分散型融資に関する考察−Compoundとその11月のデータの概要
紹介
以前のAaveに関する記事では、Compoundとのビジネスデータ比較に焦点を当てていました。この記事では、主にCompoundの開発状況、プロジェクトの背景、トークンインセンティブなどを紹介しており、比較的データ分析にはあまり重点が置かれていません。Compound自体は非常に興味深いものです。
この記事は、E2Mチームによる分散型貸付スペースに関する議論を含んでいます。
別の記事を書くことは、Compoundが行った革新に敬意を表する方法でもあります。
Compoundはどんな革新を遂げましたか？（CurveのVeトークン経済と同様に、そのメリットに関係なく）
cTokenアーキテクチャ
流動性プール（ポイント・ツー・プール）レンディング
動的金利
資産分離
流動性マイニングの主要な推進者
ガバナンストークンのコンセプト
Web 3.0の発展が進むにつれ、そのオープンソースの性質は、各革新がすぐに他者のための恩恵となり、最終的に資本投資家に利益をもたらすことにつながりますか？そして、この悪循環は最終的に独自のアイデアの減少につながるのでしょうか？
例えば：
最近、支払いとウォレットプロジェクトに従事する友人が、多くのプロジェクトが同じオープンソースコードを使用していることを言及しました。ただし、シリコンバレーの背景を持つウォレットプロジェクトは、基盤技術に画期的なものがなくても、a16zからの投資を確保し、トップリソースにアクセスすることができます。同じことがハードウェアウォレットにも当てはまります。Trezorがオープンソースになった後、ほとんどのハードウェアウォレットは、Trezorのセキュリティチップの欠如に対処する必要があるだけで、商業目的でそのソースコードを直接使用できました。分散型デリバティブ取引所は基本的に類似したユーザーグループをターゲットにしていますが、セコイア・チャイナ率いるMYXは、高い資金調達と評価を達成することができます。
Web 3.0がより成熟するにつれ、そのオープンソースの性質がすべてのイノベーションを他者の足場にしやすくし、最終的には投資家に最も利益をもたらしますか？この悪循環は創造性の減少につながりますか？
より良い貸出しソリューションが出現するでしょうが、その方法は不明です。これらのソリューションを待つ他に、どのような長期的な行動を取ることができますか？例えば、良い分散型貸出プラットフォームにはどのような要素が含まれるべきでしょうか？高い資本効率、担保なしの貸出、低い清算閾値、高いボラティリティのある市場や極端な市場（CrvUSDのLlamaアルゴリズムのような）でもユーザーの資産を保護することなど。
Dongzhen: ゲームは似ていますか?ゲームプレイは簡単にコピーできます。カードゲームや初期のシンプルなゲームなどのカテゴリーでは、ソーシャルネットワークやトラフィックの独占を支配するテンセントは、かなりの利益を得ることができます。しかし、だからといって、Blizzard、miHoYo、NetEaseなどの企業が製品やIPで突破口を開くことを完全に排除するわけではありません。実際、楽しくてクリエイティブなゲームの数は減っていません。Genshin ImpactやPUBGのようなゲームは反例であり、ゲームにおける停滞の概念を反証しています。
分散型ガバナンスをどのように見るか？
CM-Marco: Curveフレームワークは非常に優れています。そのガバナンスは機能を中心に集中しており、オンチェーンの分散化されています。その利点は基本レベルでのシンプルさであり、これによりセキュリティリスクの可能性が低減されます。Vitalikは、できる限りガバナンスを避け、最小限のガバナンスを提唱しています。プロジェクトの初期段階における中央集権的なガバナンスは許容されます。分散化に関係なく、究極の目標は最小限のガバナンスであり、ガバナンスモジュールやトークンなしでプロトコルが独立して運用されることです。これは投資家にとってはフレンドリーではありませんが、理想的なコンセプトです。
Dongzhen：最初の原則、プロトコルのベースライン：Compoundはベースラインが低く、問題に対処するのに7日間かかり、十分なヘッジ戦略が不足しています。第2の原則、間違いを訂正する能力。フレームワークを設定するには基本的な自由を維持することと、第二に調整する能力が必要です。Vitalikのアプローチは非常に興味深いです。
1. 導入
1.1 開発の歴史
Compoundは、最初のDeFiプロジェクトの1つであり、分散型の貸出の早期開発に大きく貢献しています。多くの人気のあるDeFiビジネスモデル、トークノミクス、および慣行を先駆けています。
2017年、Compoundは2人のペンシルバニア大学の卒業生、ロバート・レシュナーとジェフリー・ヘイズによって設立され、2018年9月にローンチされました。経済学の卒業生であるロバート・レシュナーは、ウェブデザイナーと金融サービス業で働いていました。彼はRobot Venturesを設立する前はPostmates（地元の店舗との最終マイル配信のためのローカルとつながるフードデリバリーサービス、基本的にはテイクアウトデリバリー会社）でプロダクトマネージャーを務めていました。ジェフリー・ヘイズもまた、エンジニアとしてPostmatesで働いており、Safe Shepherdの創設者でした。アントニーナ・ノーレアなどのシニア開発者やデザインディレクターのジェイソン・ホビー、ストラテジックヘッドのカルビン・リュウ、法務顧問のジェイク・チャーヴィンスキーなど、多くの人々を引き付けました。
2019年、有名なイーサリアムレンディングプロトコルであるCompound Finance v2が正式にローンチされ、cToken（利子を生む資産）の概念が導入されました。
2020年6月、CompoundはCOMPトークンを正式にローンチし、CompoundプロトコルのガバナンスをDAO組織に移管し、COMPコインをコアガバナンストークンとして使用しました。COMPトークンを導入した主な目的は、借り手と貸し手の両方に、当時非常に人気があったCompoundプロトコルを使用するインセンティブを与えることでした。多くのユーザーがCOMPトークンを獲得するためにプロトコルに参加しました。「借りれば借りるだけ稼ぐ」モデルは、「流動性マイニング」のトレンドの火付け役となりました。
COMPトークンは最初の「ガバナンストークン」であり、誰でもCompoundの株式を所有し、プロトコルの提案に対する議決権を持つことができました。その設計によると、COMPトークンは、プロトコルのユーザーなどの最も重要な利害関係者に直接配布されました。この配布は、コミュニティが優れたガバナンスを通じてプロトコルの将来を共同で管理する権限とインセンティブを与えました。ユーザーがCompoundを使い始めた主な理由は、マイニングのためであり、「流動性マイニング」という用語が普及しました。
Compoundも運営中にいくつかのセキュリティインシデントを経験しました。 たとえば、2020年11月26日、Coinbase Pro上のDAIの価格が1.34ドルに上昇し、Compoundのオラクル価格に異常な変動をもたらし、8,000万ドル以上の暗号通貨の清算を引き起こしました。2021年9月30日、提案62が可決・実行された後、契約エラーがCOMPトークンをゆっくり配布するはずだったものを誤って発行し、当時800万ドルで評価されていた約28万COMPに影響を与えました。
これらの出来事は、Compoundの将来の戦略的発展の基盤を築いた。2022年8月25日、Compound LabsはCompound IIIを発表し、利息を生む資産の概念を削除しました。各ローンの担保もそれぞれのスマートコントラクトに保管され、再貸しまたは利息の発生はもはやできませんでした。
1.2 チームの状況
公式ウェブサイトに表示されている従業員数によると、現在17人の従業員がいます。多くの従業員がリアンチュアンと共にスーパーステートで働くために去りました。
画像ソース:https://compoundlabs.xyz/#hiring
1.3 融資状況
2. ビジネス状況
2.1 全体的なTVL
Compound TVLが「流動性マイニング」という概念を先駆けた後、その変動は大幅に増加し、基本的にDeFiサマー時期と一致しました。その後、2021年9月末に発生した大規模なセキュリティインシデントと、神熊の到来に伴い、Compoundは引き続き低下し、また戦略的方向性も変わりました。
データソース: https://defillama.com/protocol/compound-finance
2.2 Compound V2
TVL
流動性マイニングが開始された後、Compoundの総ロックアップ価値（TVL）は急上昇し、DeFiサマーやブルな暗号市場と重なり、ピークに達しました。
データソース: DeFi Llama - Compound Protocol
ローン分析
V2の重要なアップデートは、Aave V2と非常に似ており、コア機能はcTokenとComptroller（監査人）です。
Aaveと同様に、各資産はcToken契約を介して統合されており、これはEIP-20に準拠した形式でプロトコルの残高を表します。cTokenを鋳造することで、ユーザーは（1）cTokenの交換レートによる利息を得ることができ、これによりcTokenの価値が基礎資産に対して増加します。 （2）cTokenを担保として使用する権利を得ることができます。
Compound V2マーケットセクションは、各資産が個別のプールであるかのような誤解を与える部分があります。一見すると、多くの人々がプロトコルに大量のEthを預け入れているように見えましたが、実際には借入が少なかったです。
Earn Distributionを見ると、DAIを除いて、すべて0%です。これは、CompoundのTVLを増やすためのトークンインセンティブがCompound IIIに完全にシフトしたことを示しています。
Eth、WBTC、Chainlinkなどの資産、一部のブルーチップDeFiを含むトータル収益が高いが、トータル借入が非常に低い。資産の低い利用は、CompoundのユーザーがBTC、ETH、および類似の資産にロングポジションを持っていることを示しています。
https://app.compound.finance/markets/v2
一方、UDSC、USDT、およびDAIの利用率は、最適利用率にかなり近いと判断される可能性があります。ユーザーは、Eth、BTC、および他の担保を安定したコインに交換します。
https://app.compound.finance/markets/v2
2.3 コンパウンドIII
大口融資利用者には、絶対的なセキュリティへの需要があります。また、担保は基本的に長期資産です。
TVL
Compound IIIのTVLは、ローンチ以来増加の一途をたどり、11月ごろに10億ドルを突破しました。
データソース: https://defillama.com/protocol/compound-v3
全体的な貸出状況
Compound IIIの特異性により、貸し手（Lending/Earning）と担保（Collateral）の概念が区別されています。
総供給量 = 貸出/収益 + 担保
Earning = $554.37M
借入 = $456.88M
担保 = $993.66M
データソース: https://app.compound.finance/markets
インセンティブ状況
コインベースのインセンティブは2,150です。Compoundチームは全体として比較的伝統的で保守的です。20年にリクイディティマイニングを開始してV2 TVLを刺激しました。現在、V2からIIIへとインセンティブを徐々に移行しています。チームは革新への強い欲望があまりないことがわかります。その実績に安住し、TVLを安定させることを目指しています。
データソース: https://compound.finance/governance/comp
貸出状況
COMPトークンによってインセンティブが与えられたNet Earn APRは非常に人気があります。
USDC V3
USDC V3プールを1つ取ると、インセンティブにより最大8.34%の収益率が得られます。同時に、インセンティブが最も多く分配されるため、現在、貸出プールが最も高い$850Mに達しています。
2.4 v2 VS III
COMP V2は、利息を稼ぐ資産の流動性をユーザーに返し、IIIはそれを取り戻しました。最初の機能は、資本効率を追求するためのピアツーピアプールの作成でしたが、IIIは最終的に資産を孤立させ、安全を最優先に選択しました。ブラザーモが分散型融資について言及したことを考えると、オーダーブックは依然として潜在的な最適な解決策の1つであるかもしれません。
3. トークンエコノミクス
COMP自体は、そのガバナンスの役割以外にはあまり多くのユーティリティを持っていません。
3.1 トークン配布
2020年6月15日にリリースされました。このトークンの最大供給量は10億に制限されており、すべてが2024年7月にリリースされることが予想されています。初期トークンの配布は以下の通りです：
- 42.15%は流動性マイニングに割り当てられています
- 23.95%の配当が株主に分配されました
- 22.46%は創業者とチームに割り当てられています
- 7.73%がコミュニティに割り当てられています
- 3.71%未来のチームメンバーに割り当てられています
データソース: https://www.coingecko.com/ja/coins/compound/tokenomics
3.2 トークン保有
総合的な分布は比較的健康で、21万人のホルダーがおり、最大のホルダーは4％未満です。
データソース: https://etherscan.io/token/tokenholderchart/0xc00e94cb662c3520282e6f5717214004a7f26888
3.3 ガバナンス
ガバナンスの観点では、Polychain Capitalのトークン保有は独占的ではありませんが、多数の委任があるため、投票権は基本的に唯一のものであり、伝統的なWeb2.0投資機関の「拒否権」のようなものです。
非常に興味深いのは、他者に投票権を委任することは、Convexのようなものではなく、それがより多くの利益を生むことができるということではなく、投票権の譲渡であるということです。
1.ガバナンスプロセス
公式リリースを参照してください:docs.compound.finance
COMPトークン保有者は、管理およびアップグレードのために3つの異なるコンポーネントを使用します。COMPトークン、ガバナンスモジュール（ガバナーBravo ) そしてタイムロック. これらの契約により、コミュニティはcTokensまたは監査人のガバナンス機能を通じて提案を行い、投票し、変更を実施することができます。提案ではシステムパラメータの変更、新規マーケットの支援、またはプロトコルへの新機能の追加が行えます。
COMP トークン保有者は、自分自身または選択したアドレスに投票権を委任することができます。少なくとも 25,000 COMP を委任したアドレスはガバナンス提案を作成できます。任意のアドレスは、自律提案を作成するために 100 COMP をロックでき、25,000 COMP に委任された後にガバナンス提案となります。ガバナンス提案が作成されると、2 日間の審査期間に入り、その後投票の重みが記録され投票が開始されます。投票は 3 日間続き、提案が少なくとも 400,000 票の過半数を得た場合、提案はタイムロックにキューイングされ、2 日後に実装されることができます。一般的に、プロトコルの変更には少なくとも 1 週間かかります。
2.分散型ガバナンス：モ兄弟は以前の議論で仏陀に触れました。実際、逆に考えると、強力なチームは中央集権化を通じて実際により強力で大きくなることができます。CompoundやAaveの分散型ガバナンスを振り返ると、それらは効率的ではなく、提案は基本的にプロトコルをわずかに改善するかもしれませんが、その効果は非常に限定的です。
4. Defiの制限 - Compound創設者によるビジネスの再開
Defiは、暗号通貨の派生物のようなものです。過去の牛相場では、暗号市場のトレンドと密接に関連しており、まだ特定のアプリケーションシナリオを実際に解決する段階には至っていません。
4.1 ターニングポイント - 2021年9月30日 - コンパウンドの誤った配布
このコンテンツは以下から適応されています：“Compound Upgrade Flaw: Over-issuance of 4 Billion to Users, Weaknesses in Decentralized Governance.”
Aaveはまだ大きなセキュリティインシデントを経験していませんが、2021年9月30日にCompoundで発生した重大なセキュリティインシデントは、分散型ガバナンスの脆弱な側面を浮き彫りにしました。このインシデントは、Robert Leshnerが役職を離れる動機の1つであったようです。
2020年7月の流動性マイニングの開始
2020年7月、CompoundはガバナンストークンCOMPの発行で先鞭をつけ、投票権を象徴しました。 Compoundを利用して貸し借りをしたユーザーは、追加のCOMPトークン報酬を受け取りました。 価格が急上昇すると、借入から得られるCOMPトークン報酬が支払われる利息を上回ることがあり、実質的にユーザーは借り入れから利益を得ることができました。
提案62 - 2021年9月22日
プロトコルの運用ルールによれば、Compoundは、流動性提供者全員に対して1日に2,880のCOMPトークンを配布し、その半分を借入人に、もう半分を貸し手に提供していました。しかし、この均等な配布は市場需要の状況を十分考慮しておらず、マーケットの歪み（ネガティブ金利など）を引き起こしていました。
Developer Proposal No. 62は、COMPトークンの配布ルールを調整し、報酬を柔軟に調整できるようにすることを目指しています。例えば、報酬を貸し手にのみ向けて預金を増やしたり、逆により多くの貸付を呼び込むことができます。提案では、現在のCOMPトークンの報酬が貸し借りの両方に対して同一であることは、負の金利などの逆市場状況を引き起こす可能性があると述べています。例として、WBTCの貸し出し市場があり、貸し手により多くのCOMPトークンを提供する計画でしたが、既存のルールでは貸し借りの両方に同じ金利が必要であり、結果としてWBTCの借り入れの負の金利につながりました。
要するに、提案62号は、将来の貸出しと借入しの報酬を市場の需要に応じて調整することを求めました。固定の50/50から70/30や20/80のような柔軟な比率に移行するものです。
Compoundコミュニティは、この提案について7月に議論を開始し、9月末に正式に投票しました。約730,000のCOMPトークンが賛成し、反対はゼロであり、この機能のアップグレードが承認されました。9月28日の投票の後、スマートコントラクトの機能が変更されるまでの2日間の待機期間（タイムロック）がありました。
2021年9月30日に脆弱性が発生しました
新機能が9月30日に開始された直後、報告された報酬の異常配布の報告が出てきました。一部のユーザーは、数万のCOMPトークンを予想外に受け取ったことを示すスクリーンショットさえ投稿しています。Compoundの創設者であるRobert Leshnerによると、「Compound: Comptroller」契約には限られた総額のCOMPがあり、マイニング配布用の追加のCOMPトークンは実際には別の契約「Compound: Reservoir」（0x2775b1c75658Be0F640272CCb8c72ac986009e38）にありましたが、こちらは引き続き1ブロックあたり0.5 COMPの通常の割合で配布されていました。最悪の場合、「Compound: Comptroller」契約のトークンが枯渇すると、約280,000のCOMPトークンが約8000万ドルに相当する価値を持つ可能性があります。Compoundは280,000のCOMPトークンを過剰発行している可能性があり、これは総発行量の2.8%に相当します。
理論的には、ソフトウェアのバグはすぐに修正できますが、Compoundのガバナンスルールによると、すべての新しい提案には2日間の審査期間、3日間の投票期間、さらに2日間の待機期間が必要で、合計で7日間かかります。つまり、新しいスマートコントラクトがすぐに提案されたとしても、有効になるには少なくとも7日間かかります。
したがって、開発コミュニティは、CompoundのウェブサイトからCOMP報酬画面を削除することで始めました。誤った報酬が発行されており、機能を直ちに更新することができなかったにも関わらず、少なくとも視覚インターフェースがないことで、ユーザーが広くスクリーンショットを共有するのが難しくなりました。
事件発生後2時間以内に、コミュニティは緊急に提案No.63を起草し、COMPトークンの報酬の配布を停止するよう求めました。提案には、提案No.62の割り当てメカニズムのエラーにより、ユーザーが特定の資産を借り入れて過剰なCOMPトークンのリターンを受け取ることが許可されていたため、一時的にCOMP報酬の配布を停止すると記載されていました。提案の目的は、正しいメカニズムが復元されるまでCOMPトークンの配布を停止することでした。
12人が賛成票を投じ、17人が反対票を投じました。しかし、分散型ガバナンスでは、人数ではなくCOMPトークンによって表される「投票」の数が重要です。提案は最終的に、賛成100万票対反対16万票で可決されました。
提案に反対投票する理由は何ですか？
提案に反対した理由は、Compoundフォーラムの議論で説明されています。Yearnやidle.financeなどの自動化されたファイナンスボットの開発者は、この緊急提案が他のDeFiサービスとの統合を妨げると述べ、それに反対する投票を推奨しています。
Compoundは、貸出サービスのパイオニアとして、その貸出市場に構築された多くのDeFiアプリケーションを持っています。これらのアプリケーションは、Compoundの貸出金利とCOMPコインの報酬を活用して、さまざまな金融イノベーションサービスを創造しています。
比喩を使うと、Compoundは基盤となるレンガのようであり、Yearnやidle.financeはそれに構築された他の建物のようです。
提案番号63は、Yearnやidle.financeなどのサービスとCompoundの統合に潜在的に損害を与え、他のDeFiアプリケーションの正常な運用に影響を与える緊急ブレーキ措置です。したがって、コミュニティは分かれています。一部の人々は、Coinの価値の低下を防ぐためにまずCompoundの「出血を止める」必要があると考えています。他の人々は、Compound上に構築されたDeFiアプリケーションを考慮することが重要だと考えています。
通常、DeFiはLEGOブロックに例えられますが、重要な瞬間には、トランプで作られたカードの家のように見えます。
さらに、Compoundの開発者は、予期しない報酬を受け取ったユーザーに対し、Twitterで90%の余剰分をスマートコントラクトに返却し、10%をホワイトハッカー報酬として保持するように促しています。
Compoundの創設者であるRobert Leshnerは、過剰なCOMPコインを受け取った人々に対してTwitterで脅迫し、資金を返さない場合、彼らの情報がIRSに提供され、税務調査や個人情報の公開の可能性があることを警告しました。
2021年10月8日
10月8日、分散型貸出プロトコルであるCompound Financeは、「COMPアクルアルバグを修正する」という提案064の採用を発表しました。この提案の目的は、流動性マイニングにおける異常なCOMP配布のバグを修正することです。提案では、このアップデートにより「提案062の実装によって引き起こされたトークン分配の脆弱性を修正しようとします」と述べています。問題が完全に解決されるまで、影響を受ける6つの取引市場（cTUSD、cMKR、cSUSHI、cYFI、cAAVE、cSAI）の交換レートが影響を受けます。ユーザーはステークしたCOMPから報酬を受け取ることができません。
最初にアップグレードを提案したコミュニティメンバーによって主に草案が作成された提案は、賛成の1037107票（投票者にはCompoundのCEOロバート・レシュナー、a16z、Gauntlet、Pantera Capitalを含む27の主要アドレスが含まれています）と反対の0票を受けました。
4.2 Robert LeshnerがCompoundを離れ、再び自分のビジネスを始める
2023年6月28日、Blockworksは、400万米ドルの株式資金調達を受けたと報告しました。このラウンドの資金調達に参加している投資家には、ParaFi Capital、1kx、Cumberland Ventures、Coinfund、Distributed Globalが含まれます。2023年6月29日、Compoundの創業者兼CEOであるRobert Leshnerは、新しい会社であるSuperstateの設立を発表しました。同社は現在の熱い分野であるRWAをターゲットにしています。彼らは短期の米国債を購入し、それらをチェーン上に配置し、ブロックチェーンを介して二次記録を作成し、直接、循環資金の所有権シェアをチェーン上で取引しています。
同時に、CompoundはCoinbaseやUberなどの有名企業で働いているJayson Hobbyを新CEOに任命したことを発表しました。多くの他のプロジェクトと比較すると、CEOが起業を始めることは否定的な行動と見なされますが、楽観的な市場のセンチメントはCompoundがRWAを探求するためのメッセージと見なされています。6月25日から6月30日までの6日間で、最大の増加率は約100%でした。
Superstateは、米国の投資家にアクセス可能な公共ブロックチェーンを使用した規制された、コンプライアンスを重視した投資手段の開発に焦点を当てています。DeFiレンディングプラットフォームであるCompoundの創設者であるRobert Leshnerに率いられる同社は、チームの拡大、機関投資家向けのプライベートエクイティファンドの設立、およびトークン化された公共ファンドのためのフレームワークの開発に資金を割り当てています。
ロバート・レシュナーは、2023年9月11日から9月13日にテキサス州オースティンで開催されたPermissionlessカンファレンスでDeFiについて述べ、次のように述べました。「私はこれについて強い意見を持っています。機関はやってきません。これらの機関は取引に興味がありません。また、イーサリアムやChainlinkトークン、または誰かが昨夜2時に作ったランダムなシットコインを借りることにも興味がありません。これはそれほどエキサイティングではありません。」.「彼ら(この場合は金融機関)はDeFiのアイデアを気に入っています。彼らは、金融商品を構築するためのより強力で、より効率的で、より安価で、より良い方法のアイデアとしてDeFiを使用することを好みます。」しかし、彼らはそれを取引所の株式、債券、通貨などの伝統的な資産の取引に使う傾向が強く、暗号通貨の取引にはそれほど興味を示さないと考えています。 彼は、TradFi機関が生態系が依存しているトークン経済に参加することなくDeFi技術を利用したいと考えています。 伝統的な金融会社がDeFiに参加するには、伝統的な金融資産をトークン化し、暗号通貨固有の資産を放棄する必要があると彼は信じています。 レシュナーは次のように述べています。「これはDeFiの10年を定義する大きな分岐点となるでしょう。」
Leshnerは、DeFiプロトコルの最初の波が機関投資家にトークン化された資産で何が可能かを示し、これらのツールがスマートコントラクトや分散技術が何ができるかについての概念証明として完璧であることを示したと信じています。
11月15日、Coindeskによると、ブロックチェーンベースの資産管理会社Superstateが1,400万ドルの資金調達を完了しました。この資金調達ラウンドは、CoinFundとDistributed Globalを中心に行われ、Arrington Capital、Breyer Capital、CMT Digital、XYZの部門、Folius Ventures、Galaxy Digital、HackVC、Modular Capital、Nascent、Road Capital Managementが投資に参加しました。
したがって、6月の市場の歪みは完全にその時点でのRWAナラティブの台頭によるものであり、市場のFOMOセンチメントは明らかでした。ロバート・レシュナーのスピーチやTwitterのタイトル、またはCompound LabsやSuperstateの公式ウェブサイトから判断しても、Compound Labsの中心メンバーは戦略的な展開において異なる見解を持っているはずです。
4.3 Thoughts
実際、上記で触れた小さなケースは、Web 3.0の発展トレンドの縮図です。要するに、最近多くの人々が議論しているもの、つまりコインとブロックチェーン界です。ある考えでは、Web 3.0はトークンなしでは意味を失い、そのために新たなナラティブや、FriendtechやBlastなどの経済モデルやポンジスキームの革新などが必要です。別の考え方では、大衆採用の重要な過程はトークンを放棄し、ブロックチェーンの技術的利点を直接伝統産業に導入することであり、たとえばRWA（現実世界の資産）の提唱者です（もちろん、EndGameマイニング+財務がRWAとなるMakerDAOのように、両者のバランスを選択する人々もいます）。
Compoundチームの非常に遅い繰り返しスピードと、初動利益を通じて蓄積されたTVLに関して、レシュナー氏はDeFiには参入の障壁がなく、分散化が障壁になることはないと認識しています。彼は、本当に裕福な人々はChainlinkやEthereumにも興味がないかもしれないが、ブロックチェーンが金融システムを革命化する方法には興味があると信じています。
前回の議論の後、私はいくつかの問題について考えています: 分散型の貸し出しはどのような問題を解決するのでしょうか？たぶんCompoundの選択肢はいつかRWAとシームレスに統合され、"巨大なポンプ"を導入することができるかもしれませんが、もしCompoundがこの考えを持っていたら、Robert Leshnerはそれでも辞任するでしょうか？Compound IVが直接RWAと組み合わせることは可能ではないでしょうか？
免責事項：
- この記事は[から転載されましたミラー]. すべての著作権は元の著者に帰属します [Steven，E2M Researcher]. If there are objections to this reprint, please contact the Gate Learnチーム、そして彼らは迅速に対処します。
- 責任の免除: この記事で表現されている見解や意見は、著者個人のものであり、投資アドバイスを構成するものではありません。
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Dongzhen: ゲームは似ていますか?ゲームプレイは簡単にコピーできます。カードゲームや初期のシンプルなゲームなどのカテゴリーでは、ソーシャルネットワークやトラフィックの独占を支配するテンセントは、かなりの利益を得ることができます。しかし、だからといって、Blizzard、miHoYo、NetEaseなどの企業が製品やIPで突破口を開くことを完全に排除するわけではありません。実際、楽しくてクリエイティブなゲームの数は減っていません。Genshin ImpactやPUBGのようなゲームは反例であり、ゲームにおける停滞の概念を反証しています。
分散型ガバナンスをどのように見るか？
CM-Marco: Curveフレームワークは非常に優れています。そのガバナンスは機能を中心に集中しており、オンチェーンの分散化されています。その利点は基本レベルでのシンプルさであり、これによりセキュリティリスクの可能性が低減されます。Vitalikは、できる限りガバナンスを避け、最小限のガバナンスを提唱しています。プロジェクトの初期段階における中央集権的なガバナンスは許容されます。分散化に関係なく、究極の目標は最小限のガバナンスであり、ガバナンスモジュールやトークンなしでプロトコルが独立して運用されることです。これは投資家にとってはフレンドリーではありませんが、理想的なコンセプトです。
Dongzhen：最初の原則、プロトコルのベースライン：Compoundはベースラインが低く、問題に対処するのに7日間かかり、十分なヘッジ戦略が不足しています。第2の原則、間違いを訂正する能力。フレームワークを設定するには基本的な自由を維持することと、第二に調整する能力が必要です。Vitalikのアプローチは非常に興味深いです。
1. 導入
1.1 開発の歴史
Compoundは、最初のDeFiプロジェクトの1つであり、分散型の貸出の早期開発に大きく貢献しています。多くの人気のあるDeFiビジネスモデル、トークノミクス、および慣行を先駆けています。
2017年、Compoundは2人のペンシルバニア大学の卒業生、ロバート・レシュナーとジェフリー・ヘイズによって設立され、2018年9月にローンチされました。経済学の卒業生であるロバート・レシュナーは、ウェブデザイナーと金融サービス業で働いていました。彼はRobot Venturesを設立する前はPostmates（地元の店舗との最終マイル配信のためのローカルとつながるフードデリバリーサービス、基本的にはテイクアウトデリバリー会社）でプロダクトマネージャーを務めていました。ジェフリー・ヘイズもまた、エンジニアとしてPostmatesで働いており、Safe Shepherdの創設者でした。アントニーナ・ノーレアなどのシニア開発者やデザインディレクターのジェイソン・ホビー、ストラテジックヘッドのカルビン・リュウ、法務顧問のジェイク・チャーヴィンスキーなど、多くの人々を引き付けました。
2019年、有名なイーサリアムレンディングプロトコルであるCompound Finance v2が正式にローンチされ、cToken（利子を生む資産）の概念が導入されました。
2020年6月、CompoundはCOMPトークンを正式にローンチし、CompoundプロトコルのガバナンスをDAO組織に移管し、COMPコインをコアガバナンストークンとして使用しました。COMPトークンを導入した主な目的は、借り手と貸し手の両方に、当時非常に人気があったCompoundプロトコルを使用するインセンティブを与えることでした。多くのユーザーがCOMPトークンを獲得するためにプロトコルに参加しました。「借りれば借りるだけ稼ぐ」モデルは、「流動性マイニング」のトレンドの火付け役となりました。
COMPトークンは最初の「ガバナンストークン」であり、誰でもCompoundの株式を所有し、プロトコルの提案に対する議決権を持つことができました。その設計によると、COMPトークンは、プロトコルのユーザーなどの最も重要な利害関係者に直接配布されました。この配布は、コミュニティが優れたガバナンスを通じてプロトコルの将来を共同で管理する権限とインセンティブを与えました。ユーザーがCompoundを使い始めた主な理由は、マイニングのためであり、「流動性マイニング」という用語が普及しました。
Compoundも運営中にいくつかのセキュリティインシデントを経験しました。 たとえば、2020年11月26日、Coinbase Pro上のDAIの価格が1.34ドルに上昇し、Compoundのオラクル価格に異常な変動をもたらし、8,000万ドル以上の暗号通貨の清算を引き起こしました。2021年9月30日、提案62が可決・実行された後、契約エラーがCOMPトークンをゆっくり配布するはずだったものを誤って発行し、当時800万ドルで評価されていた約28万COMPに影響を与えました。
これらの出来事は、Compoundの将来の戦略的発展の基盤を築いた。2022年8月25日、Compound LabsはCompound IIIを発表し、利息を生む資産の概念を削除しました。各ローンの担保もそれぞれのスマートコントラクトに保管され、再貸しまたは利息の発生はもはやできませんでした。
1.2 チームの状況
公式ウェブサイトに表示されている従業員数によると、現在17人の従業員がいます。多くの従業員がリアンチュアンと共にスーパーステートで働くために去りました。
画像ソース:https://compoundlabs.xyz/#hiring
1.3 融資状況
2. ビジネス状況
2.1 全体的なTVL
Compound TVLが「流動性マイニング」という概念を先駆けた後、その変動は大幅に増加し、基本的にDeFiサマー時期と一致しました。その後、2021年9月末に発生した大規模なセキュリティインシデントと、神熊の到来に伴い、Compoundは引き続き低下し、また戦略的方向性も変わりました。
データソース: https://defillama.com/protocol/compound-finance
2.2 Compound V2
TVL
流動性マイニングが開始された後、Compoundの総ロックアップ価値（TVL）は急上昇し、DeFiサマーやブルな暗号市場と重なり、ピークに達しました。
データソース: DeFi Llama - Compound Protocol
ローン分析
V2の重要なアップデートは、Aave V2と非常に似ており、コア機能はcTokenとComptroller（監査人）です。
Aaveと同様に、各資産はcToken契約を介して統合されており、これはEIP-20に準拠した形式でプロトコルの残高を表します。cTokenを鋳造することで、ユーザーは（1）cTokenの交換レートによる利息を得ることができ、これによりcTokenの価値が基礎資産に対して増加します。 （2）cTokenを担保として使用する権利を得ることができます。
Compound V2マーケットセクションは、各資産が個別のプールであるかのような誤解を与える部分があります。一見すると、多くの人々がプロトコルに大量のEthを預け入れているように見えましたが、実際には借入が少なかったです。
Earn Distributionを見ると、DAIを除いて、すべて0%です。これは、CompoundのTVLを増やすためのトークンインセンティブがCompound IIIに完全にシフトしたことを示しています。
Eth、WBTC、Chainlinkなどの資産、一部のブルーチップDeFiを含むトータル収益が高いが、トータル借入が非常に低い。資産の低い利用は、CompoundのユーザーがBTC、ETH、および類似の資産にロングポジションを持っていることを示しています。
https://app.compound.finance/markets/v2
一方、UDSC、USDT、およびDAIの利用率は、最適利用率にかなり近いと判断される可能性があります。ユーザーは、Eth、BTC、および他の担保を安定したコインに交換します。
https://app.compound.finance/markets/v2
2.3 コンパウンドIII
大口融資利用者には、絶対的なセキュリティへの需要があります。また、担保は基本的に長期資産です。
TVL
Compound IIIのTVLは、ローンチ以来増加の一途をたどり、11月ごろに10億ドルを突破しました。
データソース: https://defillama.com/protocol/compound-v3
全体的な貸出状況
Compound IIIの特異性により、貸し手（Lending/Earning）と担保（Collateral）の概念が区別されています。
総供給量 = 貸出/収益 + 担保
Earning = $554.37M
借入 = $456.88M
担保 = $993.66M
データソース: https://app.compound.finance/markets
インセンティブ状況
コインベースのインセンティブは2,150です。Compoundチームは全体として比較的伝統的で保守的です。20年にリクイディティマイニングを開始してV2 TVLを刺激しました。現在、V2からIIIへとインセンティブを徐々に移行しています。チームは革新への強い欲望があまりないことがわかります。その実績に安住し、TVLを安定させることを目指しています。
データソース: https://compound.finance/governance/comp
貸出状況
COMPトークンによってインセンティブが与えられたNet Earn APRは非常に人気があります。
USDC V3
USDC V3プールを1つ取ると、インセンティブにより最大8.34%の収益率が得られます。同時に、インセンティブが最も多く分配されるため、現在、貸出プールが最も高い$850Mに達しています。
2.4 v2 VS III
COMP V2は、利息を稼ぐ資産の流動性をユーザーに返し、IIIはそれを取り戻しました。最初の機能は、資本効率を追求するためのピアツーピアプールの作成でしたが、IIIは最終的に資産を孤立させ、安全を最優先に選択しました。ブラザーモが分散型融資について言及したことを考えると、オーダーブックは依然として潜在的な最適な解決策の1つであるかもしれません。
3. トークンエコノミクス
COMP自体は、そのガバナンスの役割以外にはあまり多くのユーティリティを持っていません。
3.1 トークン配布
2020年6月15日にリリースされました。このトークンの最大供給量は10億に制限されており、すべてが2024年7月にリリースされることが予想されています。初期トークンの配布は以下の通りです：
- 42.15%は流動性マイニングに割り当てられています
- 23.95%の配当が株主に分配されました
- 22.46%は創業者とチームに割り当てられています
- 7.73%がコミュニティに割り当てられています
- 3.71%未来のチームメンバーに割り当てられています
データソース: https://www.coingecko.com/ja/coins/compound/tokenomics
3.2 トークン保有
総合的な分布は比較的健康で、21万人のホルダーがおり、最大のホルダーは4％未満です。
データソース: https://etherscan.io/token/tokenholderchart/0xc00e94cb662c3520282e6f5717214004a7f26888
3.3 ガバナンス
ガバナンスの観点では、Polychain Capitalのトークン保有は独占的ではありませんが、多数の委任があるため、投票権は基本的に唯一のものであり、伝統的なWeb2.0投資機関の「拒否権」のようなものです。
非常に興味深いのは、他者に投票権を委任することは、Convexのようなものではなく、それがより多くの利益を生むことができるということではなく、投票権の譲渡であるということです。
1.ガバナンスプロセス
公式リリースを参照してください:docs.compound.finance
COMPトークン保有者は、管理およびアップグレードのために3つの異なるコンポーネントを使用します。COMPトークン、ガバナンスモジュール（ガバナーBravo ) そしてタイムロック. これらの契約により、コミュニティはcTokensまたは監査人のガバナンス機能を通じて提案を行い、投票し、変更を実施することができます。提案ではシステムパラメータの変更、新規マーケットの支援、またはプロトコルへの新機能の追加が行えます。
COMP トークン保有者は、自分自身または選択したアドレスに投票権を委任することができます。少なくとも 25,000 COMP を委任したアドレスはガバナンス提案を作成できます。任意のアドレスは、自律提案を作成するために 100 COMP をロックでき、25,000 COMP に委任された後にガバナンス提案となります。ガバナンス提案が作成されると、2 日間の審査期間に入り、その後投票の重みが記録され投票が開始されます。投票は 3 日間続き、提案が少なくとも 400,000 票の過半数を得た場合、提案はタイムロックにキューイングされ、2 日後に実装されることができます。一般的に、プロトコルの変更には少なくとも 1 週間かかります。
2.分散型ガバナンス：モ兄弟は以前の議論で仏陀に触れました。実際、逆に考えると、強力なチームは中央集権化を通じて実際により強力で大きくなることができます。CompoundやAaveの分散型ガバナンスを振り返ると、それらは効率的ではなく、提案は基本的にプロトコルをわずかに改善するかもしれませんが、その効果は非常に限定的です。
4. Defiの制限 - Compound創設者によるビジネスの再開
Defiは、暗号通貨の派生物のようなものです。過去の牛相場では、暗号市場のトレンドと密接に関連しており、まだ特定のアプリケーションシナリオを実際に解決する段階には至っていません。
4.1 ターニングポイント - 2021年9月30日 - コンパウンドの誤った配布
このコンテンツは以下から適応されています：“Compound Upgrade Flaw: Over-issuance of 4 Billion to Users, Weaknesses in Decentralized Governance.”
Aaveはまだ大きなセキュリティインシデントを経験していませんが、2021年9月30日にCompoundで発生した重大なセキュリティインシデントは、分散型ガバナンスの脆弱な側面を浮き彫りにしました。このインシデントは、Robert Leshnerが役職を離れる動機の1つであったようです。
2020年7月の流動性マイニングの開始
2020年7月、CompoundはガバナンストークンCOMPの発行で先鞭をつけ、投票権を象徴しました。 Compoundを利用して貸し借りをしたユーザーは、追加のCOMPトークン報酬を受け取りました。 価格が急上昇すると、借入から得られるCOMPトークン報酬が支払われる利息を上回ることがあり、実質的にユーザーは借り入れから利益を得ることができました。
提案62 - 2021年9月22日
プロトコルの運用ルールによれば、Compoundは、流動性提供者全員に対して1日に2,880のCOMPトークンを配布し、その半分を借入人に、もう半分を貸し手に提供していました。しかし、この均等な配布は市場需要の状況を十分考慮しておらず、マーケットの歪み（ネガティブ金利など）を引き起こしていました。
Developer Proposal No. 62は、COMPトークンの配布ルールを調整し、報酬を柔軟に調整できるようにすることを目指しています。例えば、報酬を貸し手にのみ向けて預金を増やしたり、逆により多くの貸付を呼び込むことができます。提案では、現在のCOMPトークンの報酬が貸し借りの両方に対して同一であることは、負の金利などの逆市場状況を引き起こす可能性があると述べています。例として、WBTCの貸し出し市場があり、貸し手により多くのCOMPトークンを提供する計画でしたが、既存のルールでは貸し借りの両方に同じ金利が必要であり、結果としてWBTCの借り入れの負の金利につながりました。
要するに、提案62号は、将来の貸出しと借入しの報酬を市場の需要に応じて調整することを求めました。固定の50/50から70/30や20/80のような柔軟な比率に移行するものです。
Compoundコミュニティは、この提案について7月に議論を開始し、9月末に正式に投票しました。約730,000のCOMPトークンが賛成し、反対はゼロであり、この機能のアップグレードが承認されました。9月28日の投票の後、スマートコントラクトの機能が変更されるまでの2日間の待機期間（タイムロック）がありました。
2021年9月30日に脆弱性が発生しました
新機能が9月30日に開始された直後、報告された報酬の異常配布の報告が出てきました。一部のユーザーは、数万のCOMPトークンを予想外に受け取ったことを示すスクリーンショットさえ投稿しています。Compoundの創設者であるRobert Leshnerによると、「Compound: Comptroller」契約には限られた総額のCOMPがあり、マイニング配布用の追加のCOMPトークンは実際には別の契約「Compound: Reservoir」（0x2775b1c75658Be0F640272CCb8c72ac986009e38）にありましたが、こちらは引き続き1ブロックあたり0.5 COMPの通常の割合で配布されていました。最悪の場合、「Compound: Comptroller」契約のトークンが枯渇すると、約280,000のCOMPトークンが約8000万ドルに相当する価値を持つ可能性があります。Compoundは280,000のCOMPトークンを過剰発行している可能性があり、これは総発行量の2.8%に相当します。
理論的には、ソフトウェアのバグはすぐに修正できますが、Compoundのガバナンスルールによると、すべての新しい提案には2日間の審査期間、3日間の投票期間、さらに2日間の待機期間が必要で、合計で7日間かかります。つまり、新しいスマートコントラクトがすぐに提案されたとしても、有効になるには少なくとも7日間かかります。
したがって、開発コミュニティは、CompoundのウェブサイトからCOMP報酬画面を削除することで始めました。誤った報酬が発行されており、機能を直ちに更新することができなかったにも関わらず、少なくとも視覚インターフェースがないことで、ユーザーが広くスクリーンショットを共有するのが難しくなりました。
事件発生後2時間以内に、コミュニティは緊急に提案No.63を起草し、COMPトークンの報酬の配布を停止するよう求めました。提案には、提案No.62の割り当てメカニズムのエラーにより、ユーザーが特定の資産を借り入れて過剰なCOMPトークンのリターンを受け取ることが許可されていたため、一時的にCOMP報酬の配布を停止すると記載されていました。提案の目的は、正しいメカニズムが復元されるまでCOMPトークンの配布を停止することでした。
12人が賛成票を投じ、17人が反対票を投じました。しかし、分散型ガバナンスでは、人数ではなくCOMPトークンによって表される「投票」の数が重要です。提案は最終的に、賛成100万票対反対16万票で可決されました。
提案に反対投票する理由は何ですか？
提案に反対した理由は、Compoundフォーラムの議論で説明されています。Yearnやidle.financeなどの自動化されたファイナンスボットの開発者は、この緊急提案が他のDeFiサービスとの統合を妨げると述べ、それに反対する投票を推奨しています。
Compoundは、貸出サービスのパイオニアとして、その貸出市場に構築された多くのDeFiアプリケーションを持っています。これらのアプリケーションは、Compoundの貸出金利とCOMPコインの報酬を活用して、さまざまな金融イノベーションサービスを創造しています。
比喩を使うと、Compoundは基盤となるレンガのようであり、Yearnやidle.financeはそれに構築された他の建物のようです。
提案番号63は、Yearnやidle.financeなどのサービスとCompoundの統合に潜在的に損害を与え、他のDeFiアプリケーションの正常な運用に影響を与える緊急ブレーキ措置です。したがって、コミュニティは分かれています。一部の人々は、Coinの価値の低下を防ぐためにまずCompoundの「出血を止める」必要があると考えています。他の人々は、Compound上に構築されたDeFiアプリケーションを考慮することが重要だと考えています。
通常、DeFiはLEGOブロックに例えられますが、重要な瞬間には、トランプで作られたカードの家のように見えます。
さらに、Compoundの開発者は、予期しない報酬を受け取ったユーザーに対し、Twitterで90%の余剰分をスマートコントラクトに返却し、10%をホワイトハッカー報酬として保持するように促しています。
Compoundの創設者であるRobert Leshnerは、過剰なCOMPコインを受け取った人々に対してTwitterで脅迫し、資金を返さない場合、彼らの情報がIRSに提供され、税務調査や個人情報の公開の可能性があることを警告しました。
2021年10月8日
10月8日、分散型貸出プロトコルであるCompound Financeは、「COMPアクルアルバグを修正する」という提案064の採用を発表しました。この提案の目的は、流動性マイニングにおける異常なCOMP配布のバグを修正することです。提案では、このアップデートにより「提案062の実装によって引き起こされたトークン分配の脆弱性を修正しようとします」と述べています。問題が完全に解決されるまで、影響を受ける6つの取引市場（cTUSD、cMKR、cSUSHI、cYFI、cAAVE、cSAI）の交換レートが影響を受けます。ユーザーはステークしたCOMPから報酬を受け取ることができません。
最初にアップグレードを提案したコミュニティメンバーによって主に草案が作成された提案は、賛成の1037107票（投票者にはCompoundのCEOロバート・レシュナー、a16z、Gauntlet、Pantera Capitalを含む27の主要アドレスが含まれています）と反対の0票を受けました。
4.2 Robert LeshnerがCompoundを離れ、再び自分のビジネスを始める
2023年6月28日、Blockworksは、400万米ドルの株式資金調達を受けたと報告しました。このラウンドの資金調達に参加している投資家には、ParaFi Capital、1kx、Cumberland Ventures、Coinfund、Distributed Globalが含まれます。2023年6月29日、Compoundの創業者兼CEOであるRobert Leshnerは、新しい会社であるSuperstateの設立を発表しました。同社は現在の熱い分野であるRWAをターゲットにしています。彼らは短期の米国債を購入し、それらをチェーン上に配置し、ブロックチェーンを介して二次記録を作成し、直接、循環資金の所有権シェアをチェーン上で取引しています。
同時に、CompoundはCoinbaseやUberなどの有名企業で働いているJayson Hobbyを新CEOに任命したことを発表しました。多くの他のプロジェクトと比較すると、CEOが起業を始めることは否定的な行動と見なされますが、楽観的な市場のセンチメントはCompoundがRWAを探求するためのメッセージと見なされています。6月25日から6月30日までの6日間で、最大の増加率は約100%でした。
Superstateは、米国の投資家にアクセス可能な公共ブロックチェーンを使用した規制された、コンプライアンスを重視した投資手段の開発に焦点を当てています。DeFiレンディングプラットフォームであるCompoundの創設者であるRobert Leshnerに率いられる同社は、チームの拡大、機関投資家向けのプライベートエクイティファンドの設立、およびトークン化された公共ファンドのためのフレームワークの開発に資金を割り当てています。
ロバート・レシュナーは、2023年9月11日から9月13日にテキサス州オースティンで開催されたPermissionlessカンファレンスでDeFiについて述べ、次のように述べました。「私はこれについて強い意見を持っています。機関はやってきません。これらの機関は取引に興味がありません。また、イーサリアムやChainlinkトークン、または誰かが昨夜2時に作ったランダムなシットコインを借りることにも興味がありません。これはそれほどエキサイティングではありません。」.「彼ら(この場合は金融機関)はDeFiのアイデアを気に入っています。彼らは、金融商品を構築するためのより強力で、より効率的で、より安価で、より良い方法のアイデアとしてDeFiを使用することを好みます。」しかし、彼らはそれを取引所の株式、債券、通貨などの伝統的な資産の取引に使う傾向が強く、暗号通貨の取引にはそれほど興味を示さないと考えています。 彼は、TradFi機関が生態系が依存しているトークン経済に参加することなくDeFi技術を利用したいと考えています。 伝統的な金融会社がDeFiに参加するには、伝統的な金融資産をトークン化し、暗号通貨固有の資産を放棄する必要があると彼は信じています。 レシュナーは次のように述べています。「これはDeFiの10年を定義する大きな分岐点となるでしょう。」
Leshnerは、DeFiプロトコルの最初の波が機関投資家にトークン化された資産で何が可能かを示し、これらのツールがスマートコントラクトや分散技術が何ができるかについての概念証明として完璧であることを示したと信じています。
11月15日、Coindeskによると、ブロックチェーンベースの資産管理会社Superstateが1,400万ドルの資金調達を完了しました。この資金調達ラウンドは、CoinFundとDistributed Globalを中心に行われ、Arrington Capital、Breyer Capital、CMT Digital、XYZの部門、Folius Ventures、Galaxy Digital、HackVC、Modular Capital、Nascent、Road Capital Managementが投資に参加しました。
したがって、6月の市場の歪みは完全にその時点でのRWAナラティブの台頭によるものであり、市場のFOMOセンチメントは明らかでした。ロバート・レシュナーのスピーチやTwitterのタイトル、またはCompound LabsやSuperstateの公式ウェブサイトから判断しても、Compound Labsの中心メンバーは戦略的な展開において異なる見解を持っているはずです。
4.3 Thoughts
実際、上記で触れた小さなケースは、Web 3.0の発展トレンドの縮図です。要するに、最近多くの人々が議論しているもの、つまりコインとブロックチェーン界です。ある考えでは、Web 3.0はトークンなしでは意味を失い、そのために新たなナラティブや、FriendtechやBlastなどの経済モデルやポンジスキームの革新などが必要です。別の考え方では、大衆採用の重要な過程はトークンを放棄し、ブロックチェーンの技術的利点を直接伝統産業に導入することであり、たとえばRWA（現実世界の資産）の提唱者です（もちろん、EndGameマイニング+財務がRWAとなるMakerDAOのように、両者のバランスを選択する人々もいます）。
Compoundチームの非常に遅い繰り返しスピードと、初動利益を通じて蓄積されたTVLに関して、レシュナー氏はDeFiには参入の障壁がなく、分散化が障壁になることはないと認識しています。彼は、本当に裕福な人々はChainlinkやEthereumにも興味がないかもしれないが、ブロックチェーンが金融システムを革命化する方法には興味があると信じています。
前回の議論の後、私はいくつかの問題について考えています: 分散型の貸し出しはどのような問題を解決するのでしょうか？たぶんCompoundの選択肢はいつかRWAとシームレスに統合され、"巨大なポンプ"を導入することができるかもしれませんが、もしCompoundがこの考えを持っていたら、Robert Leshnerはそれでも辞任するでしょうか？Compound IVが直接RWAと組み合わせることは可能ではないでしょうか？
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