc nào không" mà các phương tiện truyền thông thường giật gân, thì nó thực sự không có giá trị đầu tư. Nhưng trên thực tế, nó đã sống sót qua mọi cuộc khủng hoảng - và trở nên mạnh mẽ hơn.
Năm 2011, sau khi giảm xuống còn 2 đô la, mạng Bitcoin vẫn hoạt động bình thường.
Năm 2014, sau khi Mt.Gox sụp đổ, các sàn giao dịch mới nhanh chóng lấp đầy khoảng trống, số lượng người dùng liên tục tăng.
Năm 2022, sau khi FTX phá sản, blockchain Bitcoin tiếp tục tạo ra một khối mới mỗi 10 phút, không hề bị gián đoạn.
Cơ sở hạ tầng nền tảng của Bitcoin hầu như không có lịch sử ngừng hoạt động. Độ bền của hệ thống vượt xa sự hiểu biết của hầu hết mọi người.
Nói cách khác, ngay cả khi giá bị chặt đôi, bị chặt đôi lần nữa, chỉ cần nền tảng công nghệ và hiệu ứng mạng của Bitcoin vẫn còn, thì không có rủi ro thực sự về việc trở về không. Chúng ta có một cấu trúc cực kỳ hấp dẫn: rủi ro giảm giá ngắn hạn hạn chế, không gian tăng trưởng dài hạn mở.
Đây chính là không đối xứng.
Cơ chế ba: Giá trị nội tại tồn tại nhưng bị bỏ qua, dẫn đến trạng thái "bán quá"
Nhiều người cho rằng Bitcoin không có giá trị nội tại, do đó giá của nó có thể giảm không giới hạn. Quan điểm này bỏ qua một số sự thật chính sau đây:
Bitcoin có tính khan hiếm theo thuật toán (giới hạn cứng 21 triệu đồng, được thực thi bởi cơ chế giảm một nửa);
Nó được bảo vệ bởi mạng Proof of Work (PoW) mạnh nhất toàn cầu, chi phí sản xuất có thể định lượng;
Nó hưởng lợi từ hiệu ứng mạng mạnh mẽ: Hơn 50 triệu địa chỉ có số dư không bằng 0, khối lượng giao dịch và sức mạnh tính toán liên tục lập kỷ lục mới;
Nó đã được các tổ chức chính thống thậm chí cả các quốc gia có chủ quyền công nhận, như là "tài sản dự trữ" (ETF, vị thế tiền tệ hợp pháp, bảng cân đối kế toán doanh nghiệp).
Điều này dẫn đến câu hỏi gây tranh cãi nhưng cực kỳ quan trọng: Bitcoin có giá trị nội tại không? Nếu có, chúng ta định nghĩa, mô hình hóa và đo lường nó như thế nào?
1.3 Bitcoin có trở về 0 không?
Có thể - nhưng xác suất rất thấp. Một trang web đã ghi nhận việc Bitcoin bị các phương tiện truyền thông tuyên bố "chết" 430 lần.
! [Bitcoin phá vỡ 110.000 đô la và đạt mức cao mới: Có quá muộn để tham gia ngay bây giờ không?] ](https://img.gateio.im/social/moments-dfa5b84a11bafb49c9b47244e7faf7d3)
Tuy nhiên, dưới thông báo tuyên bố tử vong này, có một ghi chú nhỏ: nếu bạn mua 100 đô la Bitcoin mỗi lần Bitcoin bị tuyên bố là đã chết, hôm nay tài sản của bạn sẽ có giá trị hơn 96.800.000 đô la.
Bạn cần hiểu rằng: Hệ thống nền tảng của Bitcoin đã hoạt động ổn định trong hơn mười năm, hầu như không bị sập. Dù là sự sụp đổ của Mt.Gox, thất bại của Luna hay vụ bê bối FTX, chuỗi khối của nó vẫn luôn tạo ra một khối mới mỗi 10 phút. Sự kiên cường công nghệ này cung cấp một đường sống mạnh mẽ.
Bây giờ, bạn nên thấy rằng Bitcoin không phải là "sự đầu cơ không có cơ sở". Ngược lại, chính vì lý do tồn tại logic giá trị lâu dài của nó mà tiềm năng không đối xứng của nó nổi bật - nhưng thường bị thị trường đánh giá thấp nghiêm trọng do cảm xúc.
Điều này dẫn đến câu hỏi cơ bản tiếp theo: Một Bitcoin không có dòng tiền, không có hội đồng quản trị, không có nhà máy, không có cổ tức, liệu có thực sự trở thành đối tượng đầu tư giá trị không?
02、Bitcoin có thể thực hiện đầu tư giá trị không?
Bitcoin nổi tiếng với sự biến động giá dữ dội. Mọi người dao động giữa sự tham lam cực độ và nỗi sợ hãi. Vậy, một tài sản như vậy phù hợp với "đầu tư giá trị" như thế nào?
Một bên là các nguyên tắc đầu tư giá trị cổ điển của Benjamin Graham và Warren Buffett - "biên độ an toàn" và "dòng tiền chiết khấu". Bên kia là Bitcoin - một mặt hàng kỹ thuật số không có hội đồng quản trị, không có cổ tức, không có lợi nhuận, thậm chí không có pháp nhân. Trong khuôn khổ đầu tư giá trị truyền thống, Bitcoin dường như không có chỗ đứng.
Vấn đề thực sự là: Bạn định nghĩa giá trị như thế nào?
Nếu chúng ta vượt ra ngoài các báo cáo tài chính truyền thống và cổ tức, trở về với bản chất cốt lõi của đầu tư giá trị - mua vào với giá thấp hơn giá trị nội tại, và nắm giữ cho đến khi giá trị được thể hiện - thì Bitcoin không chỉ có thể phù hợp với đầu tư giá trị, mà thậm chí còn có thể thể hiện khái niệm "giá trị" một cách thuần túy hơn nhiều cổ phiếu.
Benjamin Graham, cha đẻ của đầu tư giá trị, đã từng nói: "Bản chất của đầu tư không phải là bạn mua gì, mà là bạn mua nó với giá thấp hơn giá trị của nó hay không". ”
Nói cách khác, đầu tư giá trị không chỉ giới hạn trong cổ phiếu, công ty hay tài sản truyền thống. Chỉ cần một thứ gì đó có giá trị nội tại và giá thị trường của nó tạm thời thấp hơn giá trị đó, nó có thể trở thành mục tiêu đầu tư giá trị hiệu quả.
Nhưng điều này đặt ra một câu hỏi quan trọng hơn: Nếu chúng ta không thể sử dụng các chỉ số truyền thống như tỷ lệ giá trên lợi nhuận hay tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách để ước lượng giá trị của Bitcoin, thì giá trị nội tại của nó đến từ đâu?
Mặc dù Bitcoin không có báo cáo tài chính như một công ty, nhưng nó không hề vô giá trị. Nó sở hữu một hệ thống giá trị hoàn toàn có thể phân tích, mô hình hóa và định lượng. Mặc dù những "tín hiệu giá trị" này không được sắp xếp thành báo cáo hàng quý như cổ phiếu, nhưng chúng cũng thực sự - thậm chí có thể còn nhất quán hơn.
Chúng tôi sẽ khám phá giá trị nội tại của Bitcoin từ hai khía cạnh quan trọng là cung và cầu.
2.1 Cung cấp: Tính khan hiếm và mô hình giảm phát theo chương trình (tỷ lệ tồn kho - dòng chảy)
Giá trị của Bitcoin nằm ở tính hiếm có có thể xác minh của nó.
Tổng cung cố định: 21 triệu đồng, mã cứng và không thể thay đổi.
Mỗi bốn năm giảm một nửa: Mỗi lần giảm một nửa sẽ giảm tỷ lệ phát hành hàng năm xuống 50%. Đồng Bitcoin cuối cùng dự kiến sẽ được khai thác vào khoảng năm 2140.
Sau đợt giảm một nửa vào năm 2024, tỷ lệ lạm phát hàng năm của Bitcoin sẽ giảm xuống dưới 1%, khiến nó trở nên khan hiếm hơn vàng.
Mô hình tỷ lệ tồn kho-đến-lưu lượng (Stock-to-Flow, S2F), được nhà phân tích PlanB đề xuất, đã thu hút sự chú ý lớn nhờ khả năng dự đoán xu hướng giá Bitcoin trong các chu kỳ giảm nửa. Mô hình này dựa trên tỷ lệ giữa lượng tồn kho hiện tại của tài sản và sản lượng hàng năm của nó.
Khối lượng: Tổng số tài sản đã tồn tại.
Lưu lượng: Số lượng mới được sản xuất hàng năm.
S2F = tồn lượng / dòng chảy
Tỷ lệ S2F cao hơn cho thấy tài sản tương đối khan hiếm, lý thuyết giá trị càng cao. Ví dụ, tỷ lệ S2F của vàng rất cao (khoảng 60), điều này hỗ trợ vai trò của nó như một kho lưu trữ giá trị. Tỷ lệ S2F của Bitcoin tăng dần sau mỗi lần giảm một nửa:
Giảm một nửa năm 2012: Giá từ khoảng 12 đô la tăng vọt lên hơn 1000 đô la trong vòng một năm.
Sự giảm một nửa năm 2016: Giá từ khoảng 600 đô la tăng lên gần 20.000 đô la trong vòng 18 tháng.
Giảm một nửa năm 2020: Giá từ khoảng 8000 đô la tăng lên 69.000 đô la sau 18 tháng.
Liệu lần giảm nửa thứ tư vào năm 2024 có tiếp tục xu hướng này không? Quan điểm của tôi là: có, nhưng mức tăng có thể sẽ yếu hơn.
Chú ý: Trục dọc bên trái của biểu đồ sử dụng thang đo logarit, giúp trực quan hóa xu hướng sớm. Sự nhảy vọt từ 1 đến 10 và từ 10 đến 100 chiếm cùng một không gian, làm cho sự tăng trưởng theo cấp số nhân dễ hiểu hơn.
Mô hình này lấy cảm hứng từ logic định giá của các kim loại quý như vàng và bạc. Logic của nó là:
Tỷ lệ S2F càng cao, tính lạm phát của tài sản càng thấp, lý thuyết có thể giữ giá trị càng lớn.
Vào tháng 5 năm 2020, sau đợt giảm một nửa thứ ba, tỷ lệ S2F của Bitcoin tăng lên khoảng 56, gần như tương đương với vàng, từ khóa của mô hình S2F là sự khan hiếm và giảm phát, nó đảm bảo thông qua thuật toán rằng nguồn cung Bitcoin sẽ giảm theo từng năm, qua đó đẩy giá trị dài hạn của nó lên cao.
Nhưng tất nhiên, không có mô hình nào là hoàn hảo. Mô hình S2F có một điểm yếu chính: nó chỉ xem xét cung, hoàn toàn bỏ qua phía cầu. Trước năm 2020, khi việc áp dụng Bitcoin còn hạn chế, điều này có thể có hiệu lực. Nhưng kể từ năm 2020 - khi vốn thể chế, câu chuyện toàn cầu và động lực quy định gia nhập thị trường - cầu đã trở thành động lực chính.
Do đó, để hình thành một khung định giá hoàn chỉnh, chúng ta phải chuyển sang phía cầu.
2.2 Nhu cầu: Hiệu ứng mạng và Định luật Metcalfe
Nếu S2F khóa "van cung", thì hiệu ứng mạng quyết định "mức nước" có thể tăng cao bao nhiêu. Chỉ số trực quan nhất ở đây là hoạt động trên chuỗi và sự mở rộng của cơ sở người dùng.
Đến cuối năm 2024, Bitcoin có hơn 50 triệu địa chỉ có số dư không bằng 0.
Vào tháng 2 năm 2025, số địa chỉ hoạt động hàng ngày đã phục hồi lên khoảng 910.000, đạt mức cao nhất trong 3 tháng.
Theo định luật Metcalfe - giá trị của mạng lưới tỷ lệ thuận với bình phương số lượng người dùng (V ≈ k × N²) - chúng ta có thể hiểu rằng:
Số lượng người dùng tăng gấp đôi, giá trị mạng lý thuyết có thể tăng gấp bốn.
Điều này giải thích tại sao Bitcoin thường có sự tăng trưởng giá "nhảy vọt" sau các sự kiện áp dụng lớn.
! [Bitcoin phá vỡ 110.000 đô la và đạt mức cao mới: Có quá muộn để tham gia ngay bây giờ không?] ](https://img.gateio.im/social/moments-822d22a6165b9c02947c62aa46ece75d) (Một lần nữa, sự đánh giá cao vui vẻ của Metcalfe đối với hình ảnh của Bitcoin là một mô tả hư cấu do AI tạo ra.) ）
Ba chỉ số nhu cầu cốt lõi:
Địa chỉ hoạt động: phản ánh cường độ sử dụng ngắn hạn.
Địa chỉ không bằng 0: dấu hiệu thâm nhập lâu dài. Mặc dù có thị trường gấu, tỷ lệ tăng trưởng hàng năm trong bảy năm qua khoảng 12%.
Lớp chứa giá trị: Khả năng của mạng lưới Lightning và khối lượng thanh toán ngoài chuỗi tiếp tục tăng, cho thấy việc áp dụng trong thế giới thực ngoài việc "nắm giữ".
Mô hình "N²驱动+粘性用户基础" này có nghĩa là hai lực lượng:
Chu trình phản hồi tích cực: Nhiều người dùng hơn → Giao dịch sâu hơn → Hệ sinh thái phong phú hơn → Nhiều giá trị hơn. Điều này giải thích tại sao việc ra mắt ETF, thanh toán xuyên biên giới hoặc tích hợp thị trường mới nổi thường dẫn đến sự tăng giá phi tuyến.
Rủi ro phản hồi tiêu cực: Nếu quy định toàn cầu siết chặt, công nghệ mới xuất hiện (chẳng hạn như CBDC, giải pháp Layer-2 thay thế) hoặc thanh khoản cạn kiệt, hoạt động và việc áp dụng của người dùng có thể thu hẹp - dẫn đến giá trị co lại theo N².
Do đó, chỉ có sự kết hợp giữa S2F (cung) và hiệu ứng mạng (cầu) thì chúng ta mới có thể xây dựng một khung định giá vững chắc:
Khi tín hiệu S2F có sự khan hiếm lâu dài và số lượng người dùng hoạt động/địa chỉ không bằng 0 duy trì xu hướng tăng, sự không khớp giữa cầu và cung làm tăng tính bất đối xứng.
Ngược lại, nếu hoạt động của người dùng giảm - ngay cả khi tính khan hiếm được cố định - giá cả và giá trị có thể giảm đồng bộ.
Nói cách khác: sự khan hiếm đảm bảo Bitcoin sẽ không bị giảm giá, nhưng hiệu ứng mạng là chìa khóa cho sự gia tăng giá trị của nó.
Đặc biệt cần lưu ý rằng, Bitcoin từng bị chế nhạo là "đồ chơi của những người đam mê" hoặc "biểu tượng của bong bóng đầu cơ". Nhưng ngày nay, câu chuyện giá trị của nó đã âm thầm xảy ra sự chuyển biến cơ bản.
Kể từ năm 2020, MicroStrategy đã đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của mình và hiện đang nắm giữ 538.000 BTC. Các ông lớn quản lý tài sản toàn cầu như BlackRock và Fidelity đã ra mắt ETF Bitcoin giao ngay, mang đến hàng tỷ đô la vốn gia tăng. Morgan Stanley và Goldman Sachs bắt đầu cung cấp dịch vụ đầu tư Bitcoin cho khách hàng có giá trị tài sản ròng cao. Ngay cả những quốc gia như El Salvador cũng đã coi Bitcoin là tiền tệ hợp pháp. Những thay đổi này không chỉ là dòng vốn vào — chúng đại diện cho sự hợp pháp và sự đồng thuận của các tổ chức.
2.3 Kết luận
Trong khuôn khổ định giá Bitcoin, cung và cầu chưa bao giờ là những biến số tách biệt - chúng đan xen với nhau, tạo nên một chuỗi xoắn của những cơ hội không đối xứng.
Một mặt, mô hình S2F dựa trên thuật toán giảm phát phác thảo một cách toán học cách mà sự khan hiếm nâng cao giá trị lâu dài.
Mặt khác, hiệu ứng mạng được đo lường qua dữ liệu trên chuỗi và sự tăng trưởng người dùng, tiết lộ cơ sở nhu cầu thế giới thực của Bitcoin như một mạng kỹ thuật số.
Trong cấu trúc này, sự tách biệt giữa giá và giá trị trở nên rõ ràng hơn - đây chính là nơi các nhà đầu tư giá trị tìm thấy cơ hội vàng. Khi thị trường bị bao trùm bởi nỗi sợ hãi, giá giảm xuống dưới mức mà mô hình định giá tổng hợp gợi ý, sự không đồng nhất âm thầm mở ra cánh cửa.
03、Bản chất của đầu tư giá trị chỉ đơn giản là tìm kiếm sự không đối xứng sao?
Cốt lõi của đầu tư giá trị không chỉ đơn thuần là "mua rẻ". Nó dựa trên một logic cơ bản hơn: trong khoảng cách giữa giá cả và giá trị, tìm ra một cấu trúc có rủi ro hạn chế nhưng tiềm năng lợi nhuận đáng kể.
Đây chính là sự khác biệt cơ bản giữa đầu tư giá trị và việc theo dõi xu hướng, giao dịch động lực hay cờ bạc đầu cơ.
Đầu tư theo xu hướng phụ thuộc vào quán tính của thị trường;
Giao dịch động năng đặt cược vào biến động ngắn hạn;
Đầu tư giá trị cần kiên nhẫn và lý trí, can thiệp khi cảm xúc và căn bản lệch lạc nghiêm trọng, đánh giá giá trị dài hạn và mua vào khi giá thấp hơn nhiều so với giá trị - sau đó chờ đợi thực tế theo kịp.
Hiệu quả của nó nằm ở việc xây dựng một cấu trúc không đối xứng tự nhiên: kết quả tồi tệ nhất là khoản lỗ có thể kiểm soát, trong khi tình huống tốt nhất có thể vượt quá kỳ vọng nhiều lần.
Nếu chúng ta xem xét sâu hơn về đầu tư giá trị, sẽ thấy rằng nó không phải là một bộ kỹ thuật mà là một cách tư duy - một logic cấu trúc dựa trên xác suất và sự mất cân bằng.
Nhà đầu tư phân tích "mức an toàn" để đánh giá rủi ro đi xuống.
Họ nghiên cứu "giá trị nội tại" để xác định khả năng và mức độ hồi quy trung bình.
Họ chọn "kiên nhẫn nắm giữ", vì lợi nhuận không đối xứng thường cần thời gian để hiện thực hóa.
Tất cả những điều này không phải để đưa ra một dự đoán hoàn hảo. Mà là để xây dựng một cuộc cược: khi bạn đúng, bạn thắng nhiều hơn những gì bạn mất khi bạn sai. Đây chính là định nghĩa của đầu tư không đối xứng.
Nhiều người nhầm tưởng rằng đầu tư giá trị là bảo thủ, chậm chạp và có độ biến động thấp. Trên thực tế, bản chất thực sự của đầu tư giá trị không phải là kiếm ít, rủi ro ít - mà là theo đuổi lợi nhuận khổng lồ không tương xứng với rủi ro có thể kiểm soát.
Dù là các cổ đông sớm của Amazon hay những người đam mê Bitcoin âm thầm tích lũy trong mùa đông tiền điện tử, họ đều đang làm một điều cốt lõi giống nhau:
Khi hầu hết mọi người đánh giá thấp tương lai của một tài sản, và giá của nó bị cảm xúc, quy định hoặc thông tin sai lệch đè nén xuống đáy - họ đã hành động.
Từ góc độ này:
Đầu tư giá trị không phải là chiến lược "mua giá rẻ, nhận cổ tức" lỗi thời. Nó là ngôn ngữ chung của tất cả những nhà đầu tư tìm kiếm cấu trúc lợi nhuận không đối xứng.
Nó nhấn mạnh không chỉ là khả năng nhận thức, mà còn là kỷ luật cảm xúc, nhận thức rủi ro, và điều quan trọng nhất - niềm tin vào thời gian.
Nó không cần bạn phải là người thông minh nhất trong phòng. Nó chỉ yêu cầu bạn giữ bình tĩnh khi người khác hoảng sợ, và đặt cược khi người khác rời khỏi.
Do đó, một khi bạn thực sự hiểu mối liên hệ sâu sắc giữa đầu tư giá trị và tính bất đối xứng, bạn sẽ hiểu tại sao Bitcoin - mặc dù có hình thức lạ lẫm - lại được những nhà đầu tư giá trị nghiêm túc đón nhận.
Sự biến động của nó không phải là kẻ thù của bạn - mà là món quà của bạn.
Nỗi sợ hãi của nó không phải là rủi ro của bạn - mà là sự định giá sai của thị trường.
Sự không đối xứng của nó không phải là cờ bạc - mà là cơ hội hiếm có để định giá lại tài sản bị định giá thấp.
Nhà đầu tư giá trị thực sự không hò hét trong thị trường bò. Họ lặng lẽ thiết lập kế hoạch trong sự bình tĩnh dưới cơn bão.
04,Tóm tắt
Bitcoin không phải là bàn cược để trốn tránh thực tại - nó là một chú thích giúp bạn hiểu lại thực tại.
Trong thế giới đầy bất định này, chúng ta thường nhầm lẫn sự an toàn với sự ổn định, tránh rủi ro và tránh biến động. Nhưng sự an toàn thực sự không bao giờ là trốn tránh rủi ro - mà là hiểu nó, nắm bắt nó, và thấy giá trị tiềm ẩn khi mọi người đều chạy trốn.
Đây là bản chất thực sự của đầu tư giá trị: tìm kiếm cấu trúc bất đối xứng dựa trên sự hiểu biết và định giá sai; tại đáy chu kỳ, âm thầm tích lũy những mã cổ phiếu bị thị trường lãng quên.
Và Bitcoin - một loại tài sản được sinh ra từ sự khan hiếm bắt buộc của mã code, phát triển giá trị qua mạng lưới, tái sinh nhiều lần trong nỗi sợ hãi - có lẽ là biểu hiện thuần túy nhất của sự không đối xứng trong thời đại của chúng ta.
Giá của nó có thể sẽ không bao giờ bình lặng. Nhưng logic của nó luôn vững chắc:
Sự khan hiếm là giới hạn.
Mạng là trần nhà
Biến động là cơ hội
Thời gian là đòn bẩy
Bạn có thể sẽ không bao giờ hoàn hảo trong việc bắt đáy. Nhưng bạn có thể vượt qua các chu kỳ một lần nữa và một lần nữa - mua vào giá hợp lý những giá trị bị hiểu lầm.
Không phải vì bạn thông minh hơn người khác - mà vì bạn đã học cách suy nghĩ ở các chiều khác nhau: bạn tin rằng cược tốt nhất không phải là đặt vào biểu đồ giá - mà là đứng về phía thời gian.
Vì vậy, hãy nhớ:
Những người đặt cược ở sâu trong sự phi lý thường là những người lý trí nhất. Và thời gian - là người thi hành trung thành nhất của sự bất đối xứng.
Trò chơi này sẽ mãi mãi thuộc về những người có thể đọc hiểu trật tự ẩn sau sự hỗn loạn, sự thật ẩn sau sự sụp đổ. Bởi vì thế giới không thưởng cho cảm xúc - thế giới thưởng cho sự hiểu biết. Và sự hiểu biết, cuối cùng - luôn luôn được thời gian chứng minh là đúng.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Phần thưởng
Thích
1
Chia sẻ
Bình luận
0/400
LycheeCandy
· 05-23 10:42
Nhìn đúng, thì lên xe, đảm bảo chất lượng ôm lấy khả năng thắng, Cố lên tôi tin bạn,
Bitcoin vượt 110.000 USD, lập đỉnh cao mới: Bây giờ lên xe đã muộn?
Tác giả |Daii
Biên dịch｜Ngôn ngữ blockchain dễ hiểu
Hôm qua, giá bitcoin đã vượt qua mốc 110.000 đô la, khơi dậy sự nhiệt tình trên thị trường và phương tiện truyền thông xã hội tràn ngập tiếng reo hò "thị trường tăng giá đã trở lại". Tuy nhiên, đối với những nhà đầu tư do dự ở mức 76.000 đô la và bỏ lỡ cơ hội tham gia thị trường, khoảnh khắc này giống như một sự tra tấn bên trong: Tôi có quá muộn một lần nữa không? Bạn có nên mua một cách dứt khoát khi pullback? Sẽ có thêm cơ hội nào trong tương lai?
Điều này đưa chúng ta đến trọng tâm của cuộc thảo luận: liệu có thực sự có quan điểm "đầu tư giá trị" vào một tài sản như Bitcoin, được biết đến với sự biến động cực độ của nó không? Liệu chiến lược này, dường như trái ngược với đặc điểm "rủi ro cao, biến động cao" của nó, có thể nắm bắt cơ hội "bất đối xứng" trong trò chơi hỗn loạn này không?
Trong thế giới đầu tư, bất đối xứng đề cập đến tình huống mà lợi nhuận tiềm năng vượt xa tổn thất tiềm năng, hoặc ngược lại. Nhìn thoáng qua, điều này dường như không phải là đặc điểm của Bitcoin. Dù sao đi nữa, ấn tượng của hầu hết mọi người về Bitcoin là: hoặc trở nên giàu có chỉ sau một đêm, hoặc trắng tay.
Tuy nhiên, ẩn sau sự phân cực nhận thức này là một khả năng bị bỏ qua: trong những đợt giảm sâu định kỳ của Bitcoin, phương pháp đầu tư giá trị có thể tạo ra cấu trúc rủi ro - lợi nhuận rất hấp dẫn.
Nhìn lại lịch sử của Bitcoin, nó đã nhiều lần giảm mạnh 80%, thậm chí 90% từ đỉnh cao. Trong những thời điểm này, thị trường bị bao trùm bởi sự hoảng loạn và tuyệt vọng, việc bán tháo theo kiểu đầu hàng khiến giá dường như trở về điểm khởi đầu. Nhưng đối với những nhà đầu tư hiểu sâu sắc logic dài hạn của Bitcoin, đây chính là cơ hội "không đối xứng" cổ điển - đánh đổi rủi ro mất mát có giới hạn để đổi lấy tiềm năng lợi nhuận khổng lồ.
Cơ hội như vậy không thường có. Chúng thử thách trình độ nhận thức, khả năng kiểm soát cảm xúc và niềm tin vào việc nắm giữ lâu dài của nhà đầu tư. Điều này dẫn đến một vấn đề cơ bản hơn: Chúng ta có lý do gì để tin rằng Bitcoin thực sự có "giá trị nội tại"? Nếu có, chúng ta nên định lượng và hiểu nó như thế nào, và từ đó xây dựng chiến lược đầu tư?
Trong nội dung tiếp theo, chúng ta sẽ bắt đầu hành trình khám phá này: tiết lộ logic sâu xa đứng sau sự biến động giá của Bitcoin, làm rõ những điểm nổi bật của sự không đối xứng khi "máu chảy thành sông", và suy nghĩ về cách các nguyên tắc đầu tư giá trị hồi sinh trong kỷ nguyên phi tập trung.
Tuy nhiên, trước tiên, bạn cần hiểu rằng các cơ hội bất đối xứng chưa bao giờ khan hiếm trong đầu tư Bitcoin; Trên thực tế, chúng rất nhiều.
01、Tại sao Bitcoin lại có nhiều cơ hội không đối xứng như vậy?
Nếu bạn lướt Twitter hôm nay, bạn sẽ thấy sự ăn mừng rầm rộ về thị trường bò của Bitcoin. Giá đã vượt qua 110.000 đô la, và nhiều người trên mạng xã hội tuyên bố rằng thị trường mãi mãi thuộc về những người tiên tri và những người may mắn.
Nhưng nếu bạn nhìn lại quá khứ, bạn sẽ nhận ra rằng thư mời cho bữa tiệc này thực sự được gửi vào thời điểm tuyệt vọng nhất của thị trường; chỉ là nhiều người thiếu can đảm để mở nó.
1.1 Cơ hội bất đối xứng trong lịch sử
Quá trình tăng trưởng của Bitcoin chưa bao giờ là một đường thẳng đi lên, nó có một kịch bản lịch sử đan xen giữa nỗi hoảng loạn cực đoan và sự cuồng nhiệt phi lý. Mỗi lần giảm sâu đều ẩn chứa những "cơ hội không đối xứng" cực kỳ hấp dẫn - tổn thất lớn nhất bạn phải chịu là có hạn, trong khi lợi nhuận có thể là cấp số nhân.
Hãy cùng nhau vượt qua thời gian và không gian, để dữ liệu lên tiếng.
2011: -94%, từ 33 đô la giảm xuống 2 đô la
Đây là thời điểm Bitcoin lần đầu tiên "được biết đến rộng rãi", giá đã tăng vọt từ vài đô la lên 33 đô la trong vòng nửa năm. Nhưng rất nhanh chóng, sự sụp đổ xảy ra. Giá Bitcoin đã giảm xuống còn 2 đô la, giảm tới 94%.
Hãy tưởng tượng sự tuyệt vọng lúc đó: diễn đàn chính của các tín đồ công nghệ trở nên hoang vắng, các nhà phát triển rời bỏ, thậm chí cả những người đóng góp cốt lõi cho Bitcoin cũng bày tỏ sự hoài nghi về triển vọng của dự án.
Nhưng nếu bạn "cược một ván" vào thời điểm đó, đầu tư 1000 đô la Mỹ, khi giá Bitcoin vượt qua 10000 đô la Mỹ sau nhiều năm, thì vị trí của bạn sẽ có giá trị 5000000 đô la Mỹ.
2013-2015 năm: -86%, sập Mt.Gox
Cuối năm 2013, giá Bitcoin lần đầu tiên vượt qua 1000 đô la, thu hút sự chú ý toàn cầu. Nhưng niềm vui không kéo dài lâu. Đầu năm 2014, sàn giao dịch Bitcoin lớn nhất thế giới Mt.Gox tuyên bố phá sản, 850.000 Bitcoin đã biến mất khỏi blockchain.
Trong một đêm, các phương tiện truyền thông đồng loạt khẳng định: "Bitcoin đã kết thúc." CNBC, BBC và New York Times đều đưa tin trên trang nhất về vụ bê bối Mt.Gox. Giá Bitcoin giảm từ 1160 USD xuống 150 USD, mức giảm hơn 86%.
Nhưng sau đó đã xảy ra điều gì? Đến cuối năm 2017, giá Bitcoin tương tự đã đạt 20.000 đô la.
2017-2018: -83%, bong bóng ICO nổ
Năm 2017 là "năm đầu tư công", Bitcoin bước vào tầm nhìn của công chúng. Vô số dự án ICO xuất hiện, tài liệu trắng tràn ngập các từ như "đột phá", "tái cấu trúc" và "tương lai phi tập trung", toàn bộ thị trường rơi vào cơn sốt.
Nhưng thủy triều đã rút lui và Bitcoin đã giảm từ mức cao nhất mọi thời đại gần 20.000 đô la xuống còn 3.200 đô la, giảm hơn 83%. Năm đó, các nhà phân tích Phố Wall chế nhạo: "Blockchain là một trò đùa"; SEC đã đệ trình nhiều vụ kiện; Các nhà đầu tư bán lẻ đã bị thanh lý và rời khỏi thị trường, và diễn đàn im lặng.
2021-2022: -77%, ngành công nghiệp “thiên nga đen” liên tiếp bùng nổ
Năm 2021, Bitcoin đã viết nên một huyền thoại mới: mỗi đồng giá vượt qua 69.000 đô la, các tổ chức, quỹ, quốc gia và nhà đầu tư cá nhân đổ xô vào.
Nhưng chỉ một năm sau, Bitcoin giảm xuống còn 15.500 đô la. Luna sụp đổ, Thanh lý Three Arrows Capital, FTX Explosion...... Các sự kiện "thiên nga đen" liên tiếp đã phá hủy niềm tin của toàn bộ thị trường tiền điện tử như domino. Tại một thời điểm, Chỉ số Sợ hãi và Tham lam giảm xuống 6 (Vùng sợ hãi cực đoan) và hoạt động trên chuỗi gần như bị đóng băng.
! [Bitcoin phá vỡ 110.000 đô la và đạt mức cao mới: Có quá muộn để tham gia ngay bây giờ không?] ](https://img.gateio.im/social/moments-2d28607efadce3d9889bf09860251e10)Biểu đồ trên được lấy từ một bài báo trên New York Times vào ngày 12 tháng 5 năm 2022, cho thấy Bitcoin, Ethereum và UST giảm mạnh cùng một lúc. Chỉ đến bây giờ chúng ta mới nhận ra rằng đằng sau sự sụp đổ của UST là sự "thổi giá cổ phiếu" do Galaxy Digital và Luna lên kế hoạch, đóng một vai trò lớn góp phần vào sự sụp đổ của UST.
Tuy nhiên, đến cuối năm 2023, Bitcoin lặng lẽ phục hồi lên 40.000 USD; sau khi ETF được phê duyệt vào năm 2024, nó còn tăng vọt lên 90.000 USD hôm nay.
1.2 Nguồn gốc của cơ hội không đối xứng Bitcoin
Chúng tôi thấy rằng, Bitcoin dường như đã nhiều lần đạt được những cú phục hồi đáng kinh ngạc trong những thời điểm có vẻ thảm họa trong lịch sử. Vậy câu hỏi đặt ra là - tại sao? Tại sao tài sản rủi ro cao thường bị chế nhạo như một trò chơi "đánh trống truyền hoa" lại có thể phục hồi nhiều lần sau khi sụp đổ? Quan trọng hơn, tại sao nó có thể cung cấp cho những nhà đầu tư kiên nhẫn và hiểu biết những cơ hội đầu tư không đối xứng mạnh mẽ như vậy?
Câu trả lời nằm ở ba cơ chế cốt lõi:
Cơ chế một: Chu kỳ sâu + Cảm xúc cực đoan dẫn đến sai lệch giá
Bitcoin là thị trường tự do duy nhất trên toàn cầu mở cửa 24/7. Không có cơ chế ngắt, không có sự bảo vệ của nhà tạo lập thị trường, và cũng không có sự đảm bảo từ Cục Dự trữ Liên bang. Điều này có nghĩa là nó dễ khuếch đại sự dao động cảm xúc của con người hơn bất kỳ tài sản nào khác.
Trong thị trường bò, FOMO (nỗi sợ bỏ lỡ) thống trị thị trường, nhà đầu tư nhỏ lẻ cuồng nhiệt theo đuổi giá cao, câu chuyện tăng vọt, định giá bị đẩy lên quá mức; trong thị trường gấu, FUD (sợ hãi, không chắc chắn, nghi ngờ) tràn ngập trên mạng, tiếng kêu “cắt lỗ” vang lên không ngớt, giá cả bị dìm xuống bùn.
Chu kỳ phóng đại cảm xúc này dẫn đến việc Bitcoin thường xuyên rơi vào trạng thái "giá cả nghiêm trọng lệch khỏi giá trị thực". Và đây chính là mảnh đất màu mỡ cho các nhà đầu tư giá trị tìm kiếm cơ hội không đối xứng.
Một câu tóm tắt: Trong ngắn hạn, thị trường là máy bỏ phiếu; trong dài hạn, nó là máy cân. Cơ hội không đối xứng của Bitcoin xuất hiện vào thời điểm trước khi máy cân hoạt động.
Cơ chế hai: Biến động giá cực đoan, nhưng xác suất tử vong rất thấp
Nếu Bitcoin thực sự là tài sản "bất cứ lúc nào không" mà các phương tiện truyền thông thường giật gân, thì nó thực sự không có giá trị đầu tư. Nhưng trên thực tế, nó đã sống sót qua mọi cuộc khủng hoảng - và trở nên mạnh mẽ hơn.
Cơ sở hạ tầng nền tảng của Bitcoin hầu như không có lịch sử ngừng hoạt động. Độ bền của hệ thống vượt xa sự hiểu biết của hầu hết mọi người.
Nói cách khác, ngay cả khi giá bị chặt đôi, bị chặt đôi lần nữa, chỉ cần nền tảng công nghệ và hiệu ứng mạng của Bitcoin vẫn còn, thì không có rủi ro thực sự về việc trở về không. Chúng ta có một cấu trúc cực kỳ hấp dẫn: rủi ro giảm giá ngắn hạn hạn chế, không gian tăng trưởng dài hạn mở.
Đây chính là không đối xứng.
Cơ chế ba: Giá trị nội tại tồn tại nhưng bị bỏ qua, dẫn đến trạng thái "bán quá"
Nhiều người cho rằng Bitcoin không có giá trị nội tại, do đó giá của nó có thể giảm không giới hạn. Quan điểm này bỏ qua một số sự thật chính sau đây:
Bitcoin có tính khan hiếm theo thuật toán (giới hạn cứng 21 triệu đồng, được thực thi bởi cơ chế giảm một nửa);
Nó được bảo vệ bởi mạng Proof of Work (PoW) mạnh nhất toàn cầu, chi phí sản xuất có thể định lượng;
Nó hưởng lợi từ hiệu ứng mạng mạnh mẽ: Hơn 50 triệu địa chỉ có số dư không bằng 0, khối lượng giao dịch và sức mạnh tính toán liên tục lập kỷ lục mới;
Nó đã được các tổ chức chính thống thậm chí cả các quốc gia có chủ quyền công nhận, như là "tài sản dự trữ" (ETF, vị thế tiền tệ hợp pháp, bảng cân đối kế toán doanh nghiệp).
Điều này dẫn đến câu hỏi gây tranh cãi nhưng cực kỳ quan trọng: Bitcoin có giá trị nội tại không? Nếu có, chúng ta định nghĩa, mô hình hóa và đo lường nó như thế nào?
1.3 Bitcoin có trở về 0 không?
Có thể - nhưng xác suất rất thấp. Một trang web đã ghi nhận việc Bitcoin bị các phương tiện truyền thông tuyên bố "chết" 430 lần.
! [Bitcoin phá vỡ 110.000 đô la và đạt mức cao mới: Có quá muộn để tham gia ngay bây giờ không?] ](https://img.gateio.im/social/moments-dfa5b84a11bafb49c9b47244e7faf7d3)
Tuy nhiên, dưới thông báo tuyên bố tử vong này, có một ghi chú nhỏ: nếu bạn mua 100 đô la Bitcoin mỗi lần Bitcoin bị tuyên bố là đã chết, hôm nay tài sản của bạn sẽ có giá trị hơn 96.800.000 đô la.
Bạn cần hiểu rằng: Hệ thống nền tảng của Bitcoin đã hoạt động ổn định trong hơn mười năm, hầu như không bị sập. Dù là sự sụp đổ của Mt.Gox, thất bại của Luna hay vụ bê bối FTX, chuỗi khối của nó vẫn luôn tạo ra một khối mới mỗi 10 phút. Sự kiên cường công nghệ này cung cấp một đường sống mạnh mẽ.
Bây giờ, bạn nên thấy rằng Bitcoin không phải là "sự đầu cơ không có cơ sở". Ngược lại, chính vì lý do tồn tại logic giá trị lâu dài của nó mà tiềm năng không đối xứng của nó nổi bật - nhưng thường bị thị trường đánh giá thấp nghiêm trọng do cảm xúc.
Điều này dẫn đến câu hỏi cơ bản tiếp theo: Một Bitcoin không có dòng tiền, không có hội đồng quản trị, không có nhà máy, không có cổ tức, liệu có thực sự trở thành đối tượng đầu tư giá trị không?
02、Bitcoin có thể thực hiện đầu tư giá trị không?
Bitcoin nổi tiếng với sự biến động giá dữ dội. Mọi người dao động giữa sự tham lam cực độ và nỗi sợ hãi. Vậy, một tài sản như vậy phù hợp với "đầu tư giá trị" như thế nào?
Một bên là các nguyên tắc đầu tư giá trị cổ điển của Benjamin Graham và Warren Buffett - "biên độ an toàn" và "dòng tiền chiết khấu". Bên kia là Bitcoin - một mặt hàng kỹ thuật số không có hội đồng quản trị, không có cổ tức, không có lợi nhuận, thậm chí không có pháp nhân. Trong khuôn khổ đầu tư giá trị truyền thống, Bitcoin dường như không có chỗ đứng.
Vấn đề thực sự là: Bạn định nghĩa giá trị như thế nào?
Nếu chúng ta vượt ra ngoài các báo cáo tài chính truyền thống và cổ tức, trở về với bản chất cốt lõi của đầu tư giá trị - mua vào với giá thấp hơn giá trị nội tại, và nắm giữ cho đến khi giá trị được thể hiện - thì Bitcoin không chỉ có thể phù hợp với đầu tư giá trị, mà thậm chí còn có thể thể hiện khái niệm "giá trị" một cách thuần túy hơn nhiều cổ phiếu.
Benjamin Graham, cha đẻ của đầu tư giá trị, đã từng nói: "Bản chất của đầu tư không phải là bạn mua gì, mà là bạn mua nó với giá thấp hơn giá trị của nó hay không". ”
Nói cách khác, đầu tư giá trị không chỉ giới hạn trong cổ phiếu, công ty hay tài sản truyền thống. Chỉ cần một thứ gì đó có giá trị nội tại và giá thị trường của nó tạm thời thấp hơn giá trị đó, nó có thể trở thành mục tiêu đầu tư giá trị hiệu quả.
Nhưng điều này đặt ra một câu hỏi quan trọng hơn: Nếu chúng ta không thể sử dụng các chỉ số truyền thống như tỷ lệ giá trên lợi nhuận hay tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách để ước lượng giá trị của Bitcoin, thì giá trị nội tại của nó đến từ đâu?
Mặc dù Bitcoin không có báo cáo tài chính như một công ty, nhưng nó không hề vô giá trị. Nó sở hữu một hệ thống giá trị hoàn toàn có thể phân tích, mô hình hóa và định lượng. Mặc dù những "tín hiệu giá trị" này không được sắp xếp thành báo cáo hàng quý như cổ phiếu, nhưng chúng cũng thực sự - thậm chí có thể còn nhất quán hơn.
Chúng tôi sẽ khám phá giá trị nội tại của Bitcoin từ hai khía cạnh quan trọng là cung và cầu.
2.1 Cung cấp: Tính khan hiếm và mô hình giảm phát theo chương trình (tỷ lệ tồn kho - dòng chảy)
Giá trị của Bitcoin nằm ở tính hiếm có có thể xác minh của nó.
Tổng cung cố định: 21 triệu đồng, mã cứng và không thể thay đổi.
Mỗi bốn năm giảm một nửa: Mỗi lần giảm một nửa sẽ giảm tỷ lệ phát hành hàng năm xuống 50%. Đồng Bitcoin cuối cùng dự kiến sẽ được khai thác vào khoảng năm 2140.
Sau đợt giảm một nửa vào năm 2024, tỷ lệ lạm phát hàng năm của Bitcoin sẽ giảm xuống dưới 1%, khiến nó trở nên khan hiếm hơn vàng.
Mô hình tỷ lệ tồn kho-đến-lưu lượng (Stock-to-Flow, S2F), được nhà phân tích PlanB đề xuất, đã thu hút sự chú ý lớn nhờ khả năng dự đoán xu hướng giá Bitcoin trong các chu kỳ giảm nửa. Mô hình này dựa trên tỷ lệ giữa lượng tồn kho hiện tại của tài sản và sản lượng hàng năm của nó.
Khối lượng: Tổng số tài sản đã tồn tại.
Lưu lượng: Số lượng mới được sản xuất hàng năm.
S2F = tồn lượng / dòng chảy
Tỷ lệ S2F cao hơn cho thấy tài sản tương đối khan hiếm, lý thuyết giá trị càng cao. Ví dụ, tỷ lệ S2F của vàng rất cao (khoảng 60), điều này hỗ trợ vai trò của nó như một kho lưu trữ giá trị. Tỷ lệ S2F của Bitcoin tăng dần sau mỗi lần giảm một nửa:
Liệu lần giảm nửa thứ tư vào năm 2024 có tiếp tục xu hướng này không? Quan điểm của tôi là: có, nhưng mức tăng có thể sẽ yếu hơn.
Chú ý: Trục dọc bên trái của biểu đồ sử dụng thang đo logarit, giúp trực quan hóa xu hướng sớm. Sự nhảy vọt từ 1 đến 10 và từ 10 đến 100 chiếm cùng một không gian, làm cho sự tăng trưởng theo cấp số nhân dễ hiểu hơn.
Mô hình này lấy cảm hứng từ logic định giá của các kim loại quý như vàng và bạc. Logic của nó là:
Tỷ lệ S2F càng cao, tính lạm phát của tài sản càng thấp, lý thuyết có thể giữ giá trị càng lớn.
Vào tháng 5 năm 2020, sau đợt giảm một nửa thứ ba, tỷ lệ S2F của Bitcoin tăng lên khoảng 56, gần như tương đương với vàng, từ khóa của mô hình S2F là sự khan hiếm và giảm phát, nó đảm bảo thông qua thuật toán rằng nguồn cung Bitcoin sẽ giảm theo từng năm, qua đó đẩy giá trị dài hạn của nó lên cao.
Nhưng tất nhiên, không có mô hình nào là hoàn hảo. Mô hình S2F có một điểm yếu chính: nó chỉ xem xét cung, hoàn toàn bỏ qua phía cầu. Trước năm 2020, khi việc áp dụng Bitcoin còn hạn chế, điều này có thể có hiệu lực. Nhưng kể từ năm 2020 - khi vốn thể chế, câu chuyện toàn cầu và động lực quy định gia nhập thị trường - cầu đã trở thành động lực chính.
Do đó, để hình thành một khung định giá hoàn chỉnh, chúng ta phải chuyển sang phía cầu.
2.2 Nhu cầu: Hiệu ứng mạng và Định luật Metcalfe
Nếu S2F khóa "van cung", thì hiệu ứng mạng quyết định "mức nước" có thể tăng cao bao nhiêu. Chỉ số trực quan nhất ở đây là hoạt động trên chuỗi và sự mở rộng của cơ sở người dùng.
Đến cuối năm 2024, Bitcoin có hơn 50 triệu địa chỉ có số dư không bằng 0.
Vào tháng 2 năm 2025, số địa chỉ hoạt động hàng ngày đã phục hồi lên khoảng 910.000, đạt mức cao nhất trong 3 tháng.
Theo định luật Metcalfe - giá trị của mạng lưới tỷ lệ thuận với bình phương số lượng người dùng (V ≈ k × N²) - chúng ta có thể hiểu rằng:
Số lượng người dùng tăng gấp đôi, giá trị mạng lý thuyết có thể tăng gấp bốn.
Điều này giải thích tại sao Bitcoin thường có sự tăng trưởng giá "nhảy vọt" sau các sự kiện áp dụng lớn.
! [Bitcoin phá vỡ 110.000 đô la và đạt mức cao mới: Có quá muộn để tham gia ngay bây giờ không?] ](https://img.gateio.im/social/moments-822d22a6165b9c02947c62aa46ece75d) (Một lần nữa, sự đánh giá cao vui vẻ của Metcalfe đối với hình ảnh của Bitcoin là một mô tả hư cấu do AI tạo ra.) ）
Ba chỉ số nhu cầu cốt lõi:
Mô hình "N²驱动+粘性用户基础" này có nghĩa là hai lực lượng:
Do đó, chỉ có sự kết hợp giữa S2F (cung) và hiệu ứng mạng (cầu) thì chúng ta mới có thể xây dựng một khung định giá vững chắc:
Khi tín hiệu S2F có sự khan hiếm lâu dài và số lượng người dùng hoạt động/địa chỉ không bằng 0 duy trì xu hướng tăng, sự không khớp giữa cầu và cung làm tăng tính bất đối xứng.
Ngược lại, nếu hoạt động của người dùng giảm - ngay cả khi tính khan hiếm được cố định - giá cả và giá trị có thể giảm đồng bộ.
Nói cách khác: sự khan hiếm đảm bảo Bitcoin sẽ không bị giảm giá, nhưng hiệu ứng mạng là chìa khóa cho sự gia tăng giá trị của nó.
Đặc biệt cần lưu ý rằng, Bitcoin từng bị chế nhạo là "đồ chơi của những người đam mê" hoặc "biểu tượng của bong bóng đầu cơ". Nhưng ngày nay, câu chuyện giá trị của nó đã âm thầm xảy ra sự chuyển biến cơ bản.
Kể từ năm 2020, MicroStrategy đã đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của mình và hiện đang nắm giữ 538.000 BTC. Các ông lớn quản lý tài sản toàn cầu như BlackRock và Fidelity đã ra mắt ETF Bitcoin giao ngay, mang đến hàng tỷ đô la vốn gia tăng. Morgan Stanley và Goldman Sachs bắt đầu cung cấp dịch vụ đầu tư Bitcoin cho khách hàng có giá trị tài sản ròng cao. Ngay cả những quốc gia như El Salvador cũng đã coi Bitcoin là tiền tệ hợp pháp. Những thay đổi này không chỉ là dòng vốn vào — chúng đại diện cho sự hợp pháp và sự đồng thuận của các tổ chức.
2.3 Kết luận
Trong khuôn khổ định giá Bitcoin, cung và cầu chưa bao giờ là những biến số tách biệt - chúng đan xen với nhau, tạo nên một chuỗi xoắn của những cơ hội không đối xứng.
Một mặt, mô hình S2F dựa trên thuật toán giảm phát phác thảo một cách toán học cách mà sự khan hiếm nâng cao giá trị lâu dài.
Mặt khác, hiệu ứng mạng được đo lường qua dữ liệu trên chuỗi và sự tăng trưởng người dùng, tiết lộ cơ sở nhu cầu thế giới thực của Bitcoin như một mạng kỹ thuật số.
Trong cấu trúc này, sự tách biệt giữa giá và giá trị trở nên rõ ràng hơn - đây chính là nơi các nhà đầu tư giá trị tìm thấy cơ hội vàng. Khi thị trường bị bao trùm bởi nỗi sợ hãi, giá giảm xuống dưới mức mà mô hình định giá tổng hợp gợi ý, sự không đồng nhất âm thầm mở ra cánh cửa.
03、Bản chất của đầu tư giá trị chỉ đơn giản là tìm kiếm sự không đối xứng sao?
Cốt lõi của đầu tư giá trị không chỉ đơn thuần là "mua rẻ". Nó dựa trên một logic cơ bản hơn: trong khoảng cách giữa giá cả và giá trị, tìm ra một cấu trúc có rủi ro hạn chế nhưng tiềm năng lợi nhuận đáng kể.
Đây chính là sự khác biệt cơ bản giữa đầu tư giá trị và việc theo dõi xu hướng, giao dịch động lực hay cờ bạc đầu cơ.
Đầu tư theo xu hướng phụ thuộc vào quán tính của thị trường;
Giao dịch động năng đặt cược vào biến động ngắn hạn;
Đầu tư giá trị cần kiên nhẫn và lý trí, can thiệp khi cảm xúc và căn bản lệch lạc nghiêm trọng, đánh giá giá trị dài hạn và mua vào khi giá thấp hơn nhiều so với giá trị - sau đó chờ đợi thực tế theo kịp.
Hiệu quả của nó nằm ở việc xây dựng một cấu trúc không đối xứng tự nhiên: kết quả tồi tệ nhất là khoản lỗ có thể kiểm soát, trong khi tình huống tốt nhất có thể vượt quá kỳ vọng nhiều lần.
Nếu chúng ta xem xét sâu hơn về đầu tư giá trị, sẽ thấy rằng nó không phải là một bộ kỹ thuật mà là một cách tư duy - một logic cấu trúc dựa trên xác suất và sự mất cân bằng.
Nhà đầu tư phân tích "mức an toàn" để đánh giá rủi ro đi xuống.
Họ nghiên cứu "giá trị nội tại" để xác định khả năng và mức độ hồi quy trung bình.
Họ chọn "kiên nhẫn nắm giữ", vì lợi nhuận không đối xứng thường cần thời gian để hiện thực hóa.
Tất cả những điều này không phải để đưa ra một dự đoán hoàn hảo. Mà là để xây dựng một cuộc cược: khi bạn đúng, bạn thắng nhiều hơn những gì bạn mất khi bạn sai. Đây chính là định nghĩa của đầu tư không đối xứng.
Nhiều người nhầm tưởng rằng đầu tư giá trị là bảo thủ, chậm chạp và có độ biến động thấp. Trên thực tế, bản chất thực sự của đầu tư giá trị không phải là kiếm ít, rủi ro ít - mà là theo đuổi lợi nhuận khổng lồ không tương xứng với rủi ro có thể kiểm soát.
Dù là các cổ đông sớm của Amazon hay những người đam mê Bitcoin âm thầm tích lũy trong mùa đông tiền điện tử, họ đều đang làm một điều cốt lõi giống nhau:
Khi hầu hết mọi người đánh giá thấp tương lai của một tài sản, và giá của nó bị cảm xúc, quy định hoặc thông tin sai lệch đè nén xuống đáy - họ đã hành động.
Từ góc độ này:
Do đó, một khi bạn thực sự hiểu mối liên hệ sâu sắc giữa đầu tư giá trị và tính bất đối xứng, bạn sẽ hiểu tại sao Bitcoin - mặc dù có hình thức lạ lẫm - lại được những nhà đầu tư giá trị nghiêm túc đón nhận.
Sự biến động của nó không phải là kẻ thù của bạn - mà là món quà của bạn.
Nỗi sợ hãi của nó không phải là rủi ro của bạn - mà là sự định giá sai của thị trường.
Sự không đối xứng của nó không phải là cờ bạc - mà là cơ hội hiếm có để định giá lại tài sản bị định giá thấp.
Nhà đầu tư giá trị thực sự không hò hét trong thị trường bò. Họ lặng lẽ thiết lập kế hoạch trong sự bình tĩnh dưới cơn bão.
04,Tóm tắt
Bitcoin không phải là bàn cược để trốn tránh thực tại - nó là một chú thích giúp bạn hiểu lại thực tại.
Trong thế giới đầy bất định này, chúng ta thường nhầm lẫn sự an toàn với sự ổn định, tránh rủi ro và tránh biến động. Nhưng sự an toàn thực sự không bao giờ là trốn tránh rủi ro - mà là hiểu nó, nắm bắt nó, và thấy giá trị tiềm ẩn khi mọi người đều chạy trốn.
Đây là bản chất thực sự của đầu tư giá trị: tìm kiếm cấu trúc bất đối xứng dựa trên sự hiểu biết và định giá sai; tại đáy chu kỳ, âm thầm tích lũy những mã cổ phiếu bị thị trường lãng quên.
Và Bitcoin - một loại tài sản được sinh ra từ sự khan hiếm bắt buộc của mã code, phát triển giá trị qua mạng lưới, tái sinh nhiều lần trong nỗi sợ hãi - có lẽ là biểu hiện thuần túy nhất của sự không đối xứng trong thời đại của chúng ta.
Giá của nó có thể sẽ không bao giờ bình lặng. Nhưng logic của nó luôn vững chắc:
Bạn có thể sẽ không bao giờ hoàn hảo trong việc bắt đáy. Nhưng bạn có thể vượt qua các chu kỳ một lần nữa và một lần nữa - mua vào giá hợp lý những giá trị bị hiểu lầm.
Không phải vì bạn thông minh hơn người khác - mà vì bạn đã học cách suy nghĩ ở các chiều khác nhau: bạn tin rằng cược tốt nhất không phải là đặt vào biểu đồ giá - mà là đứng về phía thời gian.
Vì vậy, hãy nhớ:
Những người đặt cược ở sâu trong sự phi lý thường là những người lý trí nhất. Và thời gian - là người thi hành trung thành nhất của sự bất đối xứng.
Trò chơi này sẽ mãi mãi thuộc về những người có thể đọc hiểu trật tự ẩn sau sự hỗn loạn, sự thật ẩn sau sự sụp đổ. Bởi vì thế giới không thưởng cho cảm xúc - thế giới thưởng cho sự hiểu biết. Và sự hiểu biết, cuối cùng - luôn luôn được thời gian chứng minh là đúng.