关键要点：

• 比特币将在区块高度 840,000（预计为 4 月 20 日）迎来第四次减半，区块奖励将从 6.25 BTC 降至 3.125 BTC。

• 随着发行收入被减半，矿工的盈利能力将面临压力，这将促使挖矿运营变得更加高效，同时交易手续费收入的重要性也将上升。

• 若对比特币的需求保持或上升，可能抵消强制抛售的影响，发行量减少也可能推动价格走势。

引言

当前，全球面临宏观经济不确定性的环境：持续的通胀、美联储基准利率即将下调、即将到来的选举周期所带来的连锁反应、地缘政治紧张局势以及创纪录的债务水平。在这样的背景下，有一件事仍然具有确定性——比特币的第四次减半。自 2009 年首个区块（创世区块）被挖出以来，比特币作为一种稀缺的、去中心化的数字货币诞生，其货币政策预设、通胀率可预测，总供应量固定为 2100 万 BTC。本周，比特币网络将在其 15 年的发展历程中迎来第四次减半事件——这是比特币经济政策和其全球价值主张的核心事件。

在本期 Coin Metrics 的《State of the Network》中，我们将深入了解减半事件的意义、其对生态系统中关键利益相关方的影响，以及在比特币第四次减半临近之际对 BTC 价格的潜在影响。

“减半”的意义

每一次减半事件都是比特币生命周期中的关键节点，因为它直接影响发行机制和通胀率，减少区块奖励（即激励矿工生产区块、保障网络安全的新发行比特币），并可能因稀缺性的增强而对 BTC 的市场价值产生冲击。

顾名思义，“减半”是指比特币发行量减少 50%，也即通胀率减半——即新比特币进入市场的速度下降。在本次减半之后，比特币的发行将从每天 900 枚（1.8% 的发行率）降至每天 450 枚（0.9% 的发行率）。因此，矿工通过验证新区块和保障网络安全所获得的奖励（不包括手续费部分）也将减少一半，进而影响其激励机制和盈利能力（下一节将进一步说明）。减半事件被设定为每 210,000 个区块发生一次，约每四年一次，这是比特币网络代码中不可更改的规则。

来源：Coin Metrics Formula Builder

比特币的货币政策在上方图表中得以呈现。自 2009 年启动以来，该网络已经历三次减半事件，每次减半都会将矿工的区块奖励减半。首次减半发生在 2012 年 11 月，将奖励从 50 BTC 降至 25 BTC；第二次减半发生在 2016 年 7 月（25 BTC 降至 12.5 BTC）；最近一次减半发生在 2020 年 5 月（12.5 BTC 降至 6.25 BTC）。预计下一次减半将于 4 月 20 日，在区块高度 840,000 发生，届时区块奖励将进一步减少至 3.125 BTC。

来源：Bitcoin Halving Countdown Dashboard

然而，随着比特币按计划推进，其发行速率不断衰减，且在 2100 万上限总量中已有约 1970 万枚被挖出，每一次新的减半对整体供应量的边际影响也在递减。因此，随着比特币逐步接近其有限供应上限，未来减半的重要性也将逐渐减弱。

矿工经济与激励机制

矿工在比特币生态系统中扮演着不可或缺的角色，是区块链安全性与完整性的基石。他们利用专用硬件提供的计算能力，对交易数据进行哈希运算，以寻找一个随机数（nonce）——即哈希函数的解——一旦找到，就可验证一个新区块并将其加入比特币区块链。若您希望更深入了解哈希函数与随机数（nonce），它们是支撑比特币工作量证明（Proof of Work，PoW）机制的基础，可参考我们关于哈希的《Foundations》专刊。

作为对其计算工作的回报，矿工会获得区块奖励（block subsidy），包括一部分预设数量的新发行比特币以及该区块中包含的交易所产生的手续费。

来源：Coin Metrics Network Data Pro

区块补贴构成了矿工的主要经济激励。然而，随着这一奖励从 6.25 BTC 大幅削减 50% 至 3.125 BTC，随着主要收入来源的减少，矿工将面临压力测试。因此，交易费用预计将在矿工收入中发挥越来越重要的作用，同时比特币的价值也会随着需求的增加而升值。

自 3^RD 减半后，来自区块补贴的比特币收入攀升至 $43B，比之前的 2016 年减半高出 180%。虽然交易费用目前占矿工总收入的一小部分，但随着每次减半，它们的重要性越来越大，费用总计达到 $2.5B，比之前的减半增加了一倍。

来源：Coin Metrics Network Data Pro

矿工总收入持续创下新高，仅 3 月 11 日一天，通过区块奖励带来的收入就超过了 7600 万美元，创下历史新高。尽管区块补贴在 BTC 数量上将减少，但 BTC 市值的上涨抵消了这一影响，从而带来了更高的以美元计价的矿工收入。随着 BTC 在年初表现强劲，矿工希望这一趋势在减半之后能够延续。

此外，Ordinals 技术（允许将图像、视频和文本等数据铭刻到非同质化代币中）也推动了矿工的交易手续费收入。在 2024 年第一季度，矿工平均每天通过手续费获得 300 万美元的收入，远高于历史平均水平。实际上，在 2023 年 5 月和 12 月，手续费收入曾激增至 1700 万美元和 2400 万美元，分别约占当日矿工总收入的 40%。随着 “Runes”（比特币网络上的可替代代币）的即将推出叠加减半，矿工可能会在交易手续费收入方面获得进一步提升，从而有望对冲区块补贴下降带来的冲击。

挖矿盈利能力与效率

挖矿盈利能力与所使用挖矿硬件的能效密切相关，同时也受到电力成本的显著影响。以下 ASIC 盈亏平衡电价图表展示了比特币挖矿中不同 ASIC（专用集成电路）型号在何种电价（以 kWh 计）下仍可维持盈利。

来源：Coin Metrics Formula Builder

较新的 ASIC 型号，如 Antminer S19 和 S19 XP，在电价低于 $0.13/kWh 和 $0.20/kWh 时仍具盈利性，相比之下，老旧型号如 S9 和 S17 盈利空间较小。这是因为 ASIC 设计的技术进步使得矿机的能效显著提升，从而在更高的电价下也能实现盈利。然而，随着区块奖励即将减半，该盈利门槛也将随之腰斩，即使在 $0.08/kWh（美国工业平均电价）的情况下，这些型号也可能难以实现盈利。因此，在比特币第四次减半临近之际，拥有最高效硬件与最低电力成本的矿工将更具备应对区块奖励减少的能力。

因此，矿业公司正采取多种策略来提升其可持续性与盈利能力，例如与可再生能源供应商合作、将业务部署在能源便宜且可持续的区域、引入先进的冷却技术以及利用滞留能源。而使用旧设备且效率低的矿工将愈发难以维持盈利，可能面临被市场淘汰的风险，这也可能导致算力进一步向高效运营者集中，即挖矿权力的集中化。

这种变化可能会对算力产生影响——算力是衡量用于挖矿的计算资源的指标。在本次减半前夕，比特币网络的算力已增至 605 EH/s。然而，减半之后，通常会出现一个短期的算力下滑期，因为效率较低的硬件会被迫下线。为了维持平均每 10 分钟出一个区块的目标，算力下降通常会触发比特币挖矿难度的下调，使得在新环境下挖矿过程得以平衡。

需求驱动因素的影响

尽管减半是供给侧的事件，但随着发行影响递减，对于像比特币这类供给弹性极低的资产而言，需求方的影响愈加关键。今年 1 月现货 BTC ETF 的推出，为市场带来了大量新增需求，相较以往几轮减半周期，改变了比特币的市场动态。来自美国市场以及香港近期获批的比特币交易所交易产品的持续资金流入，再加上来自基金、上市公司资产负债表以及智能合约等其他渠道的需求，将更有效地吸收来自强制抛售和新发行供应带来的压力。

价格动态

如同每一次减半，所有人最关心的问题依然是：这次减半将如何影响比特币的价格？虽然我们可以从过去几轮减半周期的市场表现中提取一些洞察，但这并不能直接作为未来走势的参考。毕竟历史上仅发生过三次减半，每次都处于不同的市场环境和投资者构成之中，因此尽管减半事件早已众所周知，但是否“已被市场计价”仍具有误导性，难以准确预测其价格反应。

来源：Coin Metrics Reference Rates

比特币的价格通常遵循四年周期波动。如果我们回顾每一个减半周期，会发现比特币价格在减半后的一年内通常大幅上涨。在 2012 年第一次减半前，比特币回报率超过 14,000%。而在第一次和第二次减半之后，BTC 价格分别上涨超过 5100% 和 1200%，并在减半后约 500 天左右创下历史新高。在当前即将迎来第四次减半的周期中，截至 4 月 15 日，BTC 已上涨 664%，并首次在减半前创下历史最高价——73,000 美元。

ETF 所带动的需求及由此产生的关注热度使得本轮周期的市场动态略有不同，且预计未来这种影响将愈发显著。此外，还有其他因素可能推动需求端增长，例如更广泛的宏观经济与流动性变化、监管政策变化、全球数字资产采用率上升以及投机行为，这些都可能影响 BTC 的价格轨迹。

来源：Coin Metrics Reference Rates

上方的历史回撤图表展示了比特币价格轨迹的韧性。尽管在每个减半周期中，比特币价格多次从历史高点回调超过 70%，但其价格始终反弹并在每个新周期初期创下新高。随着第四次减半临近——即便 BTC 已在减半前达到历史新高——我们仍需考虑由外部因素或围绕减半的高度关注与投机行为所引发的价格波动。

结语

比特币减半事件在金融不确定性中体现出一种可预测的货币节奏。比特币所具备的稀缺性和通缩属性，使其在不同经济周期中成为一种独特的资产。尽管区块奖励的减少将对矿工造成压力，但也将推动其向更高效、可持续的方向转型。供给侧事件与强劲需求动因的交汇，预示着比特币正处于迈入下一个增长阶段的临界点。随着诸如即将推出的 Runes 和比特币二层网络（Bitcoin L2s）等创新持续推进，提高交易手续费与可扩展性，比特币正为其下一个时代做好充分准备。

如您想深入了解比特币挖矿动态、ASIC 竞争格局以及比特币第四次减半的实时倒计时，请访问我们的 Bitcoin Mining Dashboard。

网络数据洞察

摘要亮点

来源：Coin Metrics Network Data Pro

比特币活跃地址数量下降了 10%，而以太坊活跃地址数量在过去一周保持不变。尽管交易量有所增长，Uniswap 收到了来自美国证券交易委员会（SEC）的 Wells 通知，其市值仍下跌了 19%。

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