Vào thế kỷ 20, Câu lạc bộ golf quốc gia Augusta bị chỉ trích vì chủ nghĩa tinh hoa rõ rệt của nó. Là địa điểm tổ chức Giải đấu Master Mỹ, câu lạc bộ này chỉ có 300 thành viên, quy trình gia nhập cực kỳ nghiêm ngặt, thậm chí không cho phép các ứng viên tiềm năng nộp đơn trực tiếp. Quyền thành viên chỉ có thể được nhận qua lời mời. Một cách khác là cần có ai đó đề cử, sau đó kiên nhẫn chờ đợi.
Các nhà phê bình gọi đây là "câu lạc bộ nam giới" cuối cùng, điều này đúng trước năm 2012. Tồi tệ hơn nữa, trong nhiều thập kỷ, câu lạc bộ đã cấm người Mỹ gốc Phi tham gia làm thành viên. Các nhà báo thể thao đã đặt câu hỏi tại sao sự kiện thể thao nổi tiếng nhất trong giới golf lại diễn ra tại một địa điểm loại trừ 99,9% nhân loại. Cảm nhận của dư luận rất tồi tệ: một nhóm nhỏ các quý ông da trắng giàu có kiểm soát cơ hội mà hàng triệu người khao khát trải nghiệm.
Câu lạc bộ tự hào có một số thành viên nổi tiếng, bao gồm nhà vô địch Masters bốn lần Arnold Palmer, ông trùm kinh doanh Warren Buffett và Bill Gates, cũng như Tổng thống thứ 34 của Hoa Kỳ Dwight D. Eisenhower.
Rõ ràng, đây không phải là cách dân chủ nhất để vận hành câu lạc bộ.
Nhưng tại sao câu lạc bộ golf quốc gia Augusta lại theo đuổi việc phổ biến hóa các sân golf đẳng cấp thế giới? Việc mở cửa cho sự tham gia hiếm khi tạo ra thương hiệu cao cấp. Câu lạc bộ theo đuổi sự xuất sắc. Chỉ có 300 thành viên và hầu như không có người chơi bên ngoài, sân golf duy trì trạng thái nguyên sơ suốt cả năm. Mỗi chi tiết đều được quản lý rất chính xác.
Ví dụ, nó có thể chịu đựng sự bảo trì khắt khe cần thiết cho thương hiệu huyền thoại của Câu lạc bộ Golf Augusta National. Hãy nghĩ về việc cắt tỉa fairway bằng kéo, tô màu cho kim thông, và dịch chuyển cả một rừng cây để đạt được góc nhìn hoàn hảo cho truyền hình. Ít bên liên quan hơn có nghĩa là độ chính xác cao hơn. Khi việc truy cập được kiểm soát, chất lượng mới có thể đạt đến mức hoàn hảo.
Lý do tương tự giải thích một trong những xu hướng bị hiểu lầm nhất trong lĩnh vực tiền điện tử ngày nay: tại sao tài sản thực (RWA) token - những đại diện số cho trái phiếu chính phủ đến bất động sản - lại chủ yếu được nắm giữ bởi một số ít ví.
Nhưng sự độc quyền ở đây không dựa trên giới tính hoặc chủng tộc.
Quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa của BlackRock BUIDL (Quỹ thanh khoản kỹ thuật số USD của BlackRock) có tài sản khoảng 2,4 tỷ USD, nhưng tính đến ngày 31 tháng 7 năm 2025, chỉ có 81 người nắm giữ.
Tương tự, quỹ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ OUSG (Quỹ Trái phiếu Chính phủ Hoa Kỳ Ngắn hạn Ondo) của Ondo Finance chỉ có 75 người nắm giữ trên chuỗi. Trong khi đó, các đồng ổn định chính như USDT/USDC lại được hàng triệu địa chỉ nắm giữ (khoảng 175 triệu người nắm giữ đồng ổn định trên các mạng khác nhau).
Nhìn qua, những tài sản đô la số này giống như tất cả các vấn đề mà blockchain đáng lẽ phải giải quyết: tập trung, cơ chế người gác cổng, tính loại trừ. Nếu bạn có thể sao chép và dán địa chỉ ví, tại sao bạn không thể mua những token sinh lợi này giống như việc mua các tài sản tiền điện tử khác?
Câu trả lời nằm ở logic vận hành giống nhau của Câu lạc bộ golf Quốc gia Augusta trong việc duy trì quyền điều hành độc quyền của mình. Thiết kế của những mã thông báo này là tập trung.
Thực tế được quản lý
Lịch sử của tính loại trừ trong tài chính thường là câu chuyện về việc duy trì đặc quyền thông qua sự loại trừ. Nhưng trong những trường hợp này, tính loại trừ phục vụ cho những mục đích khác nhau: giữ cho hệ thống tuân thủ, hiệu quả và bền vững.
Hầu hết các token RWA đại diện cho chứng khoán hoặc quỹ, không thể tự do cung cấp cho công chúng mà không có đăng ký. Ngược lại, người phát hành sử dụng phát hành riêng hoặc hạn chế được quản lý bởi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), chẳng hạn như Quy định D ở Mỹ hoặc Reg S ở nước ngoài, để hạn chế token cho các nhà đầu tư đủ điều kiện hoặc tuân thủ.
BUIDL (BlackRock) do Securitize cung cấp chỉ mở cho những người mua đủ điều kiện tại Hoa Kỳ (một tập hợp con của nhà đầu tư đủ điều kiện, với mức đầu tư tối thiểu khoảng 5 triệu đô la).
Tương tự, OUSG của Ondo (quỹ trái phiếu chính phủ token hóa) yêu cầu nhà đầu tư đồng thời là nhà đầu tư đủ điều kiện và người mua đủ điều kiện.
Đây không phải là những rào cản được thiết lập tùy ý. Chúng là những yêu cầu xác minh theo quy định D 506(c) của SEC, xác định ai có thể hợp pháp sở hữu một số loại công cụ tài chính.
Khi chúng ta quan sát các token được thiết kế cho các khung quy định khác nhau, sự so sánh trở nên rõ ràng hơn. USDY của Ondo chỉ dành cho các nhà đầu tư không phải là công dân Mỹ (theo Reg S bán ở nước ngoài). Bằng cách né tránh các hạn chế của Mỹ, nó đạt được sự phân phối rộng rãi hơn, cho phép những người không phải là công dân Mỹ hoàn thành KYC để mua USDY. Số lượng người nắm giữ USDY là 15,000 người, mặc dù không nhiều, nhưng vẫn vượt xa con số 75 người của OUSG.
Cùng một công ty, cùng một tài sản token hóa, chỉ là khung quy định khác nhau. Kết quả là sự chênh lệch phân phối lên đến 200 lần.
Đây là nơi so sánh giữa Câu lạc bộ Golf Quốc gia Augusta và RWA trở nên chính xác. Để đạt được mục tiêu trên, nền tảng token RWA tích hợp tính tuân thủ vào mã token hoặc cơ sở hạ tầng xung quanh. Khác với các token ERC-20 có thể giao dịch tự do, các token này thường bị giới hạn chuyển nhượng ở cấp độ hợp đồng thông minh.
Hầu hết các token an toàn sử dụng mô hình danh sách trắng / danh sách đen (thông qua các tiêu chuẩn như ERC-1404 hoặc ERC-3643), chỉ các địa chỉ ví được phê duyệt trước mới có thể nhận hoặc gửi token. Nếu một địa chỉ không có trong danh sách trắng của nhà phát hành, hợp đồng thông minh của token sẽ chặn bất kỳ chuyển nhượng nào đến địa chỉ đó.
Đây giống như một danh sách khách mời được thực thi bởi mã. Bạn không thể chỉ dựa vào một địa chỉ ví để xuất hiện ở cửa và yêu cầu vào. Phải có ai đó xác minh danh tính của bạn, kiểm tra trạng thái nhà đầu tư đủ điều kiện của bạn và thêm bạn vào danh sách được phê duyệt. Chỉ khi đó, hợp đồng thông minh mới cho phép bạn nhận token.
Token của Backed Finance có hai hình thức - phiên bản không giới hạn và token "được tuân thủ" được đóng gói. Token được đóng gói "chỉ cho phép các địa chỉ trong danh sách trắng tương tác với token", Backed sẽ tự động thêm họ vào danh sách trắng sau khi người dùng hoàn tất KYC.
lý thuyết hiệu suất
Xét từ bên ngoài, hệ thống này có vẻ như là loại trừ. Xét từ bên trong, nó có vẻ như là hiệu quả. Tại sao? Từ góc độ của người phát hành, xét đến mô hình kinh doanh và các ràng buộc của họ, một cơ sở người nắm giữ tập trung thường là một lựa chọn hợp lý thậm chí là có chủ đích.
Mỗi người nắm giữ token bổ sung đều là một rủi ro tuân thủ tiềm tàng và chi phí bổ sung, bất kể là trên chuỗi hay ngoài chuỗi. Mặc dù có những chi phí tuân thủ ban đầu này, việc sử dụng chuỗi mang lại hiệu quả hoạt động lâu dài, đặc biệt trong việc cập nhật tự động giá trị tài sản ròng (NAV), thanh toán ngay lập tức so với thị trường truyền thống T+2 và khả năng lập trình (như phân bổ lãi suất tự động).
Bằng cách triển khai token hóa và triển khai công nghệ sổ cái phân tán (DLT), các nhà quản lý tài sản có thể giảm chi phí vận hành xuống 23%, tương đương với 0,13% quy mô tài sản quản lý (AUM), mạng lưới quỹ toàn cầu Calastone đã viết trong tài liệu trắng của mình.
Nó dự đoán rằng việc mã hóa có thể giúp mỗi quỹ trung bình cải thiện bảng lợi nhuận và lỗ của họ, tăng lợi nhuận từ 3,1 triệu đến 7,9 triệu đô la, bao gồm việc tăng doanh thu từ 1,4 triệu đến 4,2 triệu đô la thông qua tỷ lệ chi phí tổng hợp (TER) cạnh tranh hơn.
Toàn bộ ngành quản lý tài sản có thể tiết kiệm tổng cộng 135,3 tỷ USD trong các quỹ UCITS, Vương quốc Anh và Mỹ (Quy định 40).
Bằng cách giới hạn việc phân phối cho những người tham gia đã biết và được kiểm tra, nhà phát hành dễ dàng hơn trong việc đảm bảo rằng mỗi người nắm giữ đều đáp ứng các yêu cầu (trạng thái nhà đầu tư đủ điều kiện, kiểm tra khu vực pháp lý, v.v.) và giảm rủi ro token rơi vào tay kẻ xấu.
Trong toán học cũng có lý. Bằng cách nhắm vào một số nhà đầu tư lớn thay vì nhiều nhà đầu tư nhỏ, nhà phát hành có thể tiết kiệm chi phí tuyển dụng, quan hệ nhà đầu tư và giám sát tuân thủ liên tục. Đối với một quỹ 500 triệu đô la, việc đạt được dung lượng thông qua năm nhà đầu tư mỗi người đầu tư 100 triệu đô la sẽ có ý nghĩa thương mại hơn so với 50.000 nhà đầu tư mỗi người đầu tư 10.000 đô la. Quản lý của hình thức đầu tiên cũng đơn giản hơn nhiều. Mặc dù việc chuyển giao trên chuỗi được thanh toán tự động, nhưng các lớp tuân thủ liên quan đến KYC, chứng nhận đủ điều kiện và danh sách trắng vẫn là ngoài chuỗi và mở rộng theo số lượng nhà đầu tư.
Nhiều dự án token RWA rõ ràng nhắm đến các nhà đầu tư tổ chức hoặc doanh nghiệp, thay vì nhà đầu tư cá nhân. Đề xuất giá trị của chúng thường xoay quanh việc cung cấp các kênh thu nhập gốc crypto cho các nhà quản lý quỹ, nền tảng công nghệ tài chính hoặc quỹ crypto có số dư tiền mặt lớn.
Khi Franklin Templeton ra mắt quỹ thị trường tiền tệ được token hóa của mình, họ không có ý định thay thế tài khoản séc ngân hàng của bạn. Họ muốn cung cấp cho các giám đốc tài chính của các công ty trong danh sách Fortune 500 một cách để kiếm lợi nhuận trên các khoản tiền mặt nhàn rỗi của doanh nghiệp.
ngoại lệ của stablecoin
Trong khi đó, việc so sánh với stablecoin không hoàn toàn công bằng, vì stablecoin giải quyết các vấn đề quản lý theo những cách khác nhau. USDC và USDT bản thân chúng không phải là chứng khoán, được thiết kế như một đại diện số của đô la, chứ không phải là hợp đồng đầu tư. Phân loại này đạt được thông qua cấu trúc pháp lý cẩn thận và sự tham gia của cơ quan quản lý, cho phép chúng được lưu thông tự do mà không bị hạn chế bởi nhà đầu tư.
Nhưng ngay cả stablecoin cũng cần một khoản đầu tư cơ sở hạ tầng khổng lồ và sự rõ ràng về quy định để đạt được quy mô phân phối hiện tại của nó. Circle đã mất nhiều năm để xây dựng hệ thống tuân thủ, hợp tác với các cơ quan quản lý và thiết lập quan hệ ngân hàng. Trải nghiệm "không cần giấy phép" mà người dùng ngày nay tận hưởng được xây dựng trên một nền tảng được cấp phép cao.
Các token RWA đối mặt với những thách thức khác nhau: chúng đại diện cho chứng khoán thực có lợi suất đầu tư thực, do đó bị ràng buộc bởi các luật chứng khoán. Trước khi có một khuôn khổ quản lý rõ ràng hơn cho chứng khoán được token hóa (đạo luật GENIUS gần đây đã bắt đầu giải quyết vấn đề này), các nhà phát hành phải hoạt động trong các hạn chế hiện có.
Triển vọng tương lai
Hiện tại, sự tập trung của token RWA vẫn là hình thức thể hiện gần nhất với cách thức hoạt động của tài chính truyền thống. Xét về các quỹ đầu tư tư nhân truyền thống hoặc phát hành trái phiếu hạn chế cho các nhà đầu tư đủ điều kiện, người tham gia thường chỉ giới hạn trong một số ít nhà đầu tư.
Điểm khác biệt là độ minh bạch. Trong tài chính truyền thống, bạn không biết có bao nhiêu nhà đầu tư nắm giữ một quỹ hoặc trái phiếu - thông tin này là riêng tư. Chỉ những người nắm giữ số lượng lớn mới cần tiết lộ giám sát. Trên chuỗi, mỗi địa chỉ ví đều có thể nhìn thấy được, vì vậy sự tập trung là rõ ràng.
Ngoài ra, tính độc quyền không phải là đặc điểm của tài sản được mã hóa trên chuỗi. Tình hình luôn như vậy. Giá trị của mã hóa RWA nằm ở việc làm cho các quỹ này dễ dàng được quản lý hơn đối với người phát hành.
Công nghệ đăng ký tài sản số của Figure (DART) đã giảm chi phí thẩm định vay từ 500 đô la mỗi khoản vay xuống còn 15 đô la, đồng thời rút ngắn thời gian thanh toán từ vài tuần xuống còn vài ngày. Goldman Sachs và Jefferies giờ đây có thể dễ dàng mua các khoản vay như mua token. Trong khi đó, các trái phiếu chính phủ được token hóa như BUIDL bỗng trở nên có thể lập trình, bạn có thể sử dụng những trái phiếu chính phủ thông thường này làm tài sản thế chấp để giao dịch các sản phẩm phái sinh Bitcoin trên Deribit.
Cuối cùng, mục tiêu cao cả của việc dân chủ hóa quyền truy cập có thể đạt được thông qua khung quy định. Tính loại trừ là sự cản trở quy định tạm thời. Tính lập trình là nâng cấp cơ sở hạ tầng vĩnh viễn, giúp tài sản truyền thống linh hoạt và có thể giao dịch hơn.
Quay lại Câu lạc bộ Golf Quốc gia Augusta, mô hình hội viên mà họ kiểm soát đã biến các giải vô địch golf thành một từ đồng nghĩa hoàn hảo. Số lượng hội viên hạn chế có nghĩa là mọi chi tiết đều được quản lý một cách chính xác. Tính độc quyền đã tạo ra điều kiện cho sự xuất sắc, nhưng mâu thuẫn thay, cũng khiến nó trở nên tiết kiệm chi phí hơn. Tuy nhiên, để cung cấp cùng một độ chính xác và lòng hiếu khách cho một khán giả rộng rãi và bao trùm hơn, chi phí sẽ tăng theo cấp số nhân.
Cơ sở người nắm giữ được kiểm soát còn tạo điều kiện thuận lợi cho nhà phát hành quỹ đảm bảo tính tuân thủ, hiệu quả và bền vững.
Nhưng các rào cản trên chuỗi đang dần được giảm bớt. Khi khung quy định phát triển, sự xuất hiện của các sản phẩm đóng gói và cơ sở hạ tầng trưởng thành, ngày càng nhiều người sẽ có được quyền truy cập vào những lợi ích này. Trong một số trường hợp, sự truy cập này có thể được thực hiện thông qua các trung gian và sản phẩm được thiết kế để phân phối rộng rãi (ví dụ như phiên bản không giới hạn của Backed Finance), thay vì thông qua việc sở hữu trực tiếp các token cơ sở.
Câu chuyện vẫn đang ở giai đoạn đầu, nhưng hiểu tại sao mọi thứ lại như ngày hôm nay là chìa khóa để hiểu những thay đổi sắp xảy ra.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
RWA Token, tại sao thế giới on-chain cũng có "Câu lạc bộ Augusta"?
Tác giả: Prathik Desai
Biên dịch: Block unicorn
Vào thế kỷ 20, Câu lạc bộ golf quốc gia Augusta bị chỉ trích vì chủ nghĩa tinh hoa rõ rệt của nó. Là địa điểm tổ chức Giải đấu Master Mỹ, câu lạc bộ này chỉ có 300 thành viên, quy trình gia nhập cực kỳ nghiêm ngặt, thậm chí không cho phép các ứng viên tiềm năng nộp đơn trực tiếp. Quyền thành viên chỉ có thể được nhận qua lời mời. Một cách khác là cần có ai đó đề cử, sau đó kiên nhẫn chờ đợi.
Các nhà phê bình gọi đây là "câu lạc bộ nam giới" cuối cùng, điều này đúng trước năm 2012. Tồi tệ hơn nữa, trong nhiều thập kỷ, câu lạc bộ đã cấm người Mỹ gốc Phi tham gia làm thành viên. Các nhà báo thể thao đã đặt câu hỏi tại sao sự kiện thể thao nổi tiếng nhất trong giới golf lại diễn ra tại một địa điểm loại trừ 99,9% nhân loại. Cảm nhận của dư luận rất tồi tệ: một nhóm nhỏ các quý ông da trắng giàu có kiểm soát cơ hội mà hàng triệu người khao khát trải nghiệm.
Câu lạc bộ tự hào có một số thành viên nổi tiếng, bao gồm nhà vô địch Masters bốn lần Arnold Palmer, ông trùm kinh doanh Warren Buffett và Bill Gates, cũng như Tổng thống thứ 34 của Hoa Kỳ Dwight D. Eisenhower.
Rõ ràng, đây không phải là cách dân chủ nhất để vận hành câu lạc bộ.
Nhưng tại sao câu lạc bộ golf quốc gia Augusta lại theo đuổi việc phổ biến hóa các sân golf đẳng cấp thế giới? Việc mở cửa cho sự tham gia hiếm khi tạo ra thương hiệu cao cấp. Câu lạc bộ theo đuổi sự xuất sắc. Chỉ có 300 thành viên và hầu như không có người chơi bên ngoài, sân golf duy trì trạng thái nguyên sơ suốt cả năm. Mỗi chi tiết đều được quản lý rất chính xác.
Ví dụ, nó có thể chịu đựng sự bảo trì khắt khe cần thiết cho thương hiệu huyền thoại của Câu lạc bộ Golf Augusta National. Hãy nghĩ về việc cắt tỉa fairway bằng kéo, tô màu cho kim thông, và dịch chuyển cả một rừng cây để đạt được góc nhìn hoàn hảo cho truyền hình. Ít bên liên quan hơn có nghĩa là độ chính xác cao hơn. Khi việc truy cập được kiểm soát, chất lượng mới có thể đạt đến mức hoàn hảo.
Lý do tương tự giải thích một trong những xu hướng bị hiểu lầm nhất trong lĩnh vực tiền điện tử ngày nay: tại sao tài sản thực (RWA) token - những đại diện số cho trái phiếu chính phủ đến bất động sản - lại chủ yếu được nắm giữ bởi một số ít ví.
Nhưng sự độc quyền ở đây không dựa trên giới tính hoặc chủng tộc.
Quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa của BlackRock BUIDL (Quỹ thanh khoản kỹ thuật số USD của BlackRock) có tài sản khoảng 2,4 tỷ USD, nhưng tính đến ngày 31 tháng 7 năm 2025, chỉ có 81 người nắm giữ.
Tương tự, quỹ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ OUSG (Quỹ Trái phiếu Chính phủ Hoa Kỳ Ngắn hạn Ondo) của Ondo Finance chỉ có 75 người nắm giữ trên chuỗi. Trong khi đó, các đồng ổn định chính như USDT/USDC lại được hàng triệu địa chỉ nắm giữ (khoảng 175 triệu người nắm giữ đồng ổn định trên các mạng khác nhau).
Nhìn qua, những tài sản đô la số này giống như tất cả các vấn đề mà blockchain đáng lẽ phải giải quyết: tập trung, cơ chế người gác cổng, tính loại trừ. Nếu bạn có thể sao chép và dán địa chỉ ví, tại sao bạn không thể mua những token sinh lợi này giống như việc mua các tài sản tiền điện tử khác?
Câu trả lời nằm ở logic vận hành giống nhau của Câu lạc bộ golf Quốc gia Augusta trong việc duy trì quyền điều hành độc quyền của mình. Thiết kế của những mã thông báo này là tập trung.
Thực tế được quản lý
Lịch sử của tính loại trừ trong tài chính thường là câu chuyện về việc duy trì đặc quyền thông qua sự loại trừ. Nhưng trong những trường hợp này, tính loại trừ phục vụ cho những mục đích khác nhau: giữ cho hệ thống tuân thủ, hiệu quả và bền vững.
Hầu hết các token RWA đại diện cho chứng khoán hoặc quỹ, không thể tự do cung cấp cho công chúng mà không có đăng ký. Ngược lại, người phát hành sử dụng phát hành riêng hoặc hạn chế được quản lý bởi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), chẳng hạn như Quy định D ở Mỹ hoặc Reg S ở nước ngoài, để hạn chế token cho các nhà đầu tư đủ điều kiện hoặc tuân thủ.
BUIDL (BlackRock) do Securitize cung cấp chỉ mở cho những người mua đủ điều kiện tại Hoa Kỳ (một tập hợp con của nhà đầu tư đủ điều kiện, với mức đầu tư tối thiểu khoảng 5 triệu đô la).
Tương tự, OUSG của Ondo (quỹ trái phiếu chính phủ token hóa) yêu cầu nhà đầu tư đồng thời là nhà đầu tư đủ điều kiện và người mua đủ điều kiện.
Đây không phải là những rào cản được thiết lập tùy ý. Chúng là những yêu cầu xác minh theo quy định D 506(c) của SEC, xác định ai có thể hợp pháp sở hữu một số loại công cụ tài chính.
Khi chúng ta quan sát các token được thiết kế cho các khung quy định khác nhau, sự so sánh trở nên rõ ràng hơn. USDY của Ondo chỉ dành cho các nhà đầu tư không phải là công dân Mỹ (theo Reg S bán ở nước ngoài). Bằng cách né tránh các hạn chế của Mỹ, nó đạt được sự phân phối rộng rãi hơn, cho phép những người không phải là công dân Mỹ hoàn thành KYC để mua USDY. Số lượng người nắm giữ USDY là 15,000 người, mặc dù không nhiều, nhưng vẫn vượt xa con số 75 người của OUSG.
Cùng một công ty, cùng một tài sản token hóa, chỉ là khung quy định khác nhau. Kết quả là sự chênh lệch phân phối lên đến 200 lần.
Đây là nơi so sánh giữa Câu lạc bộ Golf Quốc gia Augusta và RWA trở nên chính xác. Để đạt được mục tiêu trên, nền tảng token RWA tích hợp tính tuân thủ vào mã token hoặc cơ sở hạ tầng xung quanh. Khác với các token ERC-20 có thể giao dịch tự do, các token này thường bị giới hạn chuyển nhượng ở cấp độ hợp đồng thông minh.
Hầu hết các token an toàn sử dụng mô hình danh sách trắng / danh sách đen (thông qua các tiêu chuẩn như ERC-1404 hoặc ERC-3643), chỉ các địa chỉ ví được phê duyệt trước mới có thể nhận hoặc gửi token. Nếu một địa chỉ không có trong danh sách trắng của nhà phát hành, hợp đồng thông minh của token sẽ chặn bất kỳ chuyển nhượng nào đến địa chỉ đó.
Đây giống như một danh sách khách mời được thực thi bởi mã. Bạn không thể chỉ dựa vào một địa chỉ ví để xuất hiện ở cửa và yêu cầu vào. Phải có ai đó xác minh danh tính của bạn, kiểm tra trạng thái nhà đầu tư đủ điều kiện của bạn và thêm bạn vào danh sách được phê duyệt. Chỉ khi đó, hợp đồng thông minh mới cho phép bạn nhận token.
Token của Backed Finance có hai hình thức - phiên bản không giới hạn và token "được tuân thủ" được đóng gói. Token được đóng gói "chỉ cho phép các địa chỉ trong danh sách trắng tương tác với token", Backed sẽ tự động thêm họ vào danh sách trắng sau khi người dùng hoàn tất KYC.
lý thuyết hiệu suất
Xét từ bên ngoài, hệ thống này có vẻ như là loại trừ. Xét từ bên trong, nó có vẻ như là hiệu quả. Tại sao? Từ góc độ của người phát hành, xét đến mô hình kinh doanh và các ràng buộc của họ, một cơ sở người nắm giữ tập trung thường là một lựa chọn hợp lý thậm chí là có chủ đích.
Mỗi người nắm giữ token bổ sung đều là một rủi ro tuân thủ tiềm tàng và chi phí bổ sung, bất kể là trên chuỗi hay ngoài chuỗi. Mặc dù có những chi phí tuân thủ ban đầu này, việc sử dụng chuỗi mang lại hiệu quả hoạt động lâu dài, đặc biệt trong việc cập nhật tự động giá trị tài sản ròng (NAV), thanh toán ngay lập tức so với thị trường truyền thống T+2 và khả năng lập trình (như phân bổ lãi suất tự động).
Bằng cách triển khai token hóa và triển khai công nghệ sổ cái phân tán (DLT), các nhà quản lý tài sản có thể giảm chi phí vận hành xuống 23%, tương đương với 0,13% quy mô tài sản quản lý (AUM), mạng lưới quỹ toàn cầu Calastone đã viết trong tài liệu trắng của mình.
Nó dự đoán rằng việc mã hóa có thể giúp mỗi quỹ trung bình cải thiện bảng lợi nhuận và lỗ của họ, tăng lợi nhuận từ 3,1 triệu đến 7,9 triệu đô la, bao gồm việc tăng doanh thu từ 1,4 triệu đến 4,2 triệu đô la thông qua tỷ lệ chi phí tổng hợp (TER) cạnh tranh hơn.
Toàn bộ ngành quản lý tài sản có thể tiết kiệm tổng cộng 135,3 tỷ USD trong các quỹ UCITS, Vương quốc Anh và Mỹ (Quy định 40).
Bằng cách giới hạn việc phân phối cho những người tham gia đã biết và được kiểm tra, nhà phát hành dễ dàng hơn trong việc đảm bảo rằng mỗi người nắm giữ đều đáp ứng các yêu cầu (trạng thái nhà đầu tư đủ điều kiện, kiểm tra khu vực pháp lý, v.v.) và giảm rủi ro token rơi vào tay kẻ xấu.
Trong toán học cũng có lý. Bằng cách nhắm vào một số nhà đầu tư lớn thay vì nhiều nhà đầu tư nhỏ, nhà phát hành có thể tiết kiệm chi phí tuyển dụng, quan hệ nhà đầu tư và giám sát tuân thủ liên tục. Đối với một quỹ 500 triệu đô la, việc đạt được dung lượng thông qua năm nhà đầu tư mỗi người đầu tư 100 triệu đô la sẽ có ý nghĩa thương mại hơn so với 50.000 nhà đầu tư mỗi người đầu tư 10.000 đô la. Quản lý của hình thức đầu tiên cũng đơn giản hơn nhiều. Mặc dù việc chuyển giao trên chuỗi được thanh toán tự động, nhưng các lớp tuân thủ liên quan đến KYC, chứng nhận đủ điều kiện và danh sách trắng vẫn là ngoài chuỗi và mở rộng theo số lượng nhà đầu tư.
Nhiều dự án token RWA rõ ràng nhắm đến các nhà đầu tư tổ chức hoặc doanh nghiệp, thay vì nhà đầu tư cá nhân. Đề xuất giá trị của chúng thường xoay quanh việc cung cấp các kênh thu nhập gốc crypto cho các nhà quản lý quỹ, nền tảng công nghệ tài chính hoặc quỹ crypto có số dư tiền mặt lớn.
Khi Franklin Templeton ra mắt quỹ thị trường tiền tệ được token hóa của mình, họ không có ý định thay thế tài khoản séc ngân hàng của bạn. Họ muốn cung cấp cho các giám đốc tài chính của các công ty trong danh sách Fortune 500 một cách để kiếm lợi nhuận trên các khoản tiền mặt nhàn rỗi của doanh nghiệp.
ngoại lệ của stablecoin
Trong khi đó, việc so sánh với stablecoin không hoàn toàn công bằng, vì stablecoin giải quyết các vấn đề quản lý theo những cách khác nhau. USDC và USDT bản thân chúng không phải là chứng khoán, được thiết kế như một đại diện số của đô la, chứ không phải là hợp đồng đầu tư. Phân loại này đạt được thông qua cấu trúc pháp lý cẩn thận và sự tham gia của cơ quan quản lý, cho phép chúng được lưu thông tự do mà không bị hạn chế bởi nhà đầu tư.
Nhưng ngay cả stablecoin cũng cần một khoản đầu tư cơ sở hạ tầng khổng lồ và sự rõ ràng về quy định để đạt được quy mô phân phối hiện tại của nó. Circle đã mất nhiều năm để xây dựng hệ thống tuân thủ, hợp tác với các cơ quan quản lý và thiết lập quan hệ ngân hàng. Trải nghiệm "không cần giấy phép" mà người dùng ngày nay tận hưởng được xây dựng trên một nền tảng được cấp phép cao.
Các token RWA đối mặt với những thách thức khác nhau: chúng đại diện cho chứng khoán thực có lợi suất đầu tư thực, do đó bị ràng buộc bởi các luật chứng khoán. Trước khi có một khuôn khổ quản lý rõ ràng hơn cho chứng khoán được token hóa (đạo luật GENIUS gần đây đã bắt đầu giải quyết vấn đề này), các nhà phát hành phải hoạt động trong các hạn chế hiện có.
Triển vọng tương lai
Hiện tại, sự tập trung của token RWA vẫn là hình thức thể hiện gần nhất với cách thức hoạt động của tài chính truyền thống. Xét về các quỹ đầu tư tư nhân truyền thống hoặc phát hành trái phiếu hạn chế cho các nhà đầu tư đủ điều kiện, người tham gia thường chỉ giới hạn trong một số ít nhà đầu tư.
Điểm khác biệt là độ minh bạch. Trong tài chính truyền thống, bạn không biết có bao nhiêu nhà đầu tư nắm giữ một quỹ hoặc trái phiếu - thông tin này là riêng tư. Chỉ những người nắm giữ số lượng lớn mới cần tiết lộ giám sát. Trên chuỗi, mỗi địa chỉ ví đều có thể nhìn thấy được, vì vậy sự tập trung là rõ ràng.
Ngoài ra, tính độc quyền không phải là đặc điểm của tài sản được mã hóa trên chuỗi. Tình hình luôn như vậy. Giá trị của mã hóa RWA nằm ở việc làm cho các quỹ này dễ dàng được quản lý hơn đối với người phát hành.
Công nghệ đăng ký tài sản số của Figure (DART) đã giảm chi phí thẩm định vay từ 500 đô la mỗi khoản vay xuống còn 15 đô la, đồng thời rút ngắn thời gian thanh toán từ vài tuần xuống còn vài ngày. Goldman Sachs và Jefferies giờ đây có thể dễ dàng mua các khoản vay như mua token. Trong khi đó, các trái phiếu chính phủ được token hóa như BUIDL bỗng trở nên có thể lập trình, bạn có thể sử dụng những trái phiếu chính phủ thông thường này làm tài sản thế chấp để giao dịch các sản phẩm phái sinh Bitcoin trên Deribit.
Cuối cùng, mục tiêu cao cả của việc dân chủ hóa quyền truy cập có thể đạt được thông qua khung quy định. Tính loại trừ là sự cản trở quy định tạm thời. Tính lập trình là nâng cấp cơ sở hạ tầng vĩnh viễn, giúp tài sản truyền thống linh hoạt và có thể giao dịch hơn.
Quay lại Câu lạc bộ Golf Quốc gia Augusta, mô hình hội viên mà họ kiểm soát đã biến các giải vô địch golf thành một từ đồng nghĩa hoàn hảo. Số lượng hội viên hạn chế có nghĩa là mọi chi tiết đều được quản lý một cách chính xác. Tính độc quyền đã tạo ra điều kiện cho sự xuất sắc, nhưng mâu thuẫn thay, cũng khiến nó trở nên tiết kiệm chi phí hơn. Tuy nhiên, để cung cấp cùng một độ chính xác và lòng hiếu khách cho một khán giả rộng rãi và bao trùm hơn, chi phí sẽ tăng theo cấp số nhân.
Cơ sở người nắm giữ được kiểm soát còn tạo điều kiện thuận lợi cho nhà phát hành quỹ đảm bảo tính tuân thủ, hiệu quả và bền vững.
Nhưng các rào cản trên chuỗi đang dần được giảm bớt. Khi khung quy định phát triển, sự xuất hiện của các sản phẩm đóng gói và cơ sở hạ tầng trưởng thành, ngày càng nhiều người sẽ có được quyền truy cập vào những lợi ích này. Trong một số trường hợp, sự truy cập này có thể được thực hiện thông qua các trung gian và sản phẩm được thiết kế để phân phối rộng rãi (ví dụ như phiên bản không giới hạn của Backed Finance), thay vì thông qua việc sở hữu trực tiếp các token cơ sở.
Câu chuyện vẫn đang ở giai đoạn đầu, nhưng hiểu tại sao mọi thứ lại như ngày hôm nay là chìa khóa để hiểu những thay đổi sắp xảy ra.