Lời nói đầu

Vòng lặp bốn năm của thị trường tiền điện tử thật sự hấp dẫn. Mỗi lần, cảm giác lại khác nhau, nhưng kết quả luôn giống nhau. Tôi chưa bao giờ thích việc dự đoán thị trường, mua altcoins hoặc giao dịch với đòn bẩy. Tuy nhiên, bất kể sở thích của tôi, tôi vẫn thấy mình rơi vào bẫy của mỗi chu kỳ thị trường giảm. Một chút tham lam trong lòng người đủ để mời gọi họ vào những bẫy tương tự, giống như việc gọi vốn altcoin vào năm 2013, cơn sốt ICO của năm 2017, mùa hè DeFi của năm 2020, và việc giảm đòn bẩy mạnh mẽ của CDP của tôi trong hai đợt sụt giảm vào năm 2021.

Đối với tôi, cách phù hợp để thoát khỏi chu kỳ tiền điện tử không ngừng này và không ngừng tăng trưởng tài sản là bằng cách giam giữ lòng tham của mình trong các quy tắc được thiết lập trước của DeFi, sử dụng phép tính toán thuần túy và triển khai mã. Việc tự động hóa các chức năng giao thức tài chính thực sự tuyệt vời. Loạt sản phẩm của @aladdindaotuân theo cùng triết lý, điều này có thể thấy trong các bài viết trước của tôi.

Là sản phẩm thứ tư của @aladdindao, f(x) sử dụng một số phương trình toán học đơn giản để tạo ra một sản phẩm mới cho hệ sinh thái DeFi của Ethereum - một sản phẩm có cấu trúc tương tự như một phần trong tài chính. Nó chia tài sản cơ bản, stETH, thành một số sản phẩm giống như stablecoin, fETH, và sản phẩm đòn bẩy có biến động cao, sinh lợi cao, xETH. Hai loại tài sản này dựa trên Ethereum phục vụ hai nhu cầu thị trường: tránh rủi ro và nhu cầu đòn bẩy.

1. Tình huống yêu cầu đòn bẩy

Giả sử thị trường đang ở cuối chu kỳ gấu và bắt đầu chu kỳ bò, cho thấy khả năng tăng đáng kể của tài sản cơ bản như Ethereum trong những năm tới. Đối với người gom coin, sự kiên nhẫn là tất cả những gì họ cần. Nhưng đối với những người ham đòn bẩy, tại sao không mạo hiểm lớn hơn với một số đòn bẩy nếu thị trường đang chuyển biến lên có vẻ chắc chắn? Tuy nhiên, chúng ta biết rằng các sụt giảm ngắn, mạnh là phổ biến trong thị trường bò. Thách thức đối với người dùng đòn bẩy là sống sót qua những khoảnh khắc này trước khi bình minh. Hơn nữa, hầu hết thời gian, tỷ lệ tài trợ của hợp đồng vĩnh viễn trên các sàn giao dịch trung tâm tính phí cho vị thế dài hạn, làm cho không chắc chắn rằng lợi nhuận có thể bù đắp được tỷ lệ tài trợ.

Phân phối tỷ lệ tài trợ hợp đồng vĩnh viễn Ethereum

Nhưng hãy tưởng tượng một sản phẩm cho phép bạn sử dụng đòn bẩy mà không phải lo ngại về nguy cơ bị thanh lý, với tỷ lệ tài trợ thậm chí là âm hoặc tiêu thụ chi phí thấp. Liệu có nhiều người giữ tiền ảo sẽ cảm thấy cám dỗ để thêm một chút đòn bẩy để tăng lợi nhuận của họ không?

2. Kịch bản Tránh rủi ro

Trong khi đó, trong một thị trường tăng giá mạnh, bạn có nhu cầu tránh rủi ro rõ ràng nhưng không muốn chuyển đổi sang stablecoins và bỏ lỡ cơ hội tăng trưởng tiềm năng. Ngoài ra, mỗi stablecoin đều đã trải qua những khoảnh khắc FUD. Điều bạn cần là một thứ giống như fETH - một tài sản dựa trên Ethereum mà không có rủi ro bên ngoài từ Real World Assets (RWA) - để giảm thiểu biến động tổng thể của tài sản của bạn.

Hãy tưởng tượng nếu giá của Ethereum giảm mạnh đến 90% sau khi bạn tạo ra fETH (một suy nghĩ đáng sợ), nhưng fETH của bạn chỉ gây ra một tổn thất 9%. Bạn vừa tránh được một thị trường gấu siêu mạnh, biến nó trở thành một chiến lược hoàn hảo cho việc “không từ bỏ một xu cuối cùng”. Ở thời điểm này, tôi khá cám dỗ. Sau tất cả, mức độ an toàn của tài sản tiền điện tử nguyên thuỷ cao hơn nhiều so với các tài sản được bọc LP từ nhiều mỏ đào khác nhau. Tuy nhiên, sau khi trải qua nhiều thất bại, tôi biết rằng không có giao thức nào mang lại toàn bộ lợi ích mà không có chi phí. Tôi cần phải hiểu rõ về rủi ro của giao thức trước khi đưa ra quyết định về tiền thực.

Ba Câu Hỏi Quan Trọng Của Giao Thức f(x)

Làm thế nào giao thức f(x) đạt được xếp hạng biến động tài sản, hệ thống ổn định như thế nào dưới điều kiện thị trường cực đoan, và điểm gãy của hệ thống ở đâu?

1. Nguyên tắc phân loại biến động

Để hiểu về giao thức f(x), cần nhìn vào bảng điều khiển sau đây. Tài sản cơ bản ETH được đặt cược dưới dạng stETH thông qua Lido và sau đó chia thành một số lượng tài sản giống như stablecoin, fETH, và tài sản đòn bẩy, xETH. fETH chỉ có 10% biến động so với tài sản cơ bản, trong khi xETH chịu phần còn lại của biến động.

Bản chất của giao thức nằm ở công thức đơn giản sau đây:

Chúng tôi nhìn thấy rắng tài sản cản dững của giao protocal là 2698.868 ETH, với TVL (Tổng giá trị bị khóa) là $4,889,229. TVL này bằng tổng số NAV (Giá trị tài sản net) của hai tài sản phân rã, nói chung là với với vội vội vội vội vội vội vội vội vội vội vội vội vội vội vội fETH của fETH + xETH. Giá của fETH được định giá cố định tạng 10% so với biến độ giá của Ethereum. Do đó, với giá của fETH cố định pf và số lượng hặn hạn nf và nx, chúng ta có thể tính toán giá trị px.

Hãy làm rõ bằng một ví dụ:

Ban đầu, người dùng sử dụng 1 Ethereum trị giá $2000 để đúc 1000 fETH và 1000 xETH. Ngày hôm sau, giá của Ethereum giảm 10% xuống còn $1800. Theo giao thức, giá của fETH chỉ có thể giảm 1%, đưa giá của nó xuống còn $0.99. Sử dụng Công thức 1, chúng tôi tìm ra rằng giá của xETH trở thành $0.81. Tỷ lệ biến động của xETH sau đó là (1-0.81)*100% = 19%, tương ứng với đòn bẩy là 1.9 lần.

18001=0.991000+0.81*1000

Từ các đường cong biến động của các tài sản khác nhau trên bảng điều khiển, rõ ràng thấy rằng fETH biến động tối thiểu, trong khi biến động của xETH lớn hơn so với ETH chính. Dự án có thể làm cho giao diện người dùng trở nên trực quan hơn ở đây.

2. Đảm bảo ổn định hệ thống

Định lý đầu tiên về sự ổn định của f(x): Tỷ lệ biến động của stablecoin gần đúng fETH luôn ổn định chính xác tại 10% so với biến động của ETH.

Hệ quả đầu tiên: Để thỏa mãn định luật đầu tiên, cần có một lượng đủ của xETH được đòn bẩy để hấp thụ sự biến động dư thừa của các tài sản cơ bản vượt quá fETH gần như ổn định. Nếu lượng xETH tương đối nhỏ, thì đòn bẩy của xETH cần được tăng lên để hấp thụ biến động (xem phía bên phải của biểu đồ màu đỏ). Nếu có một lượng lớn xETH, đòn bẩy sẽ giảm (xem phía trái của biểu đồ), trong khi một đòn bẩy thấp có thể làm phân tán biến động.

Hai quy tắc đơn giản này tạo thành điều kiện cơ bản của giao thức f(x). Tuy nhiên, đường cong này không phải là một hệ thống tài chính ổn định tự nhiên. Các tình huống cực đoan ở cả hai phía của đường cong cần được chú ý đặc biệt:

(1) Đầu bên trái của đường cong: Sự thừa hưởng của xETH được đòn bẩy so với fETH gần như ổn định. Tình hình này có lẽ phổ biến hơn trong thị trường tăng, nơi mà nhiều người hơn thích các sản phẩm được đòn bẩy hơn là stablecoin. Trong những trường hợp cực đoan, đòn bẩy của xETH có thể suy giảm đột ngột gần 1, khiến nó tương tự như việc nắm giữ tài sản Ethereum gốc. Tuy nhiên, điều này không gây hại cho giao thức tổng thể, vì hệ thống sẽ tự động trở lại giữa của đường cong.

Bản mô tả kỹ thuật của f(x) cũng đề cập đến việc mặc dù nhu cầu về fETH xác định nguồn cung của nó, để đáp ứng nhu cầu vào bất kỳ thời điểm nào, lượng fETH có thể được đúc ra với chi phí thấp nhất thường cao hơn nhiều, chỉ bị giới hạn bởi nguồn cung của xETH.

Giao thức có thể triển khai không gian cho các hoạt động tương tự AMO (Algorithmic Market Operations) của giao thức FRAX. Ví dụ, nếu sự tăng trưởng của xETH làm cho đòn bẩy quá thấp, làm giảm sức hấp dẫn của thị trường, giao thức f(x) có thể phát hành thêm fETH một cách tích cực, duy trì tỉ lệ đòn bẩy, chẳng hạn, hơn 1,5 lần. Sau đó, nó có thể giải quyết sự giảm cầu của xETH trong tương lai bằng cách phá hủy thêm fETH này, giảm thiểu những đợt tăng đòn bẩy.

(2) Đầu cuối của đường cong: Sự thiếu hụt của xETH đòn bẩy so với fETH ổn định. Tình huống này nguy hiểm hơn đối với hệ thống và cần được bảo vệ, vì thường xảy ra khi thị trường rất bi quan, với sự giảm giá liên tục và sự ưa thích chung cho sự ổn định. Trong những trường hợp như vậy, như đã thấy trên đường cong, đòn bẩy của xETH trải qua một sự tăng đột ngột, tiềm ẩn tạo ra một vòng xoáy tiêu cực chết chóc: ít hơn sự thiên vị đòn bẩy — bội số đòn bẩy cao hơn — thậm chí ít hơn sự thiên vị đòn bẩy...

Trong tình huống này, thị trường tự do không thể tự giải quyết vấn đề một cách tự nhiên. May mắn thay, giao thức f(x) có các phương pháp để ngăn chặn một thảm họa như vậy.

3. Rủi ro của các ranh giới của Giao thức f(x)

Giao thức f(x) giới thiệu một khái niệm trong giao thức cho vay CDP - tỷ lệ biên CR (Collateral Ratio). Từ quan điểm của các bên tham gia thỏa thuận, tài sản cơ bản được cam kết bởi người dùng trong giao thức là tài sản đảm bảo, và đồng tiền ổn định được tạo ra fETH là tiền vay. Giao thức phải đảm bảo rằng giá trị của đồng tiền ổn định được cho vay không thể vượt quá giá trị của tài sản đảm bảo, tức là, CR>100%, nếu không nợ xấu sẽ xảy ra và khoản vay sẽ trở nên không thanh khoản. Giá trị của xETH không được tính ở đây vì trong trường hợp cực đoan, xETH có thể trở về không, nhưng ngay cả vậy, giao thức phải đảm bảo hoạt động bình thường và tránh nợ xấu.

Giao protocole f(x) sử dụng sự thay đổi giá hàng ngày của Ethereum kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2017, cho việc tính toán. Khi xác suất xảy ra rủi ro không lớn hơn 0.1%, điều này tương đương với một sụt giảm 25% của Ethereum trong một ngày. Trong một trường hợp, dưới mức thảm họa này, CR của 130% hoàn toàn có thể chịu đựng, vì vậy giao protocole đặt mức CR là 130% là một ngưỡng an toàn. Dưới ngưỡng này, chế độ ổn định tự động được kích hoạt. Lúc này, giá trị của đồng tiền ổn định tương ứng fETH vượt quá 0.78 lần giá trị của tài sản cơ bản, và tỷ lệ đòn bẩy của xETH đạt đúng bốn lần. Trong chế độ ổn định, các biện pháp được thực hiện bởi giao protocole là:

(1) Control protocol entrance and exit

Giao thức f(x) kiểm soát các khoản phí phát hành và đổi trả của fETH và xETH và ngay cả việc ngừng phát hành fETH. Mục đích là tăng giá trị của xETH so với fETH và cải thiện khả năng hấp thụ biến động của tài sản cơ bản của giao thức.

(2) Cân bằng tài sản nội bộ - Cân bằng Pool

Tương tự như hồ bền vững của dự án Liquity, giao thức khuyến khích người giữ fETH đặt đồng xu của họ trong hồ giao thức để kiếm một lượng thu nhập thế chấp nhất định, và giao thức có quyền sử dụng các tài sản này để chuộc fETH khi tỷ lệ CR dưới ngưỡng an toàn. Quay trở lại tài sản dự trữ, cụ thể là stETH.

Người giữ fETH với nhu cầu cần đề phòng có thể sử dụng Hồ bơi điều chỉnh để tăng thu nhập của họ trong khi giảm đáng kể sự biến động, và giao thức, thông qua việc hướng đến động viên, bao gồm fETH làm thanh khoản của giao thức trong thời gian ngắn (thay đổi mới nhất đã thay đổi từ khóa vào Hai tuần thành một ngày khóa), từ đó điều chỉnh hiệu quả giá trị CR của giao thức để tránh xa rủi ro.

Tất nhiên, nếu tài sản trong Hồi tỉnh Pool bị cạn kiệt và CR đang đứng trước nguy cơ tiếp tục giảm, dự án f(x) sẽ sử dụng doanh thu giao thức để khuyến khích những người đào xETH.

Khác biệt so với tính thanh khoản, thu nhập được bởi nhà cung cấp thanh khoản của Hồ Chia Lại đến từ bên ngoài giao thức, tức là thu nhập thế chấp Ethereum của giao thức lido, trong khi tính thanh khoản hoàn toàn sử dụng việc phát hành token của mình như động lực, điều này cũng dẫn đến áp lực bán dài hạn đối với token $LQTY, nhưng đây cũng là giá mà nó phải trả để sử dụng token gốc nguyên thuần nhất ETH.

Theo ý kiến của tôi, giao protoc f(x) vẫn có thể học hỏi từ việc thực hành thanh khoản. Sau khi CR thấp hơn 130%, quá trình chuộc fETH có thể nhận được một phần thưởng tương tự như thu nhập thanh lý, để khuyến khích thêm fETH tham gia Bể Cân Bằng.

Điều này khác biệt so với tình hình của loại tiền ổn định được sử dụng. Chức năng quan trọng nhất của tiền ổn định là chức năng lưu thông, trong khi chức năng quan trọng của fETH là chức năng đối phó khi giữ. Về bản chất, nó không đòi hỏi nhiều sự lưu thông trên thị trường.

(3) Thu nhập kho bạc hợp đồng hỗ trợ người đào xETH

Nếu việc sử dụng Hồ bơi Cân bằng là để tăng CR bằng cách thu nhỏ quy mô TVL của giao thức, việc trợ cấp cho những người đào xETH là cách tích cực hơn để tăng TVL và tăng CR. Cường độ cụ thể và hiệu quả thực tế của các khoản trợ cấp vẫn cần được thử nghiệm trong chiến đấu thực tế.

Quyết định của người dùng trong điều kiện thị trường cực đoan

risk-averse

Đối với người nắm giữ stable coin fETH, nếu bạn đặt fETH của mình vào Hồ bơi Cân bằng, bạn cần chú ý xem CR có giảm dưới 130% không. Nếu điều này xảy ra, bạn nên rút khỏi hồ bơi kịp thời. Thời hạn khóa mới nhất chỉ là một ngày, rất thân thiện với người dùng. Tuy nhiên, đối với giao thức, việc rút lượng lớn thanh khoản chắc chắn sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến an ninh của giao thức.

Đối với người dùng thực sự tìm kiếm sự ổn định, an toàn nhất là giữ fETH trong tay để tránh việc đòi hỏi đổi lại bắt buộc có thể xảy ra. Nhưng nếu nó đạt đến ranh giới cực đại của thỏa thuận - CR=100%, sự biến động của fETH sẽ bằng với sự biến động của ETH. Rủi ro này không thể chịu đựng. Cuối cùng, sự sụt giảm kinh điển có lẽ sẽ gần như kết thúc vào thời điểm này. , tài sản đã thoát khỏi giai đoạn suy giảm quan trọng nhất.

người chơi đòn bẩy

Đối với người chơi đòn bẩy, nếu tỷ lệ đòn bẩy rất thấp, niềm vui sẽ mất đi. Tuy nhiên, đó không phải là vấn đề lớn. Nếu CR giảm xuống dưới 130%, tỷ lệ đòn bẩy sẽ tăng mạnh. Lúc này, điều đó sẽ không thể tránh khỏi sự sụt giảm mạnh trong điều kiện thị trường và lỗ. Đó gọi là nghìn dặm. Nếu bạn muốn đền bù nó, bạn phải chịu phí 8%. Khi CR tiệm cận 100%, đó là lúc xETH trở về số không.

Nhưng điều tôi muốn phân tích là khi thị trường giảm mạnh, những người nắm giữ tiền tệ gần như ổn định và những người nắm giữ tiền tệ có đòn bẩy hoặc minters không tĩnh trong việc nắm giữ tiền tệ. Có một sự cân bằng trò chơi giữa họ... Khi CR tiếp cận 100%, việc nắm giữ fETH sẽ mất đi ý nghĩa của nó. Với một lớp rủi ro hợp đồng bổ sung, một số người dùng sẽ tự nhiên chọn mua lại ETH tài sản cơ bản và giữ ETH ở mức thấp. Tại thời điểm này, tỷ lệ đòn bẩy xETH sẽ tăng vọt lên 20 lần hoặc thậm chí 100 lần. Tại thời điểm này, tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận đã hoàn toàn chuyển sang phía những người chơi đòn bẩy. Một khoản đầu tư nhỏ có thể được đổi lấy lợi nhuận gấp 100 lần. Sẽ không có ai đến bù đắp chứ? , tôi không tin. Điều này sẽ khiến CR tăng dần và đưa hệ thống trở lại ổn định.

Công thức tính đòn bẩy bội số của xETH trong giao thức f(x)

Qua công thức đòn bẩy của giao protoccol f(x), chúng ta có thể tính toán bảng tỷ lệ đòn bẩy dưới các tỷ lệ khác nhau của fETH đối với tổng tài sản.

Tỷ lệ đòn bẩy tăng vùn vụt khi tỷ lệ fETH tăng lên

Do đó, CR sẽ không đạt 100%, vì đòn bẩy không thể vô hạn, và 100% CR là một khái niệm giới hạn toán học. Từ góc độ này, hệ thống này có khả năng bẩm sinh để trở lại ổn định. Tất nhiên, đây chỉ là một phân tích lý thuyết một cách tinh tế. Các xu hướng thị trường thực tế và hoạt động của giao thức trong môi trường căng thẳng có thể không nhất thiết là như tôi nói.

Một rủi ro bên ngoài khác đối với giao thức mà không thể bị bỏ qua là việc tách rời của stETH do vấn đề với lido hoặc lý do khác. Nếu sự khác biệt giữa giá của stETH và giá của ETH vượt quá 1%, giao thức sẽ tạm ngừng sản xuất tiền tệ. Việc đổi trả vẫn bình thường, nhưng đổi trả fETH sử dụng giá cao hơn trong hai giá (stETH, ETH) và đổi trả xETH sử dụng giá thấp hơn. Điều này cũng bảo vệ quyền lợi của người giữ stablecoin fETH.

Kết luận

Sau một loạt các phân tích ở trên, quảng cáo chính thức của "xETH là ETH đòn bẩy đầu tiên bạn có thể HODL" là đúng. Giá hiện tại của Ethereum khi vào chế độ ổn định là $1078, tỷ lệ CR của giao thức là 207%, và giao thức có một biên an toàn tương đối lớn.

Theo ý kiến của tôi, ý nghĩa lớn nhất của giao protoc f(x) là cung cấp một công cụ tài chính phi tập trung cho người dùng với các sở thích rủi ro khác nhau, cho phép người dùng hoàn toàn tránh xa khỏi các sàn giao dịch tập trung, loại bỏ rủi ro tài sản thế giới thực, và hoàn toàn phụ thuộc vào tài sản Crypto native có thể hiển thị hoàn toàn chiến lược của họ và thực sự trở thành chủ sở hữu của tài sản của họ. Điều này phù hợp với tinh thần của Satoshi Nakamoto và cũng là ý nghĩa lớn nhất của sự xuất hiện và tồn tại của DeFi.

Tuyên bố:

1. Bài viết này được tái bản từ [inigương]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [rừng tối]. Nếu có ý kiến ​​phản đối về việc sao chép này, vui lòng liên hệ với Gate Learnđội và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Miễn trừ trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không hề đại diện cho bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được nêu ra, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch là không được phép.